Цены на фосфатные удобрения продолжают обновлять локальные максимумы, несмотря на упавшие котировки на сельскохозяйственные культуры и более низкую доступность удобрений.
DAP превышает средние показатели
DAP (диаммонийфосфат) — высококонцентрированное фосфорное удобрение. Это основной продукт ФосАгро.
Цены на DAP с начала 2025 года взлетели на 28%
На рынке есть индекс, который помогает понять, насколько выгодно покупать удобрения в конкретный момент времени.
Высокий индекс указывает на низкую доступность удобрений — производствам приходится тратить больше своего дохода от урожая на покупку DAP.
Низкий индекс свидетельствует о высокой доступности удобрений.
По нашим расчетам на основе данных Всемирного банка, индекс доступности DAP* превышает 1,5 (среднее значение — 0,9-1). Индекс рассчитывается делением мировой цены на DAP на среднюю цену сельскохозяйственных культур, например, зерновых.
В то же время стоимость газа на мировом рынке также не растет. С начала года его цена на хабе TTF упала более чем на 20%. А газ — один из основных элементов в производстве удобрений. Как правило, чем он дороже, тем дороже продукция (как и наоборот). Однако сейчас возникло расхождение, причины которого мы описываем в обзоре.
Из-за чего растут цены на удобрения
Индия — один из крупнейших в мире потребителей фосфатов и второй по величине импортер. На страну приходится около 20% глобального импорта удобрений DAP и MAP*.
Текущий год Индия начала с низких запасов — около 1,3 млн тонн, по данным Argus, против 2-3,5 млн тонн исторического диапазона (за исключением 2022 года). С января запасы прибавили всего около 450 000 тонн и достигли 1,75 млн тонн на конец июля — начало августа. Это ниже средних уровней примерно на треть.
* Основное различие между удобрениями DAP (диаммонийфосфат) и MAP (моноаммонийфосфат) заключается в их составе и начальной реакции при растворении в почве. Это определяет их применимость для разных типов почв.
Обычно потребление удобрений в Индии увеличивается во второй половине года и достигает максимума в октябре — ноябре. Сезонный рост спроса вместе с низкими запасами обеспечит более высокий импорт: он может увеличиться на 15-20% г/г, по нашим оценкам.
Коэффициент, отражающий сопоставление запасов к потреблению, в конце июля — начале августа составил около 1,7. Это указывает на критически низкую доступность DAP.
ФосАгро ожидает, что высокий спрос на фосфаты в Индии будет сохраняться. Запасы фосфорных удобрений там все еще критически низкие.
В таком случае допускаем, что как минимум до конца года мировые котировки на DAP могут оставаться на очень привлекательных уровнях — $730-750 за тонну.
Ставка на Индию
Индия остается вторым крупнейшим импортером продукции. Поэтому, несмотря на дороговизну удобрения, мы считаем, что импорт в эту страну может вырасти до конца года еще на 15-20% г/г. Этому могут поспособствовать в том числе правительственные субсидии. В связи с этим мы допускаем, что такие высокие котировки продержатся еще как минимум до конца года.
Что это значит для ФосАгро
Такой тренд однозначно позитивно скажется на прибыли ФосАгро. В четвертом квартале, с учетом курса российской валюты на уровне 93 рублей за доллар, скорректированная EBITDA может увеличиться на 30-50% г/г — до максимальных значений с первой половины 2022 года.
По нашим расчетам, при ослаблении рубля на 10% от текущих значений акции ФосАгро будут торговаться с дисконтом 30% по EV/EBITDA. Поэтому мы считаем текущую цену бумаг вполне привлекательной. Кроме того, у эмитента высокий дивидендный потенциал — 15% на год вперед.
Сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям ФосАгро и подтверждаем торговую идею
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба