Росстат опубликовал накануне экономические индикаторы РФ за июль. Основные итоги – дальнейшее торможение роста экономики (по оценке Минэкономразвития, рост ВВП в июле замедлился до 0,4% г/г после 1,0% г/г в июне, а в целом за 7 месяцев экономика выросла на 1,1% г/г). Это близко к нижней границе прогноза ЦБ по росту ВВП в 2025 г (1,0-2,0%). При такой динамике даже вчерашнее высказывание министр финансов А. Силуанова, что Минэкономразвития ожидает теперь экономический рост по итогам года («не менее 1,5%») выглядит достаточно оптимистично. Напомним, последний, апрельский прогноз Минэкономразвития, который планировалось пересмотреть в начале сентября, предполагал рост ВВП в этом году на 2,5%.
Торможение роста экономики в июле происходило в основном за счет промышленности, оптовой торговли и грузооборота транспорта. Так, рост промпроизводства в июле замедлился до 0,7% г/г (после 1,9% г/г в июне) и оказался заметно ниже прогноза Интерфакса (1,8% г/г). При этом данные по промпроизводству за 2024 г и январь-июль 2025 г были пересмотрены в соответствии с ежегодным регламентом Росстата (более высокая база 2024 г отразилась на более низких темпах роста в 2025 г). С исключением сезонного и календарного фактора промпроизводство в июле сократилось по отношению к предыдущему месяцу второй раз подряд (-0,4%).
На замедление роста промпроизводства в июле повлияло ослабление динамики в обрабатывающей промышленности – с большим отрывом лидирует производство прочих транспортных средств и оборудования (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) (+49,1% г/г), а наибольший спад в годовом выражении показали производство автотранспортных средств (-26,5% г/г), мебели (-12% г/г), машин и оборудования, не включенных в другие группировки (-10,4% г/г), металлургическое производство (-10,2% г/г). При этом годовая динамика добывающей промышленности после спада в 1П25 выходит на плато (по-видимому, на фоне постепенного ослабления ограничений ОПЕК+ на добычу нефти).
В то же время рост потребления ускорился – по оценке Минэкономразвития, суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению в июле вырос на +2,2% г/г против +1,8% г/г в июне. В том числе оборот розничной торговли ускорил рост до 2,0% г/г против 1,2% г/г в июне и превысил консенсус-прогноз 1,6% г/г. Ускорение годовых темпов роста отмечается как в продовольственных, так и в непродовольственных товарах.
Рынок труда оставался сильным – безработица сохраняется на историческом минимуме (2,2%), годовой рост зарплат в июне ускорился до 15% в номинальном выражении и 5,1% в реальном против 14,5% и 4,2%, соответственно, в мае. В целом по 2кв25 рост средней начисленной зарплаты оставался высоким (14,9% г/г), лишь немного замедлившись по сравнению со 2кв24 (16,7% г/г).
По данным Банка России, в июле ускорился рост корпоративного кредитования и ипотеки, а также автокредитования. При этом портфель потребкредитов продолжил сокращаться. Несмотря на снижение банковских ставок по депозитам, приток средств населения в банки оставался высоким (+1,3% м/м).
На неделе 19-25 августа впервые за 5 недель инфляция вернулась к слабо-положительным значениям (0,02%), годовая инфляция остается в диапазоне 8,4-8,5%. Эффект от сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию противодействует ускоряющемуся росту цен на бензин. Несколько ускорился рост цен на продовольственные товары без плодоовощей и на непродовольственные товары без бензина. По итогам августа инфляция может составить (-)0,21-(-)0,25% м/м, 8,3-8,35% г/г. «Идеальной», т.е. соответствующей траектории инфляции 4%, ЦБ считает для августа инфляцию (-)0,38% м/м.
Последний опрос инФОМ, проведенный по заказу Банка России, показал увеличение инфляционных ожиданий населения в августе: медианная оценка ожидаемой через 12 месяцев инфляции выросла до 13,5% (максимум с февраля текущего года) с 13% в июле, медианная оценка наблюдаемой за последние 12 месяцев инфляции увеличилась до 16,1% (максимум с марта) по сравнению с 15,0% в июле. В августе опрошенные чаще, чем в июле, отмечали удорожание жилищно-коммунальных услуг (индексация тарифов с июля), бензина, медицинских услуг, услуг интернета и сотовой связи, пассажирского транспорта, и отдельных продуктов питания. Основной прирост инфляционных ожиданий произошел в группе респондентов без сбережений. Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий (которые также несколько увеличились в августе) остаются повышенными по сравнению со значениями, наблюдавшимися в период низкой инфляции 2017 – 2019 годов. При этом индекс потребительских настроений возобновил снижение и находится на минимуме с декабря прошлого года.
Мы ожидаем, что ЦБ продолжит дальнейшее смягчение ДКП на фоне существенного снижения инфляционного давления и замедления роста экономики. Ближайшее заседание Совета директоров ЦБ состоится 12 сентября. За это время еще многое может измениться, поэтому сейчас трудно прогнозировать конкретный шаг снижения ключевой ставки, не видя полную картину данных, которые будут доступны к моменту заседания. Но мы полагаем, что вновь могут рассматриваться варианты снижения на 100, 150 или 200 б.п. Пока, на наш взгляд, темпы замедления инфляции и экономического роста складываются в пользу повторения шага 200 б.п., т.е. снижения ключевой ставки до 16%. Однако не исключено, что ЦБ проявит больше осторожности в шаге / сигнале – в частности, из-за повышения инфляционных ожиданий, ускорения роста потребления и зарплат, ускоренных темпов роста цен на бензин, рисков бюджетной политики (как сообщил вчера министр финансов А. Силуанов, проект бюджета на 3 года планируется рассмотреть в правительстве в середине сентября, т.е. возможно, после заседания ЦБ 12 сентября), геополитической ситуации (надежды на скорое дипломатическое урегулирование конфликта России с Украиной, возникшие в середине августа, пока не подтверждаются, возросли риски для российского экспорта со стороны вторичных пошлин США для Индии как одного из ключевых покупателей российской нефти, Д. Трамп говорит о возможной «экономической войне» США с Россией при отсутствии мирного урегулирования украинского конфликта).
По информации Bloomberg, Евросоюз рассматривает возможность введения вторичных санкций против стран-партнеров России в рамках 19-го пакета санкций. В этой неопределенной ситуации ЦБ может постараться избежать закрепления рыночных ожиданий дальнейшего снижения ставки в ближайшие месяцы, при котором ставки по депозитам и долговым инструментам продолжили бы снижаться с опережением. В сигнале ЦБ возможность дальнейшего снижения ключевой ставки может быть обусловлена динамикой инфляции и инфляционных ожиданий, бюджетом, а также геополитическими факторами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба