Обратный выкуп акций (байбек) является одним из важнейших инструментов возврата капитала акционерам, однако его эффективность и влияние на рынок заметно изменились в последние годы. Несмотря на рекордные номинальные объемы, доходность от выкупов снижается, что влияет на рост прибыли на акцию и поддержку фондового рынка.
В этом посте разберем тему байбеков подробнее и оценим влияние ситуации на ваш портфель.
Динамика покупок
В первой половине 2025 года компании из S&P 500 выкупили акции на почти $550 млрд, или $494 млрд с учетом выпуска новых акций. Это рекордный показатель для начала года, хотя рост приостановился: во 2 квартале объемы выкупов по S&P 500 сократились на 1% г/г, а по индексу Magnificent 7, который обеспечивает около 30% расходов на обратный выкуп, рост составил 0%. В 2024 году объем выкупов составил $982 млрд, а чистые выкупы - $851 млрд, что лишь немного ниже рекорда 2022 года ($866 млрд).
Несмотря на рекордные суммы, итоговая доходность от обратного выкупа S&P 500 снизилась до 2% против среднего уровня 2.6% с 2005 года. Это минимум за два десятилетия за исключением кризисных лет (GFC, COVID). Доля компаний, ежегодно сокращающих количество акций на ≥3%, снизилась с трети десять лет назад до около 20% в 2025 году. При этом коэффициент выплат (доля прибыли, направляемая на обратный выкуп) остается стабильным - 44% в 1 полугодии 2025 года против среднего 43% за 10 лет. Пик в 50% был достигнут лишь в 2018 году благодаря налоговой реформе Tax Cuts and Jobs Act.
Причины
Снижение доходности связано с тем, что рыночная капитализация растет быстрее прибыли. С 2016 года совокупная прибыль компаний из S&P 500 увеличилась на 111% (8.2%/год), а чистый выкуп - на 104% (7.8% в год), но рыночная капитализация выросла на 193% (12%/год). Это привело к росту P/E и снижению относительной эффективности выкупов.
Что будет дальше?
Прогнозы остаются позитивными: общий объем выкупов оценивается в $1 трлн долларов в 2025 году (+5% г/г) и $1.2 трлн в 2026 году (+12% г/г). Это выше среднегодового фактического темпа роста выкупов в 9% за десятилетие. Дополнительный импульс обеспечит новый бюджетный законопроект, увеличивающий налоговые вычеты по инвестициям и R&D. В то же время высокие процентные ставки и рост расходов на ИИ ограничивают потенциал увеличения выплат.
Что все это значит для инвестора?
Для инвесторов последствия снижения доходности очевидны. С 2005 по 2019 годы сокращение числа акций добавляло в среднем +1.2 п.п. к годовому росту EPS (до уровня в 6% в 2024 году). Сейчас этот эффект ослаб, что замедляет рост прибыли на акцию. Кроме того, уменьшение объемов выкупов снижает роль корпоративного спроса как поддержки котировок в периоды падения.
При этом акции компаний, активно использующих обратный выкуп, остаются востребованными. Топ-50 бумаг S&P 500 по доходности от выкупа показали рост доходности на +12% с начала года
💎 Несмотря на рекордные объемы и высокий интерес инвесторов к компаниям с устойчивыми программами buyback, доходность снижается, а эффект для EPS и поддержки рынка сокращается. Рынок теряет один из сильнейших драйверов для роста, что добавляет опасений относительно стабильности этого ралли.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба