Мировая промышленность в условиях тарифных войн

Ключевые тенденции в промышленном секторе

1. В августе 2025 года российская промышленность продолжила снижать деловую активность, хотя темпы спада замедлились и появились признаки стабилизации: индекс PMI вырос с 47,0 до 48,7 пункта. Ключевым сдерживающим фактором остается слабый спрос, однако отмечаются позитивные сигналы — рост занятости, оптимизация производства и снижение затрат на сырье позволили предприятиям впервые за три года снизить отпускные цены.

2. «Аэрофлот» сохраняет позиции лидера на рынке авиаперевозок. За январь-июль 2025 года перевезено 31,6 млн пассажиров (+1,2% (г/г)). Несмотря на сложности геополитической ситуации, компания выигрывает за счет роста пассажиропотока и доходных ставок, а также развития новых направлений и восстановления дивидендных выплат.

3. В августе 2025 года американская промышленность продемонстрировала заметное улучшение: индекс S&P Global US Manufacturing PMI вырос до 53,0 — максимума с мая 2022 года. Улучшение связано с резким ростом производственной активности и новым внутренним спросом, что привело к увеличению найма и запасов продукции. Однако экспортный спрос остается слабым из-за тарифной неопределенности, а рост издержек на сырье и повышение отпускных цен усилили инфляционное давление. Компании смотрят на перспективы с оптимизмом благодаря крепкому внутреннему рынку, несмотря на сохраняющиеся тарифные риски и высокую загрузку мощностей.

4. На фоне глобального роста рынка мобильности Uber демонстрирует выдающиеся финансовые и операционные результаты, усиливая лидерство на рынке цифровых транспортных платформ. Компания увеличила выручку на 18% и чистую прибыль на 33% во II квартале 2025 года, а также запустила масштабную программу обратного выкупа акций. Быстрорастущая подписка Uber One обеспечивает дополнительный рост прибыли и кросс-продаж, а масштабирование роботакси открывает новые горизонты для бизнеса.

5. В августе 2025 года промышленный сектор Китая продолжил сокращаться пятый месяц подряд: индекс PMI составил 49,4, что ниже порога роста и прогнозов аналитиков. Основные проблемы отрасли связаны со слабым внутренним и внешним спросом, торговыми ограничениями, проблемами на рынке недвижимости, ростом безработицы и высокой долговой нагрузкой регионов. Прибыль промышленных предприятий падает, сохраняется фабричная дефляция, а большинство компаний откладывает инвестиции, ожидая большей определенности со стороны правительства и внешнеторговых условий. Рост наблюдается только в высокотехнологичных отраслях и среди крупных предприятий, тогда как в целом сектор остается под давлением.

Наши текущие идеи по акциям отраслевых эмитентов

В российской промышленности продолжается снижение активности
В августе 2025 года российская промышленность продолжила демонстрировать сокращение деловой активности, хотя темпы снижения замедлились по сравнению с предыдущими месяцами. Значение индекса PMI по данным, рассчитываемым S&P Gobal, выросло с 47,0 до 48,7 пункта в августе, что по-прежнему свидетельствует о спаде, однако отмечена некоторая стабилизация. Основными факторами спада остаются слабый внутренний и внешний спрос, обусловленный финансовыми трудностями клиентов и сокращением новых заказов. При этом темпы падения как производства, так и экспорта замедлились, а предприятия стали активнее использовать имеющиеся запасы сырья, сокращая закупки.

Несмотря на продолжающийся общий спад, в секторе появился ряд позитивных сигналов. Компании сообщили о росте занятости впервые за последние месяцы, а также о переходе на более длинные смены ради оптимизации производственных мощностей. Кроме того, отмечен исторически низкий рост затрат на сырье, чему способствовали благоприятные колебания валютных курсов и ослабление спроса на материалы. Это позволило предприятиям впервые за три года снизить отпускные цены, стремясь поддержать продажи на фоне снижения новых заказов.

Производители рассчитывают на восстановление спроса в течение следующего года, ссылаясь на планы по инвестициям в рекламу и запуску новых продуктов. Уровень уверенности в будущем вырос, а восстановление запасов готовой продукции говорит о подготовке к возможному улучшению рыночной конъюнктуры. В целом, по итогам августа сектор демонстрирует признаки стабилизации, однако до возврата к росту пока далеко и ключевым вызовом остается слабый спрос как на внутреннем, так и на внешнем рынке.

Авиаотрасль испытывает давление
Российские авиакомпании в январе-июле перевезли 62,1 млн пассажиров, что на 1,7% меньше аналогичного периода прошлого года. Перевозки внутри РФ упали на 2,6% до 46,8 млн человек, на международных линиях ― выросли на 1% до 15,2 млн. Сокращение пассажиропотока на внутренних линиях обусловлено ограниченными провозными возможностями российских авиакомпаний и традиционным ростом стоимости перелета по наиболее востребованным туристическим направлениям. Международные же направления выигрывают от укрепления рубля.

Основными игроками на рынке остаются такие авиакомпании, как «Аэрофлот», «Победа», S7 («Сибирь»), «Россия» и «Уральские авиалинии», на долю которых приходится около 70% всех перевозок. В то же время, по прогнозу Росавиации, по итогам 2025 года общий пассажиропоток может сократиться почти на 2%, до 109,7 млн пассажиров.

Одним из факторов, влияющих на отрасль, является рост популярности лоукостеров, таких как «Победа», которые предлагают более доступные тарифы, что способствует увеличению спроса на авиаперевозки. Однако отрасль также сталкивается с вызовами, включая высокие процентные ставки и зависимость от иностранных компонентов, что может ограничивать возможности для дальнейшего роста и развития.

Среди представителей отрасли самым крупным остается «Аэрофлот», сохраняющий позиции лидера на рынке авиаперевозок. За январь-июль 2025 года перевезено 31,6 млн пассажиров (+1,2% (г/г)), из них на международных линиях — 7,4 млн (+3,5% (г/г)), что отражает восстановление спроса и расширение маршрутной сети. Пассажиропоток группы «Аэрофлот» рос благодаря развитию хабов, расширению маршрутной сети, оптимизации перевозок и расписания, что способствовало росту выручки и соответствовало стратегическим целям бизнеса. Процент занятости пассажирских кресел за I полугодие 2025 года составил 89,1%, увеличившись на 0,8 п. п. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Выручка «Аэрофлота» выросла на 10% до 414,8 млрд руб. за I полугодие 2025 года благодаря расширению маршрутной сети и росту доходных ставок. Скорректированная EBITDA снизилась на 29,4% до 82,8 млрд руб., чистая прибыль составила 4,3 млрд руб. (-84,1% (г/г)). Динамика прибыли оказалась негативной из-за уменьшения компенсации по топливному демпфер, роста затрат на персонал и увеличения минимального уровня капитализации расходов.

Компания сократила долговую нагрузку — чистый долг снизился на 16% (г/г), до 476 млрд руб., а показатель «Чистый долг / EBITDA» сократился до 2,3 (-6,7% к предыдущему полугодию).

На фоне восстановления дивидендов, стабильного роста пассажиропотока, роста доходных ставок и развития новых направлений акции «Аэрофлота» обладают потенциалом для восстановления.

Наш рейтинг по акциям «Аэрофлота» — «Покупать», целевая цена — 78,71 руб. за бумагу, потенциал роста — 25%.

Компания «Совкомфлот» ― другой крупный представитель транспортной отрасли России ― испытывает трудности на фоне новых санкций, введенных с 2025 года. Из-за ограничения доступа к западным рынкам компания теряет значительную часть высокомаржинальных клиентов, что напрямую бьет по выручке.

По итогам I полугодия 2025 года выручка составила $618 млн (-40% (г/г)), а выручка на основе тайм-чартерного эквивалента равнялась $501,6 млн (также -40 % (г/г)). Показатель скорр. EBITDA снизился на 55% (г/г) до $263 млн, с маржинальностью 42% (-15 п.п. (г/г)). Скорректированная чистая прибыль составила $19,5 млн, что почти в 18 раз меньше показателя 2024 года. Ключевым фактором ухудшения показателей стало усиление санкционного давления со стороны США и ЕС, приведшее к простою части флота и ограничению доступа к ключевым портам, а также снижение фрахтовых ставок.

Несмотря на негативную динамику год к году, результаты за II квартал 2025 года превзошли показатели I квартала этого же года. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента увеличилась на 26% (к/к) до $279 млн, что оказалось выше прогнозов. Скорр. EBITDA выросла на 50% (к/к) до $158 млн, с маржинальностью 46% (+8 п.п.). Скорректированная чистая прибыль составила $20,7 млн против убытка в прошлом квартале. Улучшение показателей относительно I квартала, вероятно, стало возможным за счет адаптации операционной деятельности к новым логистическим и санкционным ограничениям, частичной загрузки ранее простаивающих судов. К существенным факторам можно отнести и отсутствие крупных разовых списаний, связанных с обесценением активов, которые оказывали значительное давление на финансовый результат в I квартале.

Драйвером роста для «Совкомфлота» в долгосрочной перспективе станет развитие Северного морского пути. До 2035 года Россия планирует вложить в его совершенствование около 1,8 трлн руб. Северный морской путь сокращает дистанцию морских перевозок почти вдвое по сравнению с традиционными маршрутами, что позволяет снизить затраты на перевозки, а также усиливает влияние России в мировой торговле. «Совкомфлот» играет ключевую роль в реализации этой стратегии как основной оператор арктических перевозок. Компания владеет уникальным ледокольным и арктическим флотом, который обеспечивает транспортировку нефти, газа и грузов по СМП. Наш рейтинг для акций «Совкомфлота» — «Держать» с целевой ценой 83 руб., даунсайд на уровне 5,5% к текущей цене.

Рынок недвижимости испытывает давление из-за высоких ключевых ставок и роста себестоимости строительства на фоне инфляции. Однако в перспективе снижения ставок интерес могут представлять девелоперы в более маржинальном сегменте, которые способны быстрее адаптироваться к изменяющимся условиям рынка.

ПАО «АПРИ» — ключевой региональный девелопер России, признанный лидер строительной отрасли в Челябинской области. Группа «АПРИ» нацелена на комплексное освоение территорий: одновременно реализует жилые объекты, социальную инфраструктуру и рекреационные зоны, обеспечивая формат комфортной городской среды. Ключевой драйвер роста — фокус на премиальном сегменте с полноценной инфраструктурой. Компания фокусируется на премиальном сегменте и уникальных жилых проектах с развитой инфраструктурой, что выделяет ее среди конкурентов. Такой комплексный подход повышает привлекательность для состоятельных клиентов, способствует высокому уровню маржинальности и укрепляет бренд.

Компания также активно расширяет географию и масштабы деятельности, увеличивая объемы продаж и ввода жилья. В 2024 году объем введенного жилья превысил 214 тыс. кв. м, что почти вдвое больше показателей 2023 года. Средняя цена за квадратный метр в I квартале 2025 года увеличилась на 25,57% и достигла 146,88 тыс. руб. Снижается доля ипотечных сделок, растет число покупок за наличные.

Чистая прибыль АПРИ по МСФО в I полугодии 2025 года выросла на 17,3% по сравнению с прошлым годом и составила 866,7 млн руб., несмотря на снижение выручки на 19%, до 7,74 млрд руб. Основной рост прибыли связан с разовой сделкой по продаже 30%-й доли в дочерней компании, а также с сокращением себестоимости и финансовых расходов.

Несмотря на общее снижение рынка жилой недвижимости, АПРИ отмечает положительную динамику по своим ключевым проектам. По данным компании, в I квартале 2025 года продажи в проекте «ТвояПривилегия» в Челябинске выросли на 35,1% по сравнению с прошлым годом, в Екатеринбурге — на 69,16%, а в проекте «Парковый Премиум» — на 14,89%.

Наш рейтинг для акций «АПРИ» — «Покупать» с целевой ценой 16,1 руб., предполагаемый апсайд ― 23,3% к текущей цене.

Промышленность США демонстрирует рост
В августе 2025 года индекс S&P Global US Manufacturing PMI показал заметное улучшение условий в американском промышленном секторе, достигнув 53,0 балла против 49,8 в июле — это самый высокий показатель с мая 2022 года. Рост был обусловлен резким увеличением производственной активности и солидным поступлением новых заказов, что привело к ускоренному найму работников и наращиванию запасов готовой продукции. Однако прирост новых заказов остался преимущественно внутренним — экспортный спрос второй месяц подряд снижался из-за неопределенности вокруг тарифов, которые и дальше повышают издержки производителей.

Инвентаризация — одна из ключевых причин роста: компании увеличивали складские запасы, опасаясь дальнейшего роста цен и потенциальных перебоев в поставках. Именно тарифы вновь стали главным драйвером увеличения расходов на сырье и, как следствие, повышения отпускных цен. Это подстегнуло рост инфляции производственных затрат, который во многом был переложен на клиентов через увеличение цен продукции. Несмотря на некоторую стабилизацию сроков поставок и наращивание производственных мощностей у поставщиков, ценовое давление остается существенным.

В дальнейшем менеджеры ожидают сохранения позитивной динамики, особенно за счет крепкого внутреннего спроса. Несмотря на опасения по поводу тарифов и общего бизнес-климата, уверенность в будущем выросла, а часть производителей уже наметили инвестиции в новые предприятия и продуктовые линии. Однако, несмотря на рост рабочих мест, нагрузка на производственные мощности остается высокой — фиксируется самый резкий рост незавершенных заказов с сентября 2022 года.

Сейчас в США набирает обороты масштабный процесс реиндустриализации — возвращения производственных мощностей обратно на территорию страны. Это не просто экономический тренд, а стратегия, вызванная сразу несколькими факторами: ростом геополитической напряженности, нарушениями в глобальных цепочках поставок, активной государственной поддержкой (в том числе через CHIPS Act, Inflation Reduction Act и инфраструктурные инвестиции), а также стремлением к технологической независимости от Китая. Железная дорога становится ключевым логистическим звеном в условиях локализованного производства, а также выигрывает от государственных инвестиций в инфраструктуру. Все это поддерживает долгосрочный спрос на услуги Union Pacific Corporation.

Union Pacific — крупнейший железнодорожный оператор на территории США. Компания стабильно платит дивиденды и проводит программу обратного выкупа акций, что дает потенциал роста цене. Компания выигрывает за счет роста спроса на логистику в контексте реиндустриализации США, а также стратегических партнерств и масштабных инвестиций в инфраструктуру.

Во II квартале 2025 года Union Pacific показала уверенный рост ключевых операционных показателей: скорость движения вагонов увеличилась на 10% (г/г), средняя длина поездов — на 2% (г/г), производительность локомотивов — на 5% (г/г), а продуктивность сотрудников — на 9% (г/г). При этом общий объем перевозок вырос на 8% (г/г), главным образом за счет сегмента bulk-грузов (+10% (г/г)), несмотря на снижение выручки в сегменте premium на 4% (г/г) из-за давления со стороны автотранспорта.

Выручка компании за II квартал 2025 года составила $6,2 млрд (+2% (г/г)), операционная прибыль выросла на 5% (г/г) до $2,5 млрд, а чистая прибыль акционеров достигла $1,9 млрд (+12% (г/г)). Прибыль на акцию (EPS) выросла на 15% (г/г) и составила $3,15. Рост прибыли в основном обеспечен контролем над затратами — операционные расходы увеличились всего на 1% (г/г).

Основные драйверы роста включают реиндустриализацию США, инвестиции в инфраструктуру, стратегические партнерства и обратный выкуп акций. Компания ведет переговоры о слиянии с Norfolk Southern, что при удачной реализации может серьезно расширить географию бизнеса, однако сделка требует одобрения регуляторов и вызывает интерес антимонопольных органов.

Ключевые риски — конкуренция со стороны автотранспорта, макроэкономическая неопределенность и возможные регуляторные препятствия для сделки с Norfolk Southern.

Наш рейтинг для акций «Unio Pacific» — «Держать», целевая цена — $244,85 за акцию, апсайд ― 11,1%.

За последний год индекс космической отрасли MVIS Global Space Industry ESG Index вырос на 103,32%, значительно опередив индекс широкого рынка США (S&P500), который за тот же период вырос на 16,16%. По прогнозам экспертов Statista, к 2035 году объем мировой космической экономики почти утроится и достигнет $1,8 трлн. Сочетание космических исследований, туризма и практического применения спутников является привлекательным фактором для инвесторов.

ARK SPACE EXPLORATION & INNOVATION — биржевой инвестиционный фонд, который инвестирует преимущественно в компании, связанные с исследованием космоса и инновациями. К исследованию космоса относятся технологически поддерживаемые продукты и услуги, используемые за пределами поверхности Земли.

Rocket Lab остается одним из ключевых драйверов роста в портфеле ARKX благодаря стабильной частоте запусков и расширению технологических возможностей. На прошлой неделе Rocket Lab успешно выполнила свой 70-й запуск ракеты Electron, укрепив репутацию надежного поставщика орбитальных услуг. Дополнительно Rocket Lab получила $23,9 млн по программе CHIPS and Science Act на расширение своих производственных мощностей по производству полупроводников для компонентов космического класса, что укрепит цепочки поставок в США. Важным катализатором роста выступает разработка ракеты Neutron для более тяжелых грузов, открывающая доступ к новым дорогостоящим контрактам и повышающая роль компании в национальных и международных космических программах.

В июле 2025 года президент Трамп подписал One Big Beautiful Bill Act, обеспечив значительное финансирование NASA и программы Artemis. Закон выделяет средства на миссии Artemis IV–V, ракеты SLS, станцию Lunar Gateway, марсианский зонд и продление работы МКС до 2030 года. Это снижает риски для космических проектов США и создает условия для роста компаний отрасли, включая участников портфеля ARKX.

Основные риски фонда связаны с возможным снижением государственного финансирования, высокой капиталоемкостью проектов, политической напряженностью, повышенными процентными ставками и коррекцией рынка акций США на фоне его перегретости.

Наш рейтинг для акций фонда — «Покупать», целевая цена — $29,9 за акцию, что предполагает апсайд в 16,3%.

На фоне устойчивого роста глобального рынка сервисов мобильности и цифровизации транспортных услуг кейс Uber выглядит особенно выигрышно.

Uber Technologies — американская технологическая компания, основанная в 2009 году, предоставляет платформу, соединяющую пользователей с водителями и курьерами через мобильное приложение.

Uber продолжает демонстрировать уверенный рост: во II квартале 2025 года выручка увеличилась на 18,2% год к году (до $12,7 млрд), EBITDA — на 35% (до $2,2 млрд), а чистая прибыль выросла на 33,5% (до $1,4 млрд). Компания анонсировала программу обратного выкупа акций на $20 млрд, что свидетельствует об уверенности менеджмента в будущем развитии.

Крупным драйвером роста стала интеграция подписки Uber One, которая объединяет сервисы перевозок и доставки. За последний год число подписчиков превысило 36 млн (+60% (г/г)), при этом пользователи Uber One приносят компании в три раза больше прибыли по сравнению с обычными клиентами. Это обеспечивает рост вовлеченности, кросс-продаж и маржинальности.

Uber активно масштабирует направление роботакси, интегрируя автономные автомобили Waymo и инвестируя в партнерства с Lucid и Nuro. В ближайшие 6 лет планируется запуск 20 тыс. автономных машин. Uber берет стратегию платформы, объединяя ведущих разработчиков в своем приложении, что может заметно снизить издержки и увеличить доходы в будущем.

Спрос на платформу Uber остается высоким: во II квартале 2025 года количество поездок выросло на 18% (г/г) (до 3,3 млрд), число ежемесячных активных пользователей — на 15%. Валовой объем бронирований увеличился на 17% г/г (до $46,8 млрд). Целевая цена акции — $111,05 (апсайд 18%), потенциал обеспечивается успешным развитием всех ключевых сегментов и инновационными решениями компании.

Основные риски связаны с капиталоемкостью и неопределенностью монетизации роботакси, возможными регуляторными ограничениями, а также снижением покупательской способности населения на фоне макроэкономических и геополитических факторов.

Наш рейтинг для акций «Uber» — «Покупать», целевая цена — $111,05 за акцию, что предполагает апсайд в 22%.

Промышленность Китая сокращается пятый месяц подряд
Китайский промышленный сектор в августе продолжил сокращаться уже пятый месяц подряд: индекс PMI, рассчитываемый Национальным бюро статистики, составил 49,4 против 49,3 в июле, оставаясь ниже отметки 50, что указывает на спад. Несмотря на незначительный рост индикатора, он не оправдал ожиданий аналитиков (прогноз составлял 49,5). Это говорит о том, что промышленность Китая по-прежнему сталкивается с серьезными вызовами, связанными с низким внутренним спросом, неопределенностью во внешней торговле и влиянием тарифов в отношениях с США.

Дополнительными негативными факторами для промышленности стали ослабление экспорта на фоне торговых ограничений, проблемы в сфере недвижимости, растущая безработица и высокая задолженность региональных правительств. Официальная статистика показала, что прибыль промышленных предприятий снижается третий месяц подряд, а дефляция на уровне фабрик сохраняется, что усиливает давление на отрасль. При этом многие производители предпочитают воздерживаться от инвестиций и наращивания производства, ожидая большей определенности в переговорах с США и возможных мер поддержки со стороны государства.

В целом, несмотря на небольшое улучшение отдельных компонентов PMI, общее состояние промышленности Китая остается нестабильным. Рост наблюдается лишь в высокотехнологичных отраслях и среди крупных предприятий, тогда как большинство производителей сталкивается с недостатком новых заказов, слабой деловой активностью и необходимостью адаптации к изменяющимся условиям как на внутреннем, так и на внешнем рынке.

На фоне неопределенной ситуации с тарифными пошлинами выигрышно смотрятся компании, ориентированные в большей степени на внутренний рынок, такие как Hongfa, где выручка от внутреннего рынка составляет почти 70% от общей.

Hongfa Technology — ведущий китайский производитель электромеханических компонентов. Компания является одним из крупнейших производителей реле в мире, поставляющим продукцию более чем в 120 стран. На внутреннем рынке Китая Hongfa является абсолютным лидером в производстве реле.

Hongfa активно инвестирует в исследования и инновационные разработки. Так, в 2024 году дочерняя структура компании — Xiamen Hongfa Industrial Robot Co., Ltd. — получила первый международный патент США на шпиндельный механизм для намоточных машин. Этот механизм значительно снижает уровень шума и увеличивает срок службы оборудования. Активное развитие линейки умных реле и продуктов для сектора «умный дом» позволяет компании выходить на динамично растущий мировой рынок, чей объем к 2034 году может превысить $1,4 трлн.

В июле 2025 года Hongfa возглавила разработку нового национального стандарта для автомобильных реле, что подтверждает ее статус технологического лидера в отрасли. Новый стандарт, вступающий в силу с 1 ноября 2025 года, направлен на повышение безопасности и надежности автомобильных компонентов, позволит компании закрепить свое влияние на рынке автокомпонентов Китая. Также Hongfa объявила о стратегическом партнерстве с Midea Group, одним из крупнейших производителей бытовой техники в Китае.

В I полугодии 2025 года компания Hongfa Technology продемонстрировала уверенный рост ключевых финансовых показателей. Выручка увеличилась на 15,43% (г/г) и составила 8,35 млрд юаней. Чистая прибыль достигла 964 млн юаней (+14,19% (г/г)). Скорректированная чистая прибыль выросла на 17,85%, до 927 млн юаней. Чистая маржа осталась на прежнем уровне и составила 11,5%. Рост продаж Hongfa Technology указывает на рост спроса в секторе, внедрение инновационных разработок и расширение производства.

Целевая цена бумаг Hongfa, по нашим расчетам, составляет 34,36 CNY, что предполагает апсайд 30,9% и рейтинг «Покупать».