За последние дни индекс акций Мосбиржи упал практически в район минимумов этого года. Наш прогноз, что рынок быстро "переварит" умеренное снижение ставки ЦБ 12 сентября и перейдет к росту, не оправдался по нескольким причинам:
1) дополнительная эмиссия ВТБ на 84 млрд. руб. прошла с большим дисконтом и при более активном участии рыночных инвесторов, чем мы ожидали;
2) Вопреки заявлениям президента РФ В. Путина о том, что налоговая нагрузка не будет расти до 2030 года, налоговая стабильность не продержалась и года - НДС повышается с 20% до 22% с 1 января 2026 года.
3) наконец, падение ускорилось после заявлений Дональда Трампа вечером 23 сентября о возможности Украины вернуть утраченные территории.
Насколько эти факторы ухудшают фундаментальную оценку российских акций?
✔️ на наш взгляд, ВТБ пытается переломить отношение инвесторов к себе и настроить их на позитивный лад. Т.е. ВТБ обещает платить крупные дивиденды - и платит; обещает дать заработать на SPO - и дает. Хотя временное отвлечение ликвидности с рынка краткосрочно может быть фактором сдерживания роста (прежде всего, мы видим это по слабой динамике акций Сбера, у которого с собственными показателями все в порядке!), но при выполнении обещаний акции ВТБ могут продемонстрировать двукратный рост. Такие истории нужны, и они способствуют привлечению средств на фондовый рынок.
✔️ повышение НДС - это печаль! Вместо того, чтобы найти решение проблемы переукрепления рубля, Минфин усиливает давление на экономику. Повышение НДС на 2% пункта гарантированно приведет к единовременному всплеску инфляции на 0,6-1,5%, на что ЦБ будет вынужден отреагировать замедлением темпов смягчения монетарной политики.
❗️На наш взгляд, шаг снижения ключевой ставки может быть сокращен до 0,5%, таким образом, ключевая ставка к концу 2025 года окажется на уровне 16%, хуже ожиданий большинства инвесторов.
Повышение НДС при более крепком рубле и более высокой ставке ЦБ в 2026 году бьют как по экспортерам, так и компаниям внутреннего спроса, практически не оставляя пространства для роста.
✔️ Во вчерашних словах Трампа было ничего нового, кроме жесткой тональности (на что рынок эмоционально отреагировал падением на 2%). Трамп обещал продавать оружие до вчерашнего дня, и он подтвердил что будет продавать оружие. Трамп говорил что "это война Европы", то же самое он сказал вчера (формально фигурировали слова про НАТО, но НАТО без США - это ЕС и есть).
Что мы делаем
⚡️ На наш взгляд, сейчас индекс Мосбиржи на уровне = 2700 находится в зоне эмоциональной перепроданности, из которой должен вернуться в диапазон 2750-2800. Но для дальнейшего роста требуется либо заметная девальвация рубля либо смягчение политики Банка России. В принципе, учитывая тяжелую ситуацию в экономике, регулятору ничто не мешает проигнорировать единовременный перенос роста НДС в инфляцию и продолжить снижение ставки.
В фондах мы планируем исправить свою ошибочную позицию "overweight" в акциях, сократив ее до уровня бенчмарка и держать резерв ликвидности для того, чтобы снова нарастить позиции при более благоприятных условиях.
Почему просто не зашортить акции?
Потенциал снижения ограничен. Если индекс Мосбиржи останется на текущем уровне в течение 2026 года, то с поправкой на инфляцию это означает снижение реальной стоимости российских акций более чем на 10%. Это крайне пессимистичный сценарий, не говоря уже о том, что в декабре 2024 года ставка ЦБ была 21%, а сейчас 17%.
Окончание срока оплаты преимущественного права по акциям ВТБ технически снизит давление продавцов, т.е. последние продажи акций на рынке будут завершены сегодня-завтра.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба