Заработать на IPO сложнее, чем потерять: в чем подводные камни

Заработать на IPO значительно сложнее, чем кажется. Практические рекомендации, которые позволят сберечь средства от необдуманных инвестиций, дал эксперт проекта НИФИ Минфина России «Моифинансы.рф» Артем Ганичев

Российским властям поставлена задача увеличить капитализацию фондового рынка к 2030 году в два раза и достичь показателя 66% ВВП. Аналитики НАУФОР подсчитали, что для достижения цели потребуется ежегодно проводить IPO на сумму 1,28 трлн руб.

Для массового инвестора это означает активный интерес государства к средствам населения, на этом можно как заработать, так и потерять. Практическими рекомендациями, которые позволят сберечь средства от необдуманных инвестиций, поделился финансовый аналитик, эксперт проекта НИФИ Минфина России «Моифинансы.рф» Артем Ганичев.

Что такое IPO и почему на нем сложно заработать
IPO (Initial Public Offering) — это первое публичное предложение ценных бумаг компании на фондовой бирже. Иными словами, процесс выхода компании на организованные биржевые торги.

Цель акционеров всегда одна — как можно дороже продать свою долю инвесторам. В свою очередь цель инвестора — увеличить вложенный капитал. Этот изначальный конфликт интересов закладывает основу для многих рисков.

Нагляднее всего о том, почему сложно заработать на IPO, говорит индекс Мосбиржи IPO полной доходности, который отслеживает динамику акций после их первичного размещения. Его начальное значение — 1000 пунктов. За время своего существования индекс лишь ненадолго превысил эту отметку весной 2024 года, а в остальное время находился ниже. Если бы инвестор равномерно вкладывался во все IPO, его капитал за этот период сократился бы примерно на 30%.

Вывод 1: на практике заработать на IPO значительно сложнее, чем кажется. Большинство выпусков в среднем показывают негативную динамику в первые периоды.

Почему так происходит
Основная причина — завышенная оценка компании. Как известно, цель компании — продать свои акции по максимально высокой цене. Для этого используется стандартный ряд инструментов:

подготовка «правильной» отчетности. Финансовая отчетность перед размещением неизменно демонстрирует позитивную динамику. Достигаться это может как реальными успехами компании (ростом операционной эффективности, завоеванием рынка), так и манипулятивными методами: признанием выручки будущих периодов в текущем отчете, перераспределением доходов внутри холдинга на компанию, выходящую на IPO, и даже отражением фиктивных продаж;
сбор мнений аналитиков. Подготовкой выхода компании на IPO занимаются инвестбанкиры. Они же дают инвесторам свои оценки и прогнозы относительно справедливой стоимости акций и будущей динамики капитализации. Их оценки всегда строятся по одному принципу: компания выходит на биржу по привлекательной цене (например, ₽10 млрд), а через год капитализация увеличится на ХХ% (как правило, не менее 50%). В обосновании приводятся цифры из «правильной» отчетности;
создание ажиотажа в медиа. По аналогии с предвыборными кампаниями проводятся серии встреч с потенциальными инвесторами (road show), где действующие акционеры рассказывают о будущих перспективах, подкрепляя свои тезисы «правильной» отчетностью и мнениями инвестбанкиров.

На практике это может привести к ситуации, когда рыночная цена акций после IPO начинает корректироваться в сторону более равновесных значений, которые инвесторы считают справедливыми. Это распространенное явление, и его можно проиллюстрировать на примере ряда компаний.

Так, компания «Всеинструменты.ру» провела IPO по цене ₽200 за акцию, а аналитики в то время давали прогнозы по росту капитализации (классические +50%). Однако впоследствии рыночная конъюнктура сложилась иначе: более года котировки демонстрировали нисходящий тренд, что, впрочем, является одним из сценариев, всегда возможных на рынке.

Вывод 2: главный сигнал завышенной оценки — мультипликаторы компании (например, P/E — отношение цены к прибыли), которые значительно выше, чем у прямых аналогов в отрасли.

Почему розничный инвестор оказывается в проигрышной позиции
У компании два типа основных покупателей: профессиональные участники (институциональные фонды, банки) и розничные инвесторы. Профессионалы покупают акции оптом, обладают глубокими знаниями и имеют доступ к закрытой информации. Поэтому их готовность платить высокую цену ограничена.

Вывод 3: компании проводят IPO в том числе в надежде продать акции розничным инвесторам дороже, чем бы они были реализованы институциональным игрокам.

Что происходит после IPO
Как логическое следствие, в большинстве случаев (однако все же не всегда) акции после IPO ждет затяжное падение. Катализаторами являются две основные причины:

корректировка оценки. Рынок быстро пересматривает оптимистичные прогнозы в сторону более адекватных;
выход первых акционеров. Для венчурных фондов, основателей и топ-менеджмента IPO зачастую первый шанс зафиксировать свою прибыль. Массовая продажа акций создает дополнительное давление на цену.

Вывод 4: рассчитывать на краткосрочную прибыль от покупки на IPO не стоит. Гораздо разумнее закладывать среднесрочный или долгосрочный инвестиционный горизонт и быть готовым к периоду просадки.

Заключение
Финансовые регуляторы действительно предпринимают усилия по улучшению практик на рынке IPO, правда инициативы вряд ли изменят саму природу сделки.

Мир инвестиций сложен, и ключ к успеху — в понимании не только потенциальной выгоды, но и всех рисков финансового инструмента. Следует помнить, что обратную сторону медали лучше всех знают те, кто непосредственно участвует в сделке.