Мечел, выходи, мы тебя узнали! Хотя на рынок за очередной порцией долга явилась вполне эффективная и прибыльная «Уральская кузница», за ней всё равно предательски торчат уши самого закредитованного угольщика страны.
В любом случае, предлагаю посмотреть поближе на дебютный валютный выпуск эмитента и решить, стОит давать в долг суровым уральским кузнецам или нет.
🔩Эмитент: ПАО «Уралкуз»
«Уральская кузница» (ПАО «Уралкуз») — крупнейший в России производитель штампованной продукции из специальных сталей и сплавов. Не путайте с «Уральской сталью» из Оренбургской области — это 2 совершенно разных эмитента.
Уралкуз производит штамповки практически для всех отраслей машиностроения. Предприятие создано на базе Чебаркульского металлургического завода, также есть филиал в Челябинске на базе промплощадки Челябинского металлургического комбината.
С 2003 г. входит в состав холдинга «Мечел», который объединяет более 20 крупных промышленных предприятий. По данным сервиса «Контур. Фокус», Игорь Зюзин (глава «Мечела») владеет 32,25% акций «Кузницы».
Акции Уральской кузницы торгуются под тикером URKZ. Собственного кредитного рейтинга у компании нет, облигации размещаются под поручительство оферента — ПАО «Мечел».
⭐Кредитный рейтинг: А- «негативный» от АКРА (понижен в июле 2025).
💼Сам Мечел собирался разместить выпуск 1Р1 в конце апреля, но передумал. Возможно, подождал снижения доходностей и выпихнул вперёд дочку. До этого последние выпуски Мечела были погашены в 2021 г., причем в те далекие годы компания едва избежала дефолта по своим облигам.
📊Финансовые результаты Уралкуз
Смотрим свежий консолидированный отчет по МСФО за 6 мес. 2025:
🔻Выручка: 10,4 млрд ₽ (-9% г/г). 100% выручки пришлось на внутренний рынок. За весь 2024 год компания заработала 23,5 млрд ₽ выручки (+8% на фоне 2023).
✅EBITDA (по моей оценке): 6,13 млрд ₽ (+9,5% г/г). Таким образом, рентабельность по EBITDA почти 60% — просто нереально бешеная для отрасли! По итогам прошлого года EBITDA составила ровно 12 млрд ₽.
✅Чистая прибыль: 4,33 млрд ₽ (+3,7% г/г). Тут тоже обращает на себя внимание огромный показатель рентабельности продаж (42%).
💰Собств. капитал: 58,0 млрд ₽ (+8,1% за полгода). Активы выросли на 4,7% до 65,5 млрд ₽. На счетах 173 млн ₽ кэша (в конце 2024 было 194 млн).
✅Кредиты и займы (с арендой): 1,52 млрд ₽ (-12% за год), при этом почти весь долг — долгосрочный. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA LTM — смешные 0,11х. Компания ведёт бизнес почти полностью «на свои».
⚙️Параметры выпуска
● Название: УралКуз-001P-02
● Номинал: 100 ¥
● Объем: 100 млн ¥
● Купон: до 13% (YTM до 13,8%)
● Погашение: через 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- «негативный» от АКРА
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
👉Организаторы: ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк.
⏳Сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября 2025.
🤔Резюме: накуём себе купонов?
🔩Итак, УралКуз размещает локальные юаневые облиги объемом от 100 млн ¥ на 3 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Отличные показатели. Выручка, прибыль и капитал прилично выросли за прошлый год, а расходы растут очень сдержанно. Компания генерирует ежегодно увеличивающийся свободный денежный поток (4,5 млрд в 2024 г., +70% г/г).
✅Бешеная рентабельность. Рентабельность по EBITDA выше 50%, рентабельность по чистой прибыли — выше 40%! По цифрам складывается ощущение, что это не металлурги, а какой-то супер-маржинальный IT-стартап.
✅Финансовое здоровье. Доля собств. капитала в активах — 88%! За всю свою карьеру аналитика я не припомню эмитента, у которого была настолько МОЩНАЯ капитализация. Долговая нагрузка по ЧД/EBITDA копеечная — 0,11х.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона 13% в CNY — это почти рекорд среди всех локальных валютных бумаг с таким рейтингом. Интересно, на сколько его ушатают на размещении.
⛔Займы связанным сторонам. Угадайте, кто «доит» компанию больше всех? Из 47,4 млрд займов, которые в 2024 г. выдала Кузница, 36,1 ярд достался Мечелу, и лишь 11,3 млрд — другим «связанным сторонам». Мечел как спивающийся папаша, который постоянно занимает у взрослой дочки деньги, но не факт что собирается их отдавать.
⛔Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы по 7-8% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: интересный 3-хлетний юаневый выпуск от очень эффективного предприятия, которое к сожалению входит в еле-еле выживающий холдинг. Образно выражаясь, «Уральская кузница» — жемчужина в куче навоза, да не обидится на меня уважаемый Мечел. Всё вроде бы шикарно, если рассматривать Уралкуз в отрыве от оферента.
Я сам держу 1-й выпуск в портфеле. Главный подвох в том, что внутри холдинга активы сильно взаимосвязаны. Если «Мечел» продолжит тонуть, он потянет за собой всех, включая Уральскую Кузницу. Банковские долги Мечелу УЖЕ приходится реструктуризировать — есть риск, что дело может дойти и до проблем с облигациями. Короче, и хочется, и колется.
🎯Другие выпуски в CNY: Полипласт БО-11 (рейтинг А, купон 11,45%), РУСАЛ 1Р15 (А+, 7,25%), Газпром 3Р19 (ААА, 6,4%), КИФА БО-01 (BBB, 14,5%), Сегежа 3P7R (BB-, 13%), Газпромнефть 6Р4R (ААА, 7,25%), Полипласт БО-08 (А, 13,95%), Газпромнефть 6Р2 (ААА, 7,5%), ЭН+ Гидро 1РС7 (А+, 8,7%), Норникель 1Р11 (ААА, 7%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба