Согласно финальной оценке Bureau of Economic Analysis (BEA), во 2-м квартале 2025 года рост реального ВВП США SAAR составил 3,8%. Это значительно выше, чем первичная (3%) и вторичная (3,3%) оценки. Может показаться, что экономика США активно ускоряется, на что указывает и прогноз GDPNow по 3-му кварталу 2025 года (+3,9%). Однако есть нюансы, которые не дают однозначно сделать такой вывод. Ускорение экономики США — иллюзия или нет?
Причины роста
Белый дом заявил, что рост ВВП во 2-м квартале — это результат «экономического возрождения Америки» под талантливым руководством Трампа, а также следствие его повестки, связанной с пошлинами, налогами, дерегулированием и энергетикой.
На деле картина обстоит немного иначе, и ключевые компоненты расчета ВВП показывают разрозненную динамику.
Исходя из данных, представленных BEA, основной положительный вклад в рост ВВП (почти 5%) внесла динамика чистого экспорта (= экспорт – импорт). Это связано с резким снижением импорта во 2-м квартале после массовых закупок перед пошлинами в 1-м квартале (тогда как раз дефицит торгового баланса послужил причиной падения ВВП).
Бюро использует стандартный метод расходов при расчёте ВВП США:
ВВП = Персональные расходы + Инвестиции + Госрасходы + (Экспорт – Импорт).
Таким образом, колебания импорта привели к техническому снижению ВВП в 1-м квартале и росту во 2-м.
Это не отменяет умеренно-положительной динамики персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с изначальных 0,98% до 1,68%) и инвестиций в бизнес (оборудование 0,26% => 0,44%, интеллектуальная собственность 0,34% => 0,78%).
Однако дисбаланс остается: вклад чистого экспорта составил 4,8%, что более чем компенсировало эффект от падения чистых инвестиций в запасы (-3,4%).
Аналитики Morgan Stanley также привели разбивку по росту ключевых компонентов. По их оценке, аннуализированный темп роста ВВП без учета торгового баланса, инвестиций в инвентарь и госрасходов (Final Private Domestic Demand) составил 1,9%, как и в предыдущем квартале.
Это отражает более медленный рост основной части экономики (потребление + инвестиции в бизнес и недвижимость), а также указывает на тот факт, что влияние тарифов на экономику не проявилось до конца.
Прогнозы рынка и модели GDPNow
Финансовая модель GDPNow от ФРБ Атланты (не является официальным прогнозом от ФРБ) широко известна среди аналитиков и инвесторов. На основе свежих экономических данных она прогнозирует аннуализированный рост ВВП США в 3-м квартале 2025 года на уровне 3,9% против изначального июльского прогноза 2,3%. Если интерпретировать последние изменения, то видим позитивное влияние персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с 1,29% до 2,29%) и чистого экспорта (-0,31% => 0,58%). Важно отметить, что прогнозы GDPNow «механические» и автоматически учитывают любые новые поступающие данные.
Исторически модель не славится высокой точностью. То есть GDPNow скорее может предсказывать общее направление динамики экономики (рост/падение или ускорение/замедление).
Таблица. Сравнение прогнозов GDPNow с финальной оценкой BEA (публикуется через 3 месяца после окончания отчетного квартала).
На данный момент мнения на рынке разнятся. Так, в последнем макроэкономическом релизе аналитики Goldman Sachs прогнозировали рост реального ВВП SAAR в 3-м квартале на уровне 2,2% (против 3,3% на тот момент по GDPNow) с замедлением до 0,8% в 4-м квартале. Прогноз роста реального ВВП по итогам 2025 года – 1,8%. Причем это ещё умеренно-позитивные ожидания.
Аналитики Morgan Stanley в последнем релизе ждали +1,4% в 3-м квартале и +0,3% в 4-м (1,1% по итогам 2025 года). Чиновники ФРС ждут роста на 1,4-1,7% по итогам 2025 года (где-то между MS и GS).
Такое расхождение с цифрами из модели GDPNow, вероятно, связано с тем, что последняя механически экстраполирует полученные новые данные на будущее.
Также её прогнозы по росту персонального потребления (+3,4% в 3-м квартале) выглядят завышенными по сравнению с таковыми у инвестбанков (+1-2%).
Аналогично с инвестициями в оборудование (+7% против +4%). Ускорение потребления не бьётся и с опережающим индикатором UMCSI (потребительские настроения), показывающим рецессионные уровни прямо сейчас.
Кроме этого, сохраняется фактор охлаждения рынка труда, что в будущем может привести к падению потребления и замедлению экономики в целом. Эффект от тарифов предположительно полноценно проявится только к концу года.
Как оценка экономики влияет на рынок
Ускорение экономики во 2-м квартале с высокой вероятностью временное (и носит технический характер), на что также указывают прогнозы аналитиков инвестбанков. К концу года ожидается замедление при одновременном ускорении инфляции (тарифы всё сильнее будут влиять на цены).
Ожидаем, что когда уйдет единоразовый эффект, вызванный введением тарифов во 2-3 кв., рост экономики притормозится и инфляция ускорится. Это умеренно негативный режим для акций — в таком случае от агрессивных лонгов (в акциях с высоким риском) сейчас логично воздержаться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба