Каким будет курс рубля в октябре

Главное
Рубль в начале прошлого месяца быстро дешевел и обновил полугодовой минимум, но затем столь же стремительно восстановился. В октябре укрепление российской валюты прервалось резким ослаблением, однако оно не получило продолжения: ее курс вернулся к месячной вершине.

Давление внешнеторгового фактора на рубль почти полностью компенсируется по-прежнему жесткими денежно-кредитными условиями (ДКУ). К тому же вероятность их планомерного смягчения существенно уменьшилась из-за повышения налогов и ухудшения геополитической обстановки.

Тем не менее в наступившем месяце этот баланс все же может продолжить нарушаться, что будет способствовать снижению курса рубля. Правда, вряд ли это движение будет устойчивым и быстрым.

В деталях
Рубль в начале сентября ускорил ослабление: юань установил полугодовой максимум на отметке 12,05 руб., официальный курс доллара приближался к 85,7 руб. Однако затем российская валюта стала быстро возвращать утраченные позиции и на старте октября обновила месячную вершину.

При этом динамика внешней торговли должна лишь усиливать давление на курс рубля. С одной стороны, валютная выручка экспортеров остается ограниченной санкциями, относительно низкими ценами на нефть, а также геополитическим дисконтом в ценах на сырье, поставляемое из РФ.

В то же время спрос на инвалюту может увеличиваться со стороны импорта, реагирующего на усиление потребительской и деловой активности. Правда, этот процесс сдерживается по-прежнему высокими процентными ставками.

К тому же смягчение ДКУ в лучшем случае затормозилось из-за ухудшения инфляционных показателей, чему в дальнейшем может способствовать наметившаяся тенденция по увеличению фискальной нагрузки на потребителей и бизнес. Это само по себе сдерживает спрос на товары и услуги, а также активность компаний, что в конченом счете уменьшает общие покупки валюты.

Тем не менее отложенный потребительский спрос на товары и услуги, образовавшийся в результате длительного периода высоких процентных ставок, а также сезонный фактор активизации потребителей и бизнеса будут способствовать возобновлению нисходящей динамики курса рубля, хотя и умеренной, а также неустойчивой. К тому же ситуация с экспортом вряд ли заметно улучшится, что будет оказывать дополнительное давление на стоимость российской валюты.

Сырьевой фактор
Нефтяные цены в сентябре продолжили предпринимать восходящие попытки, и в конце месяца Brent превысила уровень $70 впервые с начала августа. Однако затем котировки устремились вниз и обновили четырехмесячный минимум в конце прошлой недели. Правда, снижение пока приостановилось.

Давление на нефтяные цены по-прежнему оказывают несколько факторов. ОПЕК+ продолжает наращивать добычу нефти, хотя на последнем заседании замедлил этот процесс вопреки опасением многих, что предотвратило более глубокую просадку нефтяных котировок.

В то же время долгосрочные перспективы глобального спроса на нефть остаются в лучшем случае неопределенными из-за сохраняющихся серьезных проблем в экономиках крупнейших потребителей сырья. В то же время поддержка нефтяным ценам со стороны фактора геополитики ослабла из-за наметившегося улучшения ситуации на Ближнем Востоке, а также отсутствия реальных угроз российским поставкам нефти.

В целом нефтяные котировки остаются на относительно низком уровне, что усугубляется для наших экспортеров ощутимым геополитическим дисконтом в цене поставляемого за рубеж сырья. Поэтому сырьевой фактор по крайней мере в этом месяце продолжит оказывать давление на курс рубля. Правда, пока этот эффект сглаживается жесткими ДКУ.

Регуляторный фактор
На сентябрьском заседании Банк России снизил ключевую ставку на 1 процентный пункт (п.п.), до 17%, хотя многие ожидали шага в 2 п.п. К тому же комментарии ЦБ к этому решению оказались достаточно жесткими.

На протяжении последующих нескольких недель заметно ухудшилась инфляционная статистика, а также выросли показатели кредитования и потребления. Правда, годовая инфляция продолжила снижаться. Однако почти все последние заявления чиновников ЦБ свидетельствуют лишь об увеличении осторожности регулятора в процессе смягчения ДКУ. Поэтому многие ожидают, что на ближайшем заседании 24 октября Банк России оставит ключевую ставку без изменения.

Таким образом, ДКУ могут оставаться достаточно жесткими дольше, чем рассчитывало большинство инвесторов. Это продолжит удерживать рубль от более быстрого и устойчивого ослабления под воздействием внешнеторгового фактора.

Долговой рынок
Российский долговой рынок некоторое время продолжал активное снижение, стартовавшее в начале сентября. Индекс гособлигаций RGBI достиг самых низких с конца июня уровней, но на этой неделе сумел перейти к коррекции.

Давление на котировки ОФЗ оказывают ухудшение перспектив достаточно быстрого смягчения ДКУ и даже угроза простановки этого процесса. В то же время еще недавно относительно низкие доходности облигаций отражали слишком оптимистичный сценарий нормализации монетарной политики ЦБ.

Распродажа рублевых долговых бумаг может оказывать дополнительное давление на курс рубля, так как часть денег с облигационного рынка традиционно идет на валютный. Правда, учитывая небольшую долю операций кэрри-трейд, которые раньше играли основную роль в сильном взаимном влиянии рубля и номинированных в нем облигаций, вряд ли долговой рынок способен сыграть основную роль в динамике российской валюты.

Перспективы октября
Рублю пока удается удерживаться от устойчивого ослабления и быстро нивелировать ощутимые просадки. Вероятно, продолжаются периодические всплески предложения иностранной валюты, которые наблюдались с конца сентября. Вряд ли они свидетельствуют об устойчивом улучшении показателей экспорта, так как не видно других объективных признаков подобного процесса. В то же время импорт увеличивается достаточно медленно, чтобы поглощать временный рост продажи валюты со стороны экспортеров.

Тем не менее постепенно внешнеторговый фактор может усиливать давление на курс рубля, вызвав его умеренное снижение. Правда, оно вряд ли будет устойчивым. Вероятно, пара CNY/RUB в октябре предпримет еще одну попытку закрепиться над уровнем 11,6 руб., возможно движение в район 11,8 руб. В этом случае официальный курс доллара вернется в область 83–84,5 руб.