Итоги недели и прогнозы: рынок воспрял на фоне геополитических новостей

На этой неделе рынок воодушевился позитивными геополитическими новостями о состоявшемся телефонном разговоре Дональда Трампа и Владимира Путина и о подготовке встречи двух президентов в Венгрии. Выросли индексы Мосбиржи и РТС. Инфляция несколько снизилась, но деловые настроения и ценовые ожидания остаются негативными на фоне анонсированного роста налогов. Нефть и газ дешевеют, а золото продолжает расти. Разбираем, что стоит за этими движениями и чего ждать инвесторам.

Ключевые тезисы:
Ушедшая неделя для российского рубля оказалась неоднозначной: неожиданно сильное укрепление сменилось ослаблением и возвращением к уровням предыдущей недели. В течение следующих семи дней ожидаем курс в диапазоне 81 – 83 руб./доллар.
Инфляция сократилась до 0,21% после 0,23% неделей ранее, а годовая составила все также 8,1%. Прогнозируем, что значения будут оставаться выше 0,20% н/н.
Мировые рынки колеблются: в США ожидается снижение ключевой ставки несмотря на шатдаун, Европа одобрила ускоренное прекращение импорта российского газа, а в Китае наблюдается дефляция. Цены на нефть продолжают снижаться, газ также дешевеет, а стоимость золота уверенно растет и держится выше $4 000 за унцию.

Укрепление российского рубля сменилось ослаблением на фоне позитива из мира геополитики
Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11,4 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ на субботу, составил 81 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 94,6 руб./евро.

Резкое укрепление рубля в начале недели выглядело неожиданным и не имело однозначных драйверов. Рынок обсуждал усиление предложения валюты со стороны экспортеров, которое могло быть связано как с ожиданиями по ключевой ставке или геополитической ситуацией, так и с управлением ликвидностью и долговой нагрузкой крупных участников рынка или их частными бизнес-решениями. Позитивные геополитические новости о состоявшемся телефонном разговоре Владимира Путина и Дональда Трампа развернули все рынки, включая валютный. В пятницу укрепление предыдущих дней было полностью отыграно.

Мы ожидаем возвращения на тренд плавного ослабления рубля в ближайшие недели. Внешнеторговый профицит продолжает сокращаться. По данным Банка России за август, баланс экспорта и импорта товаров и услуг упал до минимума с 2017 года — всего $1,5 млрд. Все это происходит на фоне продолжающейся стагнации экспортной выручки.

Мы допускаем, что на этой неделе рубль будет торговаться в диапазоне 11,3 — 11,8 руб./юань и 81 — 83 руб./доллар.

На этой неделе в фокусе:

геополитика в части переговоров России и США;
реакция валютного рынка на решение Банка России по ключевой ставке и его коммуникацию

Макроэкономика
Инфляция остается заметно выше сентябрьских уровней, деловые настроения ухудшаются, коммуникация Банка России остается неоднозначной. Однако, геополитические новости, наконец, стали позитивными, сильно поддержав рынок.

Инфляция. По данным Росстата, на 13 октября недельная инфляция сократилась до 0,21% после 0,23% неделей ранее. Годовая осталась на уровне 8,1% г/г. В лидерах роста цен все также значатся бензин и отдельные категории продовольственных товаров.
Деловые настроения, по опросам Банка России, остаются умеренно негативными. Оценка фактического бизнес-климата немного улучшилась с сентября, но осталась ниже нейтрального уровня и долгосрочных средних значений. Ценовые ожидания компаний ухудшились, что логично на фоне анонсированного роста налогов.
Коммуникация Банка России накануне недели, на которой будет принято решение по ключевой ставке, была неоднозначной. Регулятор явно оставляет себе пространство для рассмотрения снижения ставки. Центробанк отмечает замедление экономической активности, но и указывает на оживление потребления в конце лета и начале осени. Регулятор по-прежнему характеризует денежно-кредитные условия как жесткие, а к последним трендам в инфляции относится с осторожностью.

Мы полагаем, что 24 октября Банк России будет рассматривать сразу два варианта: снижение ключевой ставки до 16% или ее сохранение на уровне 17%. Однако заметное ухудшение инфляции и рост неопределенности трендов до конца года скорее склонит регулятор к неизменности ставки. Такое решение может сопровождаться сбалансированной коммуникацией, отражающей возможность смягчения политики в следующем году.

На этой неделе в фокусе:

Росстат представит оценку недельной инфляции (ожидаем уровень выше 0,20% н/н), а также роста индекса промышленного производства (прогнозируем 0,7% г/г после 0,5% г/г в августе) и индекса цен производителей за сентябрь (последние месяцы он оставался ниже прошлого года).
Выйдут данные ИнФОМ по инфляционным ожиданиям населения на год вперед (прогнозируем ускорение до более 13% после 12,6% в сентябре).
Банк России 24 октября примет решение по ключевой ставке (пресс-релиз будет опубликован в 13:30, пресс-конференция состоится в 15:00).

Мировые рынки
Американский рынок ожидает снижения ставки
Правительство США не возобновило работу, по этой причине публикация экономических данных все еще приостановлена. Рынок дает практически полную вероятность снижения ставки на 25 б.п. на заседании 29 октября, которая подтверждается мягкой риторикой главы ФРС Джерома Пауэлла. Тарифные риски с Китаем немного ослабли после того, как Дональд Трамп заявил, что высокие пошлины на китайские товары будут носить временный характер. Он намекнул, что его встреча с Си Цзиньпином в Южной Корее через две недели может оказаться продуктивной.

В Европе ускорилась инфляция
Инфляция в Еврозоне ускорилась до 2,2% г/г в сентябре с 2,0% г/г в августе. Это подтверждает, что пауза в снижении ставки ЕЦБ может затянуться.

В Китае наблюдается дефляция
Инфляция в Китае остается в отрицательной зоне. В сентябре цены снизились на 0,3% г/г, хотя ожидалось уменьшение на 0,2%. Темп роста непогашенных кредитов в сентябре также замедлился до 6,6% г/г с 6,8% г/г, что подтверждает сохранение пониженной экономической активности.

На этой неделе в фокусе:

экономические данные в Китае (19.10);
первые оценки PMI за октябрь в США и Еврозоне (24.10).

Рынок российских облигаций
Доходности резко упали
Конец минувшей недели ознаменовался резким падением рублевых доходностей, что, в первую очередь, было связано с новостями по геополитике:

доходности на отрезке до года упали на 56—103 б.п.;
доходности 2—7 лет снизились на 18—30 б.п.;
на отрезке в 10—15 лет падение доходностей составило 46—67 б.п.;

Индекс гособлигаций RGBI вырос на прошлой неделе на 1,9%.

Аукционы Минфина
На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26246 с погашением в 2036 году и ОФЗ 26251 с погашением в 2030 году.

ОФЗ 26246 был размещен на 96,4 млрд рублей по номиналу, спрос составил 133,4 млрд рублей. Выручка составила 82,9 млрд рублей, средневзвешенная доходность на размещении составила 15,36%.
ОФЗ 26251 был размещен на значительные 162,3 млрд рублей по номиналу, спрос составил 196,3 млрд рублей. Выручка составила 135,1 млрд рублей, средневзвешенная доходность на размещении составила 15,38%.

Мы ожидаем регистрации новых серий ОФЗ с переменным купоном, считаем, что они могут быть активно использованы для привлечения средств до конца года. Это сможет поддержать доходности на рынке. Подробнее про рынок ОФЗ в нашем еженедельном дайджесте.

Корпоративные облигации
23 октября ожидается открытие книги заявок по облигациям с плавающим купоном ВИС Финанс БО-П10.

Объем размещения — до 2,5 млрд рублей. Ставка купона привязана к ключевой ставке Банка России, ориентир по спрэду — до 425 б.п.

Группа ВИС — российский многопрофильный холдинг, реализующий крупные инфраструктурные проекты. Компания является одним из лидеров рынка государственно-частного партнерства (ГЧП) в России.

Срок обращения — 3 года (1080 дней). Номинальная стоимость — 1 000 рублей. Тип купона - плавающий, ставка определяется как КС Банка России + спред. Ориентир спреда — не выше 425 б.п. Купонный период — 30 дней. Оферта не предусмотрена. Есть амортизация: 6% от номинальной стоимости — 18, 21, 24, 27, 30, 33 купоны, 64% — 36 купон.

Кредитные рейтинги поручителя (Группы ВИС): ruA+ от агентства Эксперт РА и AA-.ru от НКР, оба с прогнозом «Стабильный».

Мы сохраняем позитивный взгляд на кредитное качество и облигации эмитента. Ориентир по спрэду в целом адекватно отражает текущие рыночные условия для кредитной группы A+.

С учетом сохраняющейся в ближайшие месяцы неопределенности относительно траектории процентных ставок, мы считаем облигации с плавающим купоном наиболее привлекательными. Наличие амортизации также можно рассматривать как дополнительное преимущество трехлетнего выпуска, поскольку она снижает его дюрацию и, соответственно, процентный риск.

21 октября откроется книга заявок на участие в размещении облигаций с плавающим купоном МСП Факторинг 001Р-01. Объем размещения — до 2 млрд рублей. Ставка купона привязана к ключевой ставке Банка России, ориентир по спрэду — до 300 б.п.

МСП Факторинг — компания группы ПАО «Банк ПСБ», специализирующаяся на предоставлении факторинговых услуг предприятиям малого и среднего бизнеса. Основные продукты — электронный регрессный и безрегрессный факторинг, а также коммерческое финансирование.

Срок обращения — 2 года (720 дней). Номинальная стоимость — 1 000 рублей. Тип купона — плавающий, определяется как ключевая ставка Банка России + спред (ориентир — не выше 300 б.п.). Купонный период — 30 дней. Оферта и амортизация не предусмотрены.

Кредитный рейтинг эмитента: ruAA от агентства Эксперт РА с прогнозом «Стабильный».

Агентство отмечает адекватные рыночные позиции, высокую диверсификацию факторингового бизнеса, качество активов, сильную ликвидную позицию, высокую рентабельность и уровень корпоративного управления компании. К сдерживающим факторам Эксперт РА относит низкий уровень достаточности капитала.

Товарные рынки
Цены на нефть снижаются под давлением различных факторов
Фьючерсы на нефть Brent снизились на 2,6% н/н, а на WTI — на 2,5% н/н. Цены оказались под давлением из-за неопределенности в отношениях США и Китая. Дональд Трамп пообещал установить 100-процентные дополнительные пошлины на китайские товары в ответ на планы Китая ввести масштабные экспортные ограничения. Также Международное энергетическое агентство (МЭА) повысило прогноз профицита нефти до рекордных 4 млн баррелей в сутки в 2026 году. В то же время ожидаемые переговоры между Трампом и Путиным снижают премию за риск.

Европа приняла решение ускоренно отказываться от российского газа, а в Америке цены на энергоноситель снижаются
Цена на европейский газ снизились на 1,1% н/н на фоне стабильных поставок из Норвегии и высокого уровня ветрогенерации, что сдерживало спрос на энергоноситель. Комитет Европарламента поддержал ускоренное прекращение импорта российского газа: запрет на заключение новых контрактов введут уже с 1 января 2026 года, а полный отказ намечен на начало 2028 года.

Фьючерс на американский газ подешевел на 3,3% г/г из-за мягкого прогноза погоды. Компания Energy Transfer объявила о переносе срока принятия окончательного инвестиционного решения по строительству экспортного терминала Лейк-Чарльз в штате Луизиана. Его проектная мощность составит 16,5 млн тонн в год. Теперь решение ожидается в первом квартале 2026 года, что замедлит темпы экспорта. Ранее рынок рассчитывал на его объявление в конце 2025 года.

Сырьевой рынок: цены на медь несколько снизились, а алюминий торговался в боковике
Медь скорректировалась на 2% и закрылась на уровне чуть ниже $10 600 за тонну. Такой уровень цен все еще можно считать высоким на фоне ожидаемого дефицита предложения металла на мировом рынке.
Алюминий остался в боковике и закрылся на отметке около $2 750 за тонну. По данным World Bureau of Metal Statistics, в августе наблюдался дефицит металла, общий объем которого несколько превысил 105 тысяч тонн.

Драгоценные металлы: золото, палладий и платина продолжают расти в цене

Золото подорожало на 6% и уверенно держится выше $4 000 за унцию, отражая высокий спекулятивный спрос.
Котировки палладия и платины также продолжают расти на фоне ралли золота.

Черные металлы: сталь упала в цене, а руда и уголь незначительно выросли

Сталь подешевела на 2,1%, до $464 за тонну.
Железная руда и уголь подорожали на 1% и 0,5% соответственно.

Рынок акций
Банковский сектор помог американскому рынку несколько отыграть падение
Американский рынок частично восстановился после падения в конце прошлой недели, хотя последние пять дней он торговался на тех же уровнях. В пятницу Дональд Трамп заявил, что планирует встретиться с Си Цзиньпином в ближайшие 14 дней, но это не помогло рынку вырасти.

На этой неделе крупнейшие банки США, такие как J.P. Morgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley и Wells Fargo, обнародовали результаты третьего квартала. Они превзошли ожидания благодаря росту доходов от инвестиционного банкинга, торговли и управления активами. Прибыль J.P. Morgan увеличилась на 12%, Morgan Stanley — на 9%, Goldman Sachs — на 39%, а Wells Fargo — на 45%. За неделю акции банков показали смешанную динамику: акции J.P. Morgan упали на 3%, Goldman Sachs — на 3,97%, а акции Morgan Stanley и Wells Fargo выросли на 1,9% и 4,8% соответственно.

Несмотря на достижения, руководство банков настроено осторожно. Они озабочены геополитической неопределенностью, рисками в торговле и высокими ценами на активы. Джейми Даймон из J.P. Morgan и Дэвид Соломон из Goldman Sachs подчеркнули необходимость готовности к различным сценариям и повышения операционной эффективности, включая сокращение штата.

Российский рынок воодушевился позитивными геополитическими новостями
В первую половину недели индекс МосБиржи находился в нисходящем тренде из-за геополитического давления. Однако к ее концу рынок начал восстанавливаться благодаря телефонному разговору Дональда Трампа с Владимиром Путиным и подготовке встречи двух президентов в Венгрии. Индекс Мосбиржи вырос на 5,1% н/н до 2720,3 п., индекс РТС прибавил 5,4% н/н до 1058,2 п.

Мы понизили целевую цену по акциям НОВАТЭК до 1 410 рублей с сохранением рекомендации «покупать». Это связано с тем, что геополитическая ситуация вряд ли быстро улучшиться или Банк России вернется к мягкой политике. Основным драйвером роста является проект Арктик СПГ 2, который достиг рекордной добычи и начал поставки СПГ в Китай, снижая риски от отказа ЕС от российского газа. Ямал СПГ продолжает стабильную работу и остается вне санкций. Текущая цена акций не отражает потенциал СПГ-проектов и возможность улучшения геополитической ситуации. Поэтому мы считаем этот актив перспективным.
Группа Акрон увеличила объем производства основной товарной продукции на 9,4% за первые девять месяцев 2025 года, достигнув 6,85 млн тонн. Валовый выпуск аммиака вырос на 10,8% г/г до 2,3 млн тонн, производство раствора аммиачной селитры увеличилось на 18% г/г до 2,34 млн тонн, а выпуск раствора карбамида прибавил 1,3% г/г, составив 1,6 млн тонн. Производство апатитового концентрата также увеличилось на 7,9% г/г, достигнув 1,08 млн тонн.
МГКЛ утроила выручку за первые девять месяцев 2025 года, достигнув 18,3 млрд рублей, что в 3,2 раза больше, чем за аналогичный период 2024 года, и вдвое выше, чем за весь прошлый год. Клиентская база увеличилась на 16% г/г до 168,8 тыс. человек, а совокупный портфель вырос на 12% г/г до 1,67 млрд рублей. С уменьшением доли товаров старше 90 дней оборачиваемость увеличилась, с 15% до 10%. Компания продолжает фокусироваться на сегменте ресейла, тестируя новые сервисы, а также работая над повышением эффективности ломбардного направления и расширением розничной сети.
Whoosh расширил свою географию, увеличив количество локаций на 21 единицу, и теперь работает в 81 городе. Флот сервиса вырос на 15% г/г до 245,3 тысячи, а число зарегистрированных аккаунтов увеличилось на 23% г/г до 32,7 млн. Однако количество поездок сократилось на 7% г/г, составив 118,5 млн, несмотря на то, что в Латинской Америке количество поездок выросло более чем вдвое.
Мы снижаем целевую цену по акциям X5 с сохранением рекомендации «покупать». Компания пересмотрела прогноз рентабельности по скорректированной EBITDA на 2025 год до 5,8 — 6% и увеличила капитальные затраты до 5,5%, что усиливает давление на денежные потоки. Несмотря на более сдержанные ожидания по EBITDA и снижение чистой прибыли на 22% г/г, компания сохраняет лидерство по дивидендной доходности и остается привлекательной благодаря прозрачной политике выплат.
X5 представила умеренно позитивные результаты за третий квартал и девять месяцев 2025 года. Чистая розничная выручка выросла на 18,5% г/г и на 19,9% г/г соответственно. Основной рост обеспечила сеть дискаунтеров «Чижик», которая показала впечатляющий рост: 65,3% за квартал и 80,2% за девять месяцев, что отражает переход потребителей к более экономичной модели покупок. «Пятерочка» увеличила выручку на 15,6% г/г за квартал, но сопоставимые продажи замедлились до 9,7% из-за снижения продовольственной инфляции и изменения привычек потребителей. «Перекресток» продолжает терять клиентов, снизив трафик на 3,5% г/г, что связано с его позицией в премиальном сегменте. Цифровые бизнесы X5 также показали рост, увеличившись на 43,6% за квартал. Они составили 5,6% от общей выручки компании.
Аэрофлот в третьем квартале 2025 года сократил пассажиропоток на 3,2% г/г до 16,6 млн человек, но увеличил пассажирооборот на 4,6% г/г, что произошло благодаря международным рейсам. Занятость кресел снизилась на 1,1 п.п. до 90,2%. Основной проблемой остается нехватка новых самолетов, что ограничивает рост компании. Главным драйвером станет поставка МС-21 в 2026 — 2027 годах. Мы придерживаемся рекомендации «держать» по акциям компании.
За девять месяцев 2025 года EBITDA Газпрома выросла на 37% г/г, превысив 2,1 трлн рублей, благодаря увеличению поставок газа на внутренний рынок на 2,8% и в Китай на 27%. Чистый долг/EBITDA снизился до 1,71, а чистый долг уменьшился на 221 млрд рублей до 5,5 трлн рублей. Во втором квартале EBITDA выросла на 28% г/г благодаря снижению операционных расходов. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Газпрома в долгосрочной перспективе.
МТС Юрент представил результаты за девять месяцев 2025 года. Число поездок выросло на 26,1% г/г до 106,7 млн, превысив показатели 2024 года. Число зарегистрированных аккаунтов выросло на 25% до 35 млн, а количество локаций увеличилось с 181 до 202. Несмотря на снижение среднего времени поездки, самокаты стали важной частью общественного транспорта. Пока кикшеринг не приносит значительных доходов, но в будущем, при благоприятных рыночных условиях, он может стать драйвером роста для МТС.
Займер сократил общий объем выдачи займов на 2% г/г, до 13,1 млрд рублей, в третьем квартале 2025 года. Выдачи новым клиентам выросли на 7% г/г до 1,1 млрд рублей, а повторным клиентам снизились на 3% г/г до 11,95 млрд рублей. Краткосрочные займы (PDL) увеличились на 15% г/г до 9 млрд рублей, тогда как среднесрочные (IL) сократились на 30% г/г до 3,87 млрд рублей. Компания пересмотрела лимитную политику, улучшив качество портфеля. Мы оцениваем результаты нейтрально, отмечая оправданность консервативного подхода в текущих условиях.
Банк Санкт-Петербург представил финансовые результаты по РСБУ за девять месяцев 2025 года. Прибыль снизилась на 16,9% до 33,7 млрд рублей на фоне растущих отчислений в резервы, но процентный доход вырос на 12,7% до 57,2 млрд рублей. Кредитный портфель увеличился на 24,8% до 930,5 млрд рублей из-за точечных крупных выдач в корпоративном сегменте. Мы оцениваем результаты нейтрально и ожидаем более умеренного роста портфеля банка в 2025 году.