Ключевая ставка 16,5%: что делать инвестору после осторожного снижения?

Что сегодня решил ЦБ: мягко стелет, жестко спать
Сегодня Банк России принял компромиссное решение — снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5%. До заседания ожидания рынка разделились почти поровну между вариантами 16% и 17% (мы ожидали последнее), с небольшим перевесом в пользу второго. Оба этих сценария, к слову, также обсуждались ЦБ как возможные. Шаг менее 100 б.п. регулятор применял в последний раз осенью 2022 года, когда ставка составляла всего 8%.

Коммуникация получилась неоднозначной: пресс-релиз выглядел так, словно готовился под решение о сохранении ставки на уровне 17%, однако на пресс-конференции тон регулятора был заметно мягче. Рост НДС вновь назвали лишь краткосрочным риском, а влияние последних санкций — нейтральным. Важно и то, что ЦБ обновил прогноз по ставке на 2025 год: теперь он повышен с диапазона 12–13% до 13–15% в среднем за год.

В результате решение, которое формально выглядело мягче ожиданий, рынок воспринял как жесткое. Рубль укрепился, индекс Мосбиржи снизился, доходности ОФЗ немного выросли.

Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций:

«‎‎Изменило ли это решение наши взгляды на перспективы? Фактически — нет. Мы исходили из того, что ЦБ сохранит ставку (как дань консервативности регулятора и возросшим инфляционным рискам), но дополненного компромиссной, более мягкой риторикой. В итоге получили обратное: «‎компромиссное»‎ снижение ставки при достаточно жесткой риторике. По сути, результат тот же.»

Прогноз ЦБ по ставке на 2026 год теперь близок к нашему ожиданию в рамках обновленной стратегии — около 13,7% в среднем за год. Это подразумевает возможность снижения ставки с текущих уровней до 10% в течение ближайших 12 месяцев, главным образом во втором–третьем кварталах следующего года. Однако с учетом жесткой риторики регулятора и вероятного ускорения инфляции в ближайшие 4 месяца месяцы, следующее снижение ставки, скорее всего, будет отложено до февраля–марта.

Что делать с портфелем?
С учетом сказанного выше наш краткосрочный взгляд на следующие три месяца, и долгосрочный взгляд на перспективы следующего года, недавно представленные в обновленной стратегии, остается в силе.

В ближайшее время мы сдержанно оцениваем перспективы роста рынка акций и избегаем избыточного риска в облигационной части портфеля. Мы также увеличиваем долю ликвидных инструментов — фондов денежного рынка и ОФЗ — и сохраняем умеренную долю валютных активов для защиты от внешних рисков.

На горизонте года ожидаем новую волну роста рынков на фоне возвращения ЦБ к ускоренному снижению ставки, что позволит заработать более 30% по сбалансированному портфелю за счет роста как акций, так и длинных облигаций.

Акции
Решение по ставке и сигнал Банка России мы оцениваем нейтрально. Риторика регулятора была сдержанной, а смещение его ожиданий по среднему значению ключевой ставки укладывается в рамки наших действующих прогнозов по индексу Мосбиржи — 2 650-2800 на конец текущего года и 3 300-3 400 на конец 2026-го.

Для рынка акций пересмотр прогнозов регулятором также не должен был стать сюрпризом — ожидания более высоких ставок закладывались в цены акций на протяжении всего последнего месяца.

Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций:

Тем не менее, краткосрочные перспективы рынка выглядят слабо, главным образом, из-за негатива со стороны геополитики. На горизонте следующей недели рынок может продолжать переоценивать геополитические риски, а также вторичные эффекты на экономику от введенных санкций.

В текущей ситуации привлекательность сохраняют акции компаний, в меньшей степени подверженных циклическим и санкционным рискам. Среди таких бумаг нашими фаворитами являются: Сбер, Яндекс, Полюс, ФосАгро, X5, Группа Белуга и Озон Фармацевтика.

Корпоративные облигации
Сергей Колбанов, аналитик долгового рынка Т-Инвестиций:

Мы видим опасения ЦБ, сопровождающие принятое решение по ставке, и это лишь укрепляет нас во мнении о необходимости смещения баланса портфеля облигаций в сторону бумаг с плавающим купоном. Регулятор подчеркнул, что готов корректировать денежно-кредитную политику по мере изменений в бюджетной сфере — это добавляет неопределенности и делает флоатеры еще более привлекательными.

Государственные облигации
За последние недели цены гособлигаций корректировались, что создало благоприятную точку входа для инвесторов, готовых переждать период волатильности в конце 2025 года.

Сергей Колбанов, аналитик долгового рынка Т-Инвестиций:

Несмотря на возросшие риски в среднесрочной перспективе, долгосрочная траектория снижения ставок сохраняется. В краткосрочном периоде среди государственных облигаций мы рекомендуем обратить внимание на короткие флоатеры — они позволяют эффективно хеджировать возросшую неопределенность.