Экономист и управляющий фондами Феликс Мартин в своей статье на Reuters называет лучший способ защититься от обесценения доллара.
Обесценивание —намеренное снижение стоимости денежной единицы, выраженное в реальных товарах и услугах, для того чтобы сделать долги менее обременительными, — существует так же давно, как и сами деньги, отмечает автор. Николя Орем, первый серьёзный европейский теоретик денежного обращения, посвятил свой «Трактат о деньгах» 1360 года яростному осуждению пристрастия средневековых государей к этой пагубной практике: «Могут ли какие-либо слова быть слишком сильными, чтобы выразить, насколько это несправедливо и отвратительно, особенно для государя?»
Шесть с половиной веков спустя инвесторы, столкнувшиеся с рекордно высоким уровнем долга правительства США, огромным дефицитом и желанием ФРС снизить процентные ставки, так же кричат от негодования. Как и Орем, они опасаются, что администрация Трампа попытается стабилизировать свои финансы, подрывая реальную стоимость денежной единицы, в которой выражены их долги. Именно поэтому идёт поиск идеальной «торговли на обесценивание»: способа защиты портфелей от надвигающейся девальвации доллара.
Инвесторы правы, предчувствуя потенциальные проблемы. Недавнее исследование опытного сотрудника ФРС Джорджа Холла и лауреата Нобелевской премии по экономике Томаса Сарджента описывает, насколько резко политика США расходилась с историческими прецедентами с начала тысячелетия. На протяжении XIX и XX веков за крупными всплесками государственных расходов неизменно следовало увеличение налоговых поступлений для погашения или, по крайней мере, стабилизации возникших государственных заимствований. Однако с 2000 года огромные долги, возникшие вследствие краха доткомов, финансового кризиса и пандемии COVID-19, сопровождались практически непрерывной чередой первичных бюджетных дефицитов. Ближайшая историческая параллель, которую Холл и Сарджент находят этой структурной утрате фискальной сдержанности, – это расточительность Французского королевства в десятилетия, предшествовавшие 1789 году. Учитывая, что бумажные деньги, выпущенные для финансирования последующей революции – печально известные ассигнации – потеряли 99,5% своей стоимости в течение следующих семи лет, это вряд ли можно назвать благоприятным прецедентом.
Самый простой и древний способ защиты от обесценивания – отказаться от национальной валюты и обменять её на иностранные деньги, обеспеченные более надёжным залогом. В средневековье это означало переход на полновесные золотые или серебряные монеты, чеканенные торговыми сверхдержавами, такими как Венецианская республика, вместо обесценившихся местных монет. Наиболее радикальной современной параллелью является перераспределение портфелей в пользу золота или криптовалют, таких как биткоин. Первое представляет собой полный отказ от финансов, основанных на доверии, в то время как второе основывается на абсолютном доверии к цифровым правилам. Однако для большинства инвесторов, бегущих от доллара США, простейшими эквивалентами венецианских дукатов прошлых лет являются валюты стран, чьи государственные финансы находятся в более прочном положении, чем у дяди Сэма.
В них нет недостатка. И австралийский, и новозеландский доллары обеспечены суверенными валютами, чей государственный долг в процентах от ВВП составлял менее половины от долга США на конец 2024 года. Валюты Норвегии, Швеции и Дании, где государственные заимствования составляют соответственно 45%, 34% и 30% от ВВП, выглядят ещё более привлекательными в этом плане. Лучшим из них является швейцарский франк: государственный долг этой альпийской страны составляет всего 26% от ВВП.
Конечно, валютные оценки ориентированы на будущее, и валютные трейдеры уже активно повышают цены на эти валютные пары в этом году. Новозеландский и австралийский доллары выросли на 3% и 7% соответственно по отношению к доллару США, в то время как валюты стран Северной Европы укрепились на 14%-18%. Спрос на суверенный риск Швейцарии настолько высок, что швейцарский франк вырос на 14% по отношению к доллару США, в то время как доходность государственных облигаций со сроком погашения до пяти лет снова стала отрицательной. Инвесторам, надеющимся защитить себя, следует учитывать, что опасения по поводу обесценивания доллара США уже заложены в цену.
Существует еще одна, более фундаментальная проблема, связанная с этим бегством в фискальное качество. В современных экономиках большая часть денежной ликвидности выпускается не королевскими монетными дворами или даже центральными банками, а коммерческой банковской системой, а также все чаще широким кругом институтов частного рынка капитала. В результате активы, обеспечивающие современные валюты, представляют собой не только государственный долг, но и кредиты домохозяйствам и компаниям. Долговой риск необходимо оценивать как с точки зрения государственных, так и частных заимствований. С этой точки зрения, таблица лидеров риска обесценивания выглядит иначе. Новая Зеландия и Австралия имеют лишь незначительный государственный долг, но кредитование их нефинансового частного сектора составляет 160% и 175% ВВП соответственно.
В Норвегии, Швеции и Дании это соотношение составляет от 217% до 240%. Швейцария имеет самый высокий уровень частного кредита, общий объем достигает почти 270% ВВП – самая внушительная величина.
Огромная задолженность частного сектора исторически является даже более верным фактором обесценивания, чем государственный долг. Недавнее исследование Банка международных расчетов называет процентные и основные платежи частного нефинансового сектора страны в соотношении с ее доходом – так называемый коэффициент обслуживания долга (DSR) – «почти идеальным индикатором» надвигающегося финансового краха. Коэффициенты обслуживания долга Австралии (19%), Швеции (22%) и Норвегии (26%) к началу 2025 года были в красной зоне.
Современникам Орема стоит беспокоиться именно о валютах, обеспеченных этим перегруженным частным сектором. Однако есть одна страна, чей уровень кредитного плеча частного сектора составляет всего 142%, что в настоящее время находится на самом низком уровне за 23 года. Более того, её DSR – всего 14,5% – находится в пределах безопасной зоны. Эта страна – Соединённые Штаты. Возможно, лучший способ снизить стоимость – всё-таки сохранить сильный доллар США, делает вывод автор статьи.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба