Компания опубликует финансовые результаты 10 ноября. Напомним, бизнес-модель разработчиков ПО отличается выраженной сезонностью: основная часть выручки традиционно приходится на четвертый квартал, тогда как расходы распределяются более равномерно в течение года.
В обзоре разбираем ключевые ожидания по итогам третьего квартала.
Отгрузки и выручка продолжают замедляться
Сложные макроэкономические условия продолжают давить на IT-бюджеты заказчиков, что отражается на динамике выручки поставщиков ПО. По нашим оценкам, объем отгрузок Positive Technologies в третьем квартале замедлился и вырос лишь на 2% год к году.
По итогам девяти месяцев 2025-го отгрузки, по нашим оценкам, могли увеличиться на 31%, до 11,5 млрд рублей.
Напомним, что недавно менеджмент компании подтвердил прогноз, согласно которому объем отгрузок по итогам года составит 33–38 млрд рублей, что соответствует росту на 37–58% год к году. Прогноз уже учитывает влияние сложной макроэкономической конъюнктуры.
Исходя из этого диапазона и наших оценок, в четвертом квартале компания может показать отгрузки на уровне 22–27 млрд рублей — прирост на 43–77% год к году.
Что касается выручки, мы ожидаем рост примерно на 12% в третьем квартале. Более умеренная динамика объясняется тем, что часть отгрузок будет отражена в выручке в последующих периодах.
Постепенное восстановление рентабельности
Компания продолжает реализовывать меры по внутренней оптимизации, которые, по нашим ожиданиям, окажут положительное влияние на рентабельность во второй половине года. При этом Positive Technologies сохраняет высокий уровень инвестиций в развитие текущих решений и запуск новых продуктов, что позволяет поддерживать конкурентоспособность бизнеса.
По итогам третьего квартала мы не ожидаем выхода на положительные значения по показателям EBITDAC и NIC.
Напомним, что одной из ключевых задач компании на ближайший год остается возвращение показателя NIC в положительную зону. По словам менеджмента, уже в сентябре этот показатель перешел в плюс.
Кроме того, Минфин рассматривает возможность повышения льготной ставки страховых взносов для IT-компаний с 7,6% до 15%. Предполагается, что по-прежнему будет сохраняться льготная ставка для доходов сверх предельной базы, которая в 2025 году составляет 2,8 млн рублей и ежегодно индексируется.
По нашим оценкам, повышение ставки может снизить показатель EBITDAC примерно на 4,5%, что соответствует сокращению рентабельности на 1,5 п.п. Однако мы полагаем, что значительная часть этого эффекта будет компенсирована через корректировку цен. Дополнительно давление на прибыльность может быть сглажено за счет отсутствия в 2026 году единоразовых расходов на компенсационные выплаты сотрудникам (более 1 млрд рублей), отраженных в текущем периоде.
Мнение аналитика и оценка акций
Динамика отгрузок компании продолжает замедляться под влиянием сложной макроэкономической конъюнктуры. Для выполнения годового прогноза компании потребуется заметное ускорение поставок в четвертом квартале.
При этом сектор кибербезопасности по-прежнему обладает значительным потенциалом роста, что при восстановлении деловой активности может оказать поддержку выручке и отгрузкам Positive Technologies.
На фоне ограниченного роста и высокой базы прошлого года компания делает акцент на повышении операционной эффективности, что уже находит отражение в улучшении рентабельности. Однако чистая прибыль по-прежнему испытывает давление со стороны финансовых расходов.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
Одной из приоритетных целей менеджмента остается возвращение показателя NIC в положительную зону уже в этом году, что в перспективе позволит возобновить дивидендные выплаты. Тем не менее, по нашим оценкам, ожидаемая дивидендная доходность останется невысокой и не станет значимым драйвером инвестиционной привлекательности акций.
Мы полагаем, что негативные факторы последних месяцев уже в значительной степени отражены в котировках. Однако текущая оценка по форвардным мультипликаторам —
EV/EBITDAC — около 12x, P/NIC — порядка 25x — остается выше среднего уровня среди российских разработчиков ПО.
С учетом этого мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги компании.
Источник: данные компаний, консенсус-прогнозы, расчеты Т-Инвестиций • Российские провайдеры ПО используют такой финансовый показатель, как EBITDAC, Группа Аренадата — OIBDAC, EBITDA, скорректированная на сумму капитализируемых расходов. Поэтому для расчета стоимости группы с помощью мультипликаторов мы используем EV/EBITDAC. NIC — показатель чистой прибыли, скорректированный на капитализируемые расходы, увеличенный на амортизацию. Для Positive Technologies показатели EBITDAC и NIC рассчитаны без учета разницы между отгрузками и выручкой.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба