🟡 Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции фармацевтической компании Pfizer, которая активно повышает свою операционную эффективность и укрепляет продуктовый портфель. Вместе с тем ключевые драйверы роста появятся лишь в среднесрочной перспективе, а масштаб бизнеса сглаживает их влияние. Потенциал переоценки сохраняется, но будет реализовываться постепенно.
Главное
• Pfizer выгодно отличается от конкурентов с аналогичной стартовой позицией, так как быстрее восстанавливает свою операционную эффективность после падения спроса на продукцию для COVID
• Pfizer опережает конкурентов по темпам восстановления маржинальности: в 2024 г. уже достигнуто около $4 млрд экономии
• Компания входит в топ-3 по числу препаратов в разработке и занимает 1-е место в отрасли по эффективности коммерциализации инноваций
• Онкология и иммунология формируют ядро долгосрочного роста; ключевые катализаторы ожидаются со II полугодия 2026 г.
• Сделка с Metsera усиливает диверсификацию и открывает выход в сегмент GLP-1 — один из самых быстрорастущих рынков здравоохранения
• Планируемый совокупный эффект программы экономии — $7,7 млрд к 2027 г.
• Текущий EV/EBITDA составляет 7,3x, что на 11% ниже медианы за 3 года (8,2x)
• Потенциал пересмотра оценки возможен в среднесрочной перспективе при успехах в онкологии, операционном восстановлении и продвижении новых направлений
• Целевая цена — $27 за акцию, потенциал роста около 10% на горизонте 12 месяцев
Pfizer (NYSE: PFE) — одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Pfizer разрабатывает и продает рецептурные препараты в области онкологии, иммунологии, вакцин и редких заболеваний. В последние годы Pfizer активно трансформирует бизнес-модель, делая ставку на инновационные технологии, включая искусственный интеллект и таргетные терапии. После пандемии компания сосредоточилась на восстановлении операционной эффективности и ориентирует портфель продуктов на долгосрочные источники роста. У Pfizer более чем 170-летняя история, бизнес охватывает свыше 125 стран.
Фокус на восстановление эффективности и операционный рывок
После пандемии Pfizer и другие бенефициары COVID-19 столкнулись с падением спроса на вакцины и противовирусные препараты. Это резко снизило маржинальность бизнеса. Однако Pfizer быстрее конкурентов перестроилась на новые реалии и оперативно начала восстанавливать операционную эффективность. Эта задача стала стратегическим приоритетом.
Уже в 2024 г. компании удалось сэкономить около $4 млрд, что позволило увеличить рентабельность EBITDA до 31,6% с 14% в 2023 г. На 2025 г. поставлена цель достичь $4,5 млрд чистой экономии, а к 2027 г. общий план составляет $7,7 млрд.
Компания более трех лет подряд опережает ожидания рынка по прибыли на акцию, что подчеркивает реалистичность и результативность ее стратегии.
Диверсификация портфеля: онкология остается ключевым драйвером, а сделка с Metsera открывает выход в один из самых динамичных рынков
Краткосрочные драйверы роста у Pfizer остаются ограниченными: ключевые рынки насыщены, а продажи препаратов для COVID продолжают снижаться. Ближайшим структурным катализатором может стать запуск онкологических препаратов во второй половине 2026 г., включая проекты в области ADC — рынка с высоким потенциалом роста и привлекательными уровнями маржинальности.
Дополняя этот фокус, Pfizer усилила диверсификацию за счет приобретения биотех-компании Metsera за сумму до $10 млрд. Сделка возвращает Pfizer на рынок препаратов для снижения веса — один из самых быстрорастущих сегментов здравоохранения, который к концу десятилетия, по оценкам, может достигнуть $150 млрд. Класс GLP-1-препаратов, отвечающих за регуляцию аппетита и метаболизма, доказал способность обеспечивать существенное снижение массы тела и улучшать ряд метаболических показателей, что делает его востребованным не только в терапии ожирения, но и в профилактике сопутствующих заболеваний.
Ключевой актив Metsera — MET-097i, ультра-долгодействующий GLP-1-агонист, разработанный для ежемесячного введения. В клинических исследованиях средней фазы он обеспечил снижение массы тела до 14,1%, что делает его потенциальным конкурентом таких лидеров рынка, как Wegovy (Novo Nordisk) и Zepbound (Eli Lilly), которые требуют более частого — обычно еженедельного — введения. Программа готовится к переходу в позднюю фазу исследований, а Pfizer оценивает возможный запуск в 2028–2029 гг. Этого горизонта компания придерживается и в коммуникациях с инвесторами, ожидая, что потенциал Metsera поможет частично компенсировать будущие потери доходов от истечения патентов на Eliquis, Ibrance и Xtandi.
Несмотря на стратегическую значимость сделки, ее эффект начнет проявляться только в средне- и долгосрочной перспективе: до выхода препаратов Metsera на рынок остается несколько лет, а масштабы самого Pfizer сглаживают влияние сделки M&A. Однако в горизонте конца десятилетия приобретение Metsera способно стать важным элементом формирования нового направления роста, снижая зависимость компании от онкологии и улучшая баланс будущих источников выручки.
Ставка на инновации и технологическое лидерство
Pfizer — один из лидеров фармацевтических инноваций, особенно по скорости вывода новых препаратов на рынок. В активной разработке находится более 200 препаратов-кандидатов, это один из самых крупных в мире R&D-портфелей. По данным отраслевого индекса IDEA Pharma, Pfizer занимает 1-е место по эффективности коммерциализации инноваций и входит в топ-3 по числу одобрений новых препаратов.
Коммерциализация препарата — способность компании не просто создать лекарство, а провести его через весь путь от лаборатории до устойчивых продаж. Сюда входит одобрение регуляторов, грамотный вывод на рынок, логистика, работа с системой здравоохранения, маркетинг и масштабирование. Pfizer считается мировым лидером в области коммерциализации. Компания быстрее всех выводит препараты на рынок и делает их доступными для пациентов по всему миру. Такая результативность — результат не только научной базы, но и системной работы на стыке разработки, стратегии и глобального управления.
Помимо фокуса на онкологии, Pfizer активно инвестирует в искусственный интеллект, сотрудничая с NVIDIA, Google Cloud, IBM и Saama. Цель — ускорить разработку и снизить затраты на клинические исследования, что напрямую связано с задачей повышения операционной эффективности.
Инновационное лидерство как в научной, так и в коммерческой составляющей остается ключевым фактором устойчивого роста и сохранения глобальных позиций компании.
Ждем сокращения дисконта в оценке
Мы считаем акции Pfizer недорогими относительно их фундаментального профиля. Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет около 7,3x, что на 11% ниже медианного значения за последние три года (8,2x). Даже при консервативных предпосылках нашей финансовой модели — включая нулевой рост выручки в постпрогнозном периоде (после 2030 г.) и умеренное восстановление маржинальности — акции остаются привлекательными по оценке.
Мы видим пространство для сокращения дисконта и восстановления мультипликатора к уровню около 8x в среднесрочной перспективе. Ключевыми факторами переоценки, на наш взгляд, могут стать успешный вывод на рынок основных онкологических препаратов, дальнейшее повышение операционной эффективности, а также прогресс в коммерциализации новых направлений, включая приобретенный портфель Metsera.
В совокупности эти факторы формируют основу для постепенного улучшения финансовых метрик и сужения разрыва между текущей и справедливой оценкой компании на горизонте 1–3 лет.
Риски
• Реформа системы здравоохранения США
• Усиление конкуренции в основных сегментах присутствия компании
• Неудачные испытания препаратов в разработке
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба