Макрообзор № 47 (2025)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Предварительные индексы PMI за ноябрь по некоторым странам (Еврозона, Британия, Австралия, Индия) показывают рост деловой активности.
В Китае рост реальной денежной массы замедлился до +8% в октябре. Рост ВВП также замедлился, в 3 квартале он составил 4,8%. Итоги 2025 года будут выше прогноза МВФ (4,8%).
РДМ Японии продолжает сжиматься, падение составило 1,3% в октябре. Рост ВВП в 3 квартале составил 1,1%.
Рост реальной денежной массы в сентябре в Польше составил 7,9%
к сентябрю 2024 года. ВВП в 3 квартале вырос на 3,7% к аналогичному периоду прошлого года.

Экономика России

Цены производителей по итогам октября выросли: +0,7% к октябрю 2024 года. Они отстают от роста потребительских цен (+7,7%). В реальном выражении цены производителей падают (негатив).
По данным ЦБ индикатор бизнес-климата подрос до 3,4 в ноябре
и остаётся в зоне роста (выше нулевой отметки).
Рынок легковых автомобилей, судя данным 47 недели, в ноябре составит 125 тыс. (+3%). Это будет первый месяц роста после 9 месяцев падения. Итоги 2025 года, вероятно, будут выше 1,3 млн.
Инфляция по итогам октября составила 7,7% годовых. В ноябре, судя по недельным данным, она снизится до 6,7% годовых.

Рынки грузовиков

Рынок Китая в октябре составил 70 тысяч штук (+56%). По итогам 2025 года внутренний рынок Китая может составить 810-820 тыс. шт.
В октябре доля экспорта в продажах китайских производителей увеличилась до 34%. Экспорт вырос на 69% до 36 тыс.
Рынок грузовиков (включая легкие) Японии в октябре: 11 тыс. шт. (-1,4%). Тяжёлые грузовики составляют около 27% от приведённых цифр.
Рынок Польши в 3 квартале: 6 тыс. штук. (+28%).
Россия: в структуре рынка в октябре лидирует спецтехника (40%). Далее идут тягачи (30%), самосвалы (22%) и бортовые (8%).
На 47 неделе продажи тяжёлых грузовиков составили 1,227 тыс. шт., что
на 38% меньше, чем на 47 неделе прошлого года.
Судя по данным 47 недели, в ноябре регистрации составят порядка
4,0 тыс. (-49%).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Предварительно: активность в ноябре восстанавливается
Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии
за ноябрь.

Красного цвета (который обозначает снижение деловой активности) в таблице становится всё меньше. Это говорит об улучшении ситуации в целом по указанному набору стран.

С промышленностью есть проблемы в Японии и Еврозоне. Но, благодаря сектору услуг, в целом дела хороши почти у всех, кроме Франции. Да и во Франции индекс поднялся вплотную к границе в 50 пунктов, отделяющую падение деловой активности от роста.

Китай рост РДМ замедляется
За октябрь рост денежной массы Китая составил 8,2% к октябрю 2024 года.

Инфляция за этот же период составила 0,2%

Рост реальной денежной массы (РДМ) в октябре составил 8,0% к аналогичному периоду 2024 года. Рост замедляется с августа, когда он достигал 9,3%.

Тем не менее, среднегодовые темпы роста пока ещё растут (тёмно-синяя линия на графике идёт вверх).

Обратите внимание: за весь период наблюдения с 2001 года, более 20 лет, реальная денежная масса в Китае ни разу не сжималась.

ВВП Китая в 3 квартале вырос на 4,8% к третьему кварталу 2024 года.

В 2025 году, по прогнозу МВФ, рост ВВП Китая составит 4,8%.

Рост первых трёх кварталов составил 5,1%. Прогноз МВФ не сбудется, для него необходимо замедление ВВП Китая в 4 квартале до 3,9%, к чему нет никаких предпосылок.

Япония, рост ВВП замедляется
Денежная масса Японии в октябре выросла на 1,6% к октябрю 2024 года.

Инфляция за этот же период составила 3,0%.

Это значит, что в реальном выражении денежная масса не растёт, а падает. Падение реальной денежной массы (РДМ) составило -1,3% к октябрю 2024 года

Падение РДМ пока не вылилось в падение ВВП лишь по той причине, что в 2020-21 годах РДМ показала рекордные за последние 30 лет темпы роста.

Рост ВВП Японии в 3 квартале составил 1,1 % к аналогичному периоду 2024 года.

В 2025 году МВФ прогнозирует рост ВВП на 1,1% к 2024 году.

Этот прогноз вполне реалистичен.

Стоит заметить, что ВВП по итогам 2025 года даже в этом случае будет всего на 2% выше, чем по итогам 2018 года. Слабый рост последних лет главным образом лишь компенсировал падение ВВП 2019 и 2020 годов.

Польша: ВВП и РДМ растут
В сентябре денежная масса выросла на 11% к сентябрю 2024 года.

За этот же период инфляция в Польше составила 2,9%.

Рост реальной денежной массы составил 7,9% к аналогичному периоду прошлого года.

Такого роста не было с 2021 года.

ВВП за 3 квартал вырос на 3,7% к третьему кварталу 2024 года.

МВФ прогнозирует рост экономики Польши на 3,2% в 2025 году.

Учитывая динамику первых трёх кварталов (+3,4%), а также ускорение реальной денежной массы, мы считаем, что факт будет выше прогноза МВФ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Реальные цены производителей падают (негатив)
Цены производителей по итогам октября выросли: +0,7% к октябрю 2024 года.

Это первый номинальный рост после трёх месяцев падения подряд. Но при этом рост цен производителей отстаёт от роста потребительских цен, которые за те же 12 месяцев выросли на 7,7%.

Это значит, что в реальном выражении (после поправки на инфляцию) цены производителей продолжают падать.

Падение составило -6,5% годовых по итогам октября. Оно длится уже 14-й месяц подряд.

Реальные цены производителей падают, когда в экономике наблюдаются проблемы. Особенно хорошо это видно по кризисам 1998, 2008 и 2015 годов. Нынешние проблемы в экономике (резкое замедление роста ВВП) индикатор тоже отражает.

Грубо: с продажами у производителей настолько плохо, что они не могут проиндексировать свои цены даже на уровень потребительской инфляции.

Индикатор бизнес-климата: в плюсе
По данным ЦБ индикатор бизнес-климата подрос до 3,4 в ноябре.

ЦБ предпочитает наблюдать сезонно-сглаженный ряд. Отличие сезонно-сглаженного ряда от исходных данных в том, что сезонно-сглаженные данные за прошлые периоды пересматриваются при поступлении новой информации.

Так, в октябре индикатор бизнес-климата по версии ЦБ был 2,55 пункта. Но прошёл месяц, и данные за октябрь пересмотрены до 2,27 пункта. Тем не менее, отметим, что индикатор остаётся в положительной зоне.

Если смотреть исходные (несглаженные) данные, то примечательна их динамика.

Индикатор в ноябре на 1,5% ниже, чем в ноябре прошлого года. Темпы падения постепенно снижаются. Максимальное падение индикатора было отмечено в июне: -6,6%.

Рынок легковых растёт шестую неделю
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 47 неделе составили 29,3 тыс. шт.

Это лучшая 47 неделя за последние 4 года. Шестую неделю подряд данные выше уровня прошлого года (красная линия выше коричневой).

Рост к 47 неделе прошлого года рост составил +12%.

Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается. Шестую неделю подряд динамика в зелёной зоне роста.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 125 тыс. шт. Оценка недельной давности была 127 тыс., то есть оценка снизилась.

Если оценка верна, то ноябрь будет на 3% больше, чем в прошлом году.

Иначе говоря, ноябрь может стать первым месяцем роста после девяти месяцев падения.

12-месячные продажи (скользящий год) так и не опустились до отметки 1,3 млн. 1,307 по итогам октября, возможно, останутся минимумом для этого цикла.

Если так, то итоги года, скорее всего, будут выше 1,3 млн.

Инфляция в ноябре снижается к 6,7% годовых
Среднесуточный рост цен с 1 по 17 ноября сохранился на уровне 0,015%, сообщает Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам ноября годовая инфляция снизится до 6,7%.

Снижение инфляции продолжается с апреля.

О снижении годовой инфляции говорят и недельные данные. За 46 неделю цены выросли на 0,11%. Это ниже, чем за 46 неделю прошлого года (0,30%).

Оценка: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции.

Третью неделю подряд цены растут медленнее, чем в прошлом году. Причём за 45 и 46 недели -- существенно медленнее.