30% роста к доллару: как рубль стал главным сюрпризом валютного рынка в 2025 году

С первого дня декабря мы запускаем адвент-календарь Т-Инвестиций: каждый день подводим итоги уходящего года — от самых удачных стратегий до неожиданных рыночных разворотов и вместе провожаем 2025 год. И начнем мы этот календарь с темы, которая задала тон всему рынку. В обзоре разбираем как рубль стал самым ярким движением года: от впечатляющего укрепления до экономических перекосов и вопроса о дальнейшем направлении курса.

Коротко
Курс рубля стал, пожалуй, главным сюрпризом российского рынка в 2025 году. Год назад консенсус-прогноз Банка России предполагал средний курс на уровне 102 руб./доллар (наш прогноз — 97 руб./доллар), однако уже в мае рубль ушел ниже 80 руб./доллар, а попытки разворота после середины лета так и не переросли в устойчивую тенденцию.

По итогам года рубль показал максимальное в мире укрепление к доллару — вдвое опередив бразильский реал и продемонстрировал динамику, сравнимую лишь с периодом после шока 2022 года.

Новые вызовы для рубля
Но столь сильное укрепление стало и вызовом. Рубль отклонился от долгосрочного тренда более чем на 25% относительно своего ключевого фундаментального драйвера — цен на нефть. Госбюджет недополучил свыше 1 трлн руб. доходов, что пришлось компенсировать дополнительными заимствованиями, а прибыль российских экспортеров ощутимо просела.

Существует множество версий, объясняющих такую динамику, и время покажет, какие из них верны. Мы же считаем, что основная часть факторов носит временный или разовый характер. Прежде всего речь о перестройке тактики конверсии экспортной выручки на фоне санкционных рисков — эффект этого фактора уже полностью отражен в курсе.

Наш базовый прогноз предполагает ослабление рубля в диапазон 92–96 руб./доллар. в течение года.

Этому будут способствовать четыре ключевых фактора:

снижение экспортной выручки на фоне умеренных цен на нефть;
восстановление импорта после длительной паузы и исчерпания запасов, сформированных в конце прошлого года;
дальнейшее снижение ключевой ставки, которое может ускориться весной;
более чем двукратное сокращение операций ЦБ по продаже валюты с начала 2026 года (зеркальных операциям ФНБ с лагом).