Макрообзор № 48 (2025)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Реальная денежная масса (РДМ) в США в октябре выросла на 1,5% к октябрю 2024 года. Рост ВВП замедляется. По прогнозу МВФ он составит 2,0% по итогам 2025 года.
В октябре рост реальной денежной массы Индонезии составил 4,7% к октябрю 2024 года. В 3 квартале рост ВВП составил 5,0% к 3 кварталу прошлого года.

Экономика России

Рост денежной массы продолжается при сжимающейся денежной базе за счёт роста рисков банковской системы. Это отражается в статистике как рост денежного и банковского мультипликаторов.
Прибыль предприятий в сентябре составила 1,6 трлн рублей. Показатель сохраняется на достаточно высоком уровне.
Промпроизводство растет, в октябре рост составил 3,1% к аналогичному периоду прошлого года. По сравнению с ростом на 0,3-0,7% в последние три месяца, это серьёзное ускорение.
Рынок легковых автомобилей, судя данным 48 недели, в ноябре составит 126 тыс. (+4%). Это будет первый месяц роста после 9 месяцев падения. Итоги 2025 года будут выше 1,3 млн.
Инфляция по итогам октября составила 7,7% годовых. В ноябре, судя по недельным данным, она снизится до 6,7% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
США: ВВП и РДМ растут
Денежная масса в октябре увеличилась на 4,6% к октябрю прошлого года.

Инфляция за этот же период составила 3,0% (предварительная оценка).

В октябре рост РДМ составил 1,5% к сентябрю 2024 года.

Рост РДМ замедляется с июля. При этом среднегодовые темпы (синяя линия) пока растут.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Как видно на этом графике РДМ испытала в 2023 году сильнейшее падение с 1940-х годов. Но произошло оно после сильнейшего роста тоже с 1940-х годов. Возможно, этим объясняется тот факт, что провал РДМ не трансформировался в падение ВВП.

Тем не менее, рост ВВП в США постепенно замедляется. Напомним, что ВВП во 2 квартале составил 1,8% к третьему кварталу прошлого года.

Данные за 3 квартал уже должны были выйти. Но, небывалый в истории случай, выход данных не состоялся из-за 43-дневного шатдауна (когда госслужащие частично не работали, а частично работали без оплаты).

По прогнозу МВФ, ВВП США в 2025 году вырастет на 2%.

Индонезия: РДМ и ВВП растут
В октябре рост денежной массы составил 8% к октябрю 2024 года

За этот же период инфляция составила 3%.

Реальная денежная масса (РДМ) в октябре выросла: +4,7%, к октябрю 2024 года.

Рост РДМ продолжается с 2006 года.

ВВП Индонезии за 3 квартал вырос на 5,0% к 3 кварталу прошлого года.

МВФ прогнозирует рост ВВП на 4,9 в 2025 году

Рост ВВП Индонезии один из самых устойчивых в Азии, да и в мире. Правда, цифры как будто «нарисованные», почти ровно 5%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Денежные переменные (инфографика)
На 1 ноября денежная масса составила 123,1 трлн рублей, а денежная база 26,8 трлн рублей.

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 ноября 2025 года составило 4,6.

Напомним, что на 1 мая денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу. Сейчас мультипликатор близок к этому рекорду.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 11,2.

Это означает, что деньги банков (9,4 трлн. рублей) в 11 раз меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (106 трлн. рублей).

Оценка

ЦБ проводит зажим денежной базы. Денежная масса в таких условиях если и растёт, то за счёт роста мультипликаторов (= за счёт роста рисков банков).

Но темпы роста денежной массы уже сейчас замедляются.

Когда/если аппетит к риску у банков снизится, денежная масса начнёт снижаться вслед за денежной базой.

Прибыль предприятий в сентябре 1,6 трлн рублей
Прибыль предприятий* в сентябре приросла на 1,6 трлн рублей.

В постоянных ценах 2021 года это порядка 1,1 трлн рублей.

Прибыль после пика в сентябре 2023 года постепенно снижается.

За последние 12 месяцев прибыль удержалась выше 20 трлн и составила 20,3 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Обратите внимание на границу 18 трлн рублей (в ценах 2021 года), это красная пунктирная линия на графике.

До середины 2021 года прибыль выше этой границы не поднималась ни разу.
С середины 2021 года всё наоборот, прибыль ни разу не опускалась ниже этой планки.
Снижение продолжается с апреля 2024 года, но даже при этом прибыль достаточно высока, выше 20 триллионов (в ценах 2021 года) за 12 месяцев.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Промпроизводство в октябре ускорилось до +3,1%
В октябре промпроизводство выросло на 3,1% к октябрю 2024 года.

Это очень резкое ускорение темпов роста. Более высокие темпы наблюдались в последний раз в декабре 2024 года, 10 месяцев назад. А в предыдущие три месяца (июль-сентябрь) рост и вовсе составлял всего 0,3-0,7%.

Несмотря на это ускорение, среднегодовые темпы (синяя линия на графике) продолжили снижаться.

Промпроизводство – это около трети российской экономики. И эта солидная часть экономики по итогам года вырастет, судя по всему, менее чем на 2%.

Через неделю узнаем, как изменился выпуск базовых отраслей (ВБО) в октябре. Кроме промпроизводства он включает в себя сельское хозяйство, строительство, транспорт, торговлю и охватывает уже порядка 60% российской экономики.

Традиционно в день выхода статистики ВБО выйдет и оценка месячного роста ВВП от Минэкономразвития.

Оценка влияния на ВВП

Ранее мы писали, что для роста ВВП на 1% и выше по итогам года, необходимо ускорение роста ВВП в 4 квартале до 1% (после роста на 0,6% в 3 квартале).

Данные по промпроизводству за первый месяц четвёртого квартала показывают, что это вполне возможно.

Рынок легковых растёт седьмую неделю
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 48 неделе составили 33,6 тыс. шт.

Это лучшая 48 неделя за последние 4 года.

Рост к 48 неделе прошлого года рост составил +17%.

Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается. Седьмую неделю подряд динамика в зелёной зоне роста.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в ноябре составят порядка 126 тыс. шт. Оценка недельной давности была 125 тыс., то есть оценка подросла.

Ноябрь 2025 года будет, таким образом, на 4% больше прошлогоднего.

Иначе говоря, ноябрь стал первым месяцем роста после девяти месяцев падения.

12-месячные продажи (скользящий год) так и не опустились до отметки 1,3 млн. 1,307 по итогам октября, возможно, останутся минимумом для этого цикла.

Итоги года, скорее всего, будут немного выше 1,3 млн.

Инфляция в ноябре снижается к 6,7% годовых
Среднесуточный рост цен с 1 по 24 ноября составил 0,017%, сообщает Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам ноября годовая инфляция снизится до 6,7%.

Снижение инфляции продолжается с апреля.

О снижении годовой инфляции говорят и недельные данные. За 47 неделю цены выросли на 0,14%. Это ниже, чем за 47 неделю прошлого года (0,36%).

Оценка: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции.

Пятую неделю подряд цены растут медленнее, чем в прошлом году. Причём начиная с 45 недели -- существенно медленнее.