Почему растут опасения по поводу пузыря ИИ стоимостью в триллион долларов

Инвесторы вложили беспрецедентные суммы, чтобы помочь ИИ выполнить свои высокие обещания. Но никто не знает, насколько всё это окупится.

Почти с того момента, как бум искусственного интеллекта достиг своего апогея, появились предупреждения о спекулятивном пузыре, который может соперничать с безумием доткомов конца 1990-х годов, завершившимся впечатляющим крахом и волной банкротств.

Технологические компании тратят сотни миллиардов долларов на передовые чипы и центры обработки данных не только для того, чтобы успевать за ростом популярности чат-ботов, таких как ChatGPT, Gemini и Claude, но и чтобы быть готовыми к более фундаментальному и революционному переходу экономической активности от людей к машинам. Окончательный счёт может составить триллионы. Финансирование поступает за счёт венчурного капитала, заёмных средств и, в последнее время, некоторых нетрадиционных механизмов циклического финансирования, вызвавших недоумение на Уолл-стрит.

Даже некоторые из самых ярых сторонников ИИ признают, что рынок пока ещё нестабилен, но при этом продолжают верить в долгосрочный потенциал этой технологии. По их словам, ИИ готов преобразить множество отраслей, вылечить болезни и в целом ускорить прогресс человечества.

Однако никогда прежде так много денег не тратилось так быстро на технологию, которая до сих пор не доказала свою коммерческую эффективность в качестве бизнес-модели. Руководители технологической отрасли, которые втайне сомневаются в самых восторженных оценках революционного потенциала ИИ — или, по крайней мере, не понимают, как его монетизировать, — могут почувствовать, что у них нет иного выбора, кроме как не отставать от инвестиций конкурентов, иначе они рискуют оказаться оттесненными и отодвинутыми на второй план на будущем рынке ИИ. В течение большей части ноября наблюдалась резкая волатильность акций мировых технологических компаний, что подчёркивало растущее беспокойство инвесторов по поводу заоблачных оценок сектора, а руководители Уолл-стрит предупреждали о назревшей коррекции рынка.

Каковы предупреждающие знаки для ИИ?

Когда Сэм Альтман, генеральный директор OpenAI, разработчика ChatGPT, в январе вместе с другими руководителями Белого дома объявил о плане развития инфраструктуры искусственного интеллекта стоимостью 500 миллиардов долларов, известном как Stargate, эта сумма вызвала некоторое недоверие. С тех пор другие технологические конкуренты увеличили расходы, включая Марка Цукерберга из Meta, который пообещал инвестировать сотни миллиардов долларов в центры обработки данных. Чтобы не отставать, Альтман заявил, что OpenAI уже обязалась потратить 1,4 триллиона долларов на инфраструктуру искусственного интеллекта.

Для финансирования этих проектов ведущие стартапы в области искусственного интеллекта, включая OpenAI, Anthropic и xAI Илона Маска, используют финансовые соглашения, которые подвергались критике за цикличность. В сентябре производитель чипов Nvidia Corp. объявил о соглашении инвестировать до 100 миллиардов долларов в строительство центра обработки данных OpenAI. Эта сделка заставила некоторых аналитиков задуматься, не пытается ли производитель чипов поддержать своих клиентов, чтобы они продолжали тратить деньги на его продукцию.

Два месяца спустя Nvidia и Microsoft Corp. заявили, что вложат в Anthropic до 15 миллиардов долларов. Разработчик чат-бота Claude намерен привлечь у технологических гигантов чипы и облачные вычислительные мощности на миллиарды долларов. Тем временем xAI также ведёт переговоры о привлечении миллиардов долларов от спонсоров, включая Nvidia, и планирует использовать часть этих средств для закупки чипов Nvidia.

Опасения в той или иной степени сопровождали Nvidia на протяжении большей части этого бума. Ведущий производитель чипов-ускорителей для ИИ в последние годы поддержал десятки компаний, включая разработчиков моделей ИИ и поставщиков облачных вычислений. Некоторые из них затем используют этот капитал для покупки дорогостоящих полупроводников Nvidia. Сделка с OpenAI была гораздо масштабнее.

OpenAI также заявила, что может использовать заёмное финансирование, вместо того чтобы полагаться на таких партнёров, как Microsoft и Oracle. Разница в том, что у этих компаний есть надёжный, устоявшийся бизнес, приносящий прибыль на протяжении многих лет. Как сообщает The Information, OpenAI ожидает потратить 115 миллиардов долларов до 2029 года.

«OpenAI и Anthropic — ключевые компоненты этой экосистемы, и у них нет ни балансов, ни денежных потоков таких компаний, как Microsoft или Amazon», — заявил Bloomberg News в ноябре Хит Терри, руководитель отдела исследований в области технологий и коммуникаций Citi. «Это стало существенным изменением в профиле рисков ИИ за последние пару месяцев».

Другие крупные технологические компании также всё больше полагаются на заёмные средства для покрытия своих беспрецедентных расходов. Пять крупнейших инвесторов в ИИ — Amazon.com Inc. , Alphabet Inc. , Microsoft, Meta и Oracle — в 2025 году в совокупности привлекли рекордные 108 миллиардов долларов заёмных средств, что более чем в три раза превышает средний показатель за предыдущие девять лет, согласно данным Bloomberg Intelligence.
В некоторых случаях технологические компании предпринимают шаги для обеспечения погашения части долга не появляется на их балансах. Morgan Stanley структурировал сделку на 30 миллиардов долларов для Meta, в рамках которой долг будет храниться в специальном юридическом лице, связанном с частным кредитным гигантом Blue Owl Capital Inc.

А как насчет окупаемости?

К 2030 году компаниям, работающим в сфере ИИ, потребуется совокупный годовой доход в размере 2 триллионов долларов для финансирования вычислительных мощностей, необходимых для удовлетворения прогнозируемого спроса, говорится в отчёте Bain & Co., опубликованном в сентябре. Однако, по прогнозу Bain, их выручка, вероятно, будет на 800 миллиардов долларов меньше этой отметки.

«Цифры настолько экстремальны, что их действительно очень трудно понять», — сказал Дэвид Эйнхорн, известный управляющий хедж-фондом и основатель Greenlight Capital. «Я уверен, что это не ноль, но есть разумная вероятность того, что в этом цикле произойдет колоссальное разрушение капитала».

В знак времени растёт число менее известных компаний, пытающихся извлечь выгоду из золотой лихорадки в сфере дата-центров. Nebius, амстердамский облачный провайдер, отделившийся от российского интернет-гиганта «Яндекс» в 2024 году, недавно заключил с Microsoft инфраструктурное соглашение на сумму до 19,4 млрд долларов. А Nscale, малоизвестная британская компания, занимающаяся разработкой дата-центров, сотрудничает с Nvidia, OpenAI и Microsoft над строительством новых объектов в Европе. Как и некоторые другие поставщики инфраструктуры для ИИ, Nscale ранее сосредоточилась на другом перспективном секторе: майнинге криптовалют.

Есть ли опасения по поводу самой технологии?

Резкий рост расходов на центры обработки данных омрачается сохраняющимся скептицизмом относительно отдачи от технологий ИИ. В августе инвесторы были встревожены после того, как исследователи Массачусетского технологического института обнаружили, что 95% организаций не получили никакой отдачи от своих инвестиций в инициативы в области ИИ.

Недавно исследователи из Гарварда и Стэнфорда предложили возможное объяснение этого явления. Сотрудники используют ИИ для создания " рабочего мусора «, который исследователи определяют как «созданное ИИ рабочее содержимое, которое маскируется под хорошую работу, но не имеет сути, необходимой для значительного продвижения к выполнению поставленной задачи».

ИИ долгое время обещал упростить задачи и повысить производительность, что делало его бесценным активом для работников, за который корпорации готовы платить большие деньги. Однако исследователи из Гарварда и Стэнфорда обнаружили, что распространённость «рабочего хлама» может стоить крупным организациям миллионы долларов в год из-за снижения производительности.

Разработчики ИИ столкнулись и с другой проблемой. OpenAI, Anthropic и другие компании годами делали ставку на так называемые законы масштабирования — идею о том, что рост вычислительной мощности, объём данных и более масштабных моделей неизбежно проложит путь к ещё большему развитию ИИ. В конечном итоге, по их словам, эти достижения приведут к появлению общего искусственного интеллекта — гипотетической формы технологии, настолько сложной, что она сможет сравниться с человеком или превзойти его в большинстве задач.

Выпуск компанией OpenAI своей последней модели искусственного интеллекта в августе был встречен неоднозначно.

Однако за последний год эти разработчики столкнулись со снижением отдачи от своих дорогостоящих усилий по созданию более продвинутого ИИ. Некоторым также было трудно оправдать собственный ажиотаж. После нескольких месяцев расхваливания GPT-5 как значительного скачка, выпуск OpenAI своей последней модели ИИ в августе был встречен неоднозначно. В комментариях к запуску Альтман признал, что «нам всё ещё не хватает чего-то очень важного» для достижения ИИ.

Эти опасения усугубляются растущей конкуренцией со стороны Китая, где компании наводняют рынок конкурентоспособными и недорогими моделями ИИ. Хотя американские компании в целом по-прежнему считаются лидерами гонки, китайские альтернативы рискуют обойти Кремниевую долину по цене на некоторых рынках, что затрудняет окупаемость значительных инвестиций в инфраструктуру ИИ.

Существует также риск того, что масштабное строительство центров обработки данных в отрасли искусственного интеллекта, влекущее за собой огромный рост потребления электроэнергии, будет сдерживаться ограничениями национальных энергосетей.

Что говорит в ответ индустрия ИИ?

Сэм Альтман, лицо нынешнего бума ИИ, в последние месяцы неоднократно признавал риск возникновения пузыря, сохраняя при этом оптимизм в отношении этой технологии. «Находимся ли мы в фазе, когда инвесторы в целом чрезмерно воодушевлены ИИ? По моему мнению, да», — заявил он в августе. «Стал ли ИИ самым важным событием за долгое время? Я тоже считаю, что да».

Альтман и другие лидеры технологий продолжают выражать уверенность в перспективах создания ИИ, а некоторые предполагают, что он может быть ближе, чем думают скептики. «Разработка сверхинтеллекта уже не за горами», — написал Цукерберг в июле, имея в виду ещё более мощную форму ИИ, к которой стремится его компания. В ближайшей перспективе некоторые разработчики ИИ также заявляют о необходимости значительного увеличения вычислительных мощностей для поддержки быстрого внедрения своих сервисов. Альтман, в частности, неоднократно подчёркивал, что OpenAI по-прежнему ограничен в вычислительных ресурсах, поскольку сотни миллионов людей по всему миру используют его сервисы для общения с ChatGPT, написания кода и создания изображений и видео.

OpenAI и Anthropic также опубликовали собственные исследования и оценки, которые указывают на то, что системы ИИ оказывают существенное влияние на рабочие задачи, в отличие от более разоблачительных отчетов сторонних академических учреждений.

«Я не думаю, что вокруг ИИ достаточно энтузиазма, когда я думаю о его практическом применении и о том, что он может дать людям», — заявила финансовый директор OpenAI Сара Фрайар в интервью на сцене в ноябре. «Нам следует продолжать работать над этим».

Итак, сколько же клиенты в конечном итоге готовы платить за эти услуги? Разработчики надеются, что по мере совершенствования моделей ИИ и выполнения более сложных задач от имени пользователей они смогут убедить компании и частных лиц тратить гораздо больше на доступ к этой технологии.

Когда в конце 2024 года Фрайара спросили об отчете о том, что OpenAI обсуждала ежемесячную подписку на свои продукты ИИ стоимостью 2000 долларов, он сказал: «Если это поможет мне перемещаться по миру с помощником буквально уровня доктора наук для всего, что я делаю, то, безусловно, есть случаи, когда это имело бы смысл».

В сентябре Цукерберг заявил, что пузырь искусственного интеллекта «вполне вероятен», но подчеркнул, что его больше беспокоит нехватка средств для реализации этой возможности. «Если мы в итоге потратим пару сотен миллиардов долларов впустую, думаю, это будет очень печально, конечно», — сказал он в подкасте. «Но я бы сказал, что на самом деле риск выше с другой стороны».

Что создает рыночный пузырь?

Пузыри — это экономические циклы, характеризующиеся быстрым ростом рыночной стоимости до уровней, не подкреплённых фундаментальными факторами. За ними обычно следует резкая распродажа — так называемый «хлопок».

Пузырь часто возникает, когда инвесторы поддаются спекулятивному ажиотажу, связанному с новой технологией или другой рыночной возможностью, и вкладывают средства, опасаясь упустить дальнейшую выгоду. Американский экономист Хайман Мински выделил пять стадий рыночного пузыря: вытеснение, бум, эйфория, фиксация прибыли и паника.

Пузыри иногда сложно обнаружить, поскольку рыночные цены могут отклоняться от реальных значений по многим причинам, и резкое падение цен не всегда неизбежно. Кроме того, поскольку крах — это часть цикла пузыря, их трудно обнаружить до тех пор, пока не случится нечто постфактум.

Как правило, пузыри лопаются, когда инвесторы осознают, что их завышенные ожидания были слишком завышены. Обычно это следует за периодом чрезмерного энтузиазма, перерастающим в манию, когда все скупаются на пике популярности. Далее следует, как правило, медленная, затяжная распродажа, при которой прибыль компании начинает падать, или единичное событие, меняющее долгосрочные перспективы и заставляющее инвесторов спешить выйти из бизнеса.

Опасения, что пузырь искусственного интеллекта лопнул, существовали ещё в конце января, когда китайская компания DeepSeek перевернула рынок, выпустив конкурентоспособную модель искусственного интеллекта, предположительно созданную за малую часть от стоимости, которую тратят ведущие американские разработчики. Вирусный успех DeepSeek спровоцировал распродажу акций технологических компаний на триллион долларов. Акции Nvidia, лидера рынка искусственного интеллекта, упали на 17% за один день.

Эпизод с DeepSeek подчеркнул риски крупных инвестиций в ИИ. Однако Кремниевая долина осталась практически невозмутимой. В последующие месяцы технологические компании удвоили свои дорогостоящие планы расходов на ИИ, и инвесторы вновь с энтузиазмом восприняли эти ставки. Акции Nvidia отыграли апрельский минимум. В конце октября она стала первой публичной компанией в истории, чья стоимость достигла 5 триллионов долларов, но вскоре потеряла сотни миллиардов долларов на фоне опасений по поводу пузыря на рынке ИИ.

Так что, 1999 год повторился снова?

Как и в случае с сегодняшним бумом искусственного интеллекта, компании, оказавшиеся в центре дотком-ажиотажа, привлекли огромные объёмы инвестиционного капитала, часто используя сомнительные показатели, такие как посещаемость веб-сайтов, а не свою реальную способность получать прибыль. Существовало множество ошибочных бизнес-моделей и завышенных прогнозов доходов. Телекоммуникационные компании бросились строить оптоволоконные сети, но обнаружили, что спроса на них не хватает. Когда в 2001 году всё это рухнуло, многие компании были ликвидированы, другие поглощены более сильными конкурентами по бросовым ценам.

Отголоски эпохи доткомов можно найти в масштабном развитии инфраструктуры ИИ, заоблачных оценках компаний и демонстративной демонстрации богатства. Венчурные инвесторы обхаживают ИИ-стартапы, предлагая им частные самолеты, места в ложах и крупные чеки. Многие ИИ-стартапы рекламируют свою регулярную выручку как ключевой показатель роста, но есть сомнения в устойчивости и предсказуемости этих прогнозов, особенно для молодых компаний. Некоторые ИИ-компании ежегодно привлекают по несколько гигантских инвестиций. Не все из них обязательно будут процветать.

«Я думаю, что есть много параллелей с интернет-пузырём», — сказал Брет Тейлор, председатель совета директоров OpenAI и генеральный директор Sierra, стартапа в области искусственного интеллекта, оцениваемого в 10 миллиардов долларов. Как и в эпоху доткомов, ряд успешных компаний почти наверняка обанкротятся. Но, по словам Тейлора, также появятся крупные компании, которые будут процветать в долгосрочной перспективе, как это произошло с Amazon.com Inc. и Alphabet Inc. в конце 90-х.

«Верно и то, что ИИ преобразует экономику, и я думаю, что он, как и интернет, создаст огромную экономическую ценность в будущем», — сказал Тейлор. «Я также считаю, что мы находимся в пузыре, и многие люди потеряют много денег».

Брет Тейлор

Председатель совета директоров Amazon Джефф Безос заявил, что расходы на ИИ напоминают «промышленный пузырь», похожий на биотехнологический пузырь 1990-х годов, но он по-прежнему ожидает, что это повысит производительность «всех компаний в мире».

Наблюдатели за рынком также отмечают ряд ключевых отличий от бума доткомов. Первое из них — это общее благополучие и стабильность крупнейших компаний, находящихся в авангарде этой тенденции. Большинство компаний из «Великолепной семёрки» американских технологических компаний — это давно существующие гиганты, обеспечивающие значительную часть роста прибыли индекса S&P 500. Эти компании имеют огромные потоки выручки и располагают значительными запасами денежных средств.

Несмотря на скептицизм, внедрение ИИ также продвигалось быстрыми темпами. У ChatGPT от OpenAI более 800 миллионов пользователей в неделю, что делает его одним из самых быстрорастущих потребительских продуктов в истории. Ведущие разработчики ИИ, включая OpenAI и Anthropic, также отметили удивительно высокий рост продаж. В начале ноября Альтман заявил, что OpenAI ожидает достичь «годовой нормы выручки» в 20 миллиардов долларов к концу этого года. Обновлённый прогноз стал частью усилий компании по развеиванию опасений, что OpenAI в. конечном итоге может захотеть или нуждаться в федеральной помощи. Хотя компания не ожидает положительного денежного потока до конца этого десятилетия, октябрьская сделка, призванная помочь сотрудникам продать акции, дала ей подразумеваемую оценку в 500 миллиардов долларов, что делает её самой дорогой компанией в мире, никогда не получавшей прибыль.