Легенда, девелопер жилой и коммерческой недвижимости бизнес- и комфорт-класса, в июле разместила рублевый выпуск серии 002Р-04 с фиксированным ежемесячным купоном 20,25%. Выпуск торгуется с доходностью к погашению (YTM) 21,2% и дюрацией 1,4 года. Потенциальный доход до 22% за год — привлекательно.
Главное
• Легенда входит в десятку ведущих девелоперов Санкт-Петербурга по продажам с долей 3,6%, в топ-3 в сделках с высоким бюджетом (от 20 млн руб.) с долей 9,1%.
• Средняя долговая нагрузка: коэффициент Чистый корпоративный долг/EBITDA всего 0,9x (без учета проектного финансирования), при этом Чистый долг/EBITDA — 6,5x.
• Нейтральное влияние акционеров: контролирующая сторона имеет большой опыт в отрасли.
• YTM выпуска 002Р-04 — 21,2% с дюрацией 1,4 года, доход за год может достичь 22%.
• Риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено.
• Основной риск связан со слишком агрессивной экспансией: в I полугодии 2025 г. Легенда купила земельные участки на сумму около 40 млрд руб.
Доход может достичь 22% за год с учетом справедливой доходности
Выпуск Легенды серии 002Р-04 с доходностью к погашению 21,2% и дюрацией 1,4 лет предлагает премию около 2% к облигациям компании ГЛОРАКС со схожей дюрацией. С компанией ГЛОРАКС Легенда сопоставима по масштабу бизнеса, долговой нагрузке и акционерам.
Легенда имеет среднюю долговую нагрузку сопоставимую с компанией Эталон, но рентабельность Легенды выше. В отличие от Эталона, у Легенды нет такой сильной поддержки акционера.
На данный момент БО-002Р-04 является единственным обращающимся выпуском компании Легенда с фиксированным купоном.
💸 Мы считаем, что доходность нового выпуска Легенды 002Р-04 должна быть на уровне облигаций ГЛОРАКС, а также Эталона до коррекции после размещения нового выпуска. До размещения нового выпуска доходность облигаций Эталона составляла 18,5%, после — 19,9%, как видно на карте рынка.
С учетом справедливой доходности 19% потенциальный доход за год может составить 22%. Такой доход складывается по формуле 1,4*(21,2%-19%)+19%, где 1,4 — дюрация, 21,2% — YTM, 19% — справедливая доходность.
Рентабельность компании — выше средней в отрасли
✧ В I полугодии 2025 г. показатель рентабельности (отношение EBITDA к выручке) у Легенды составил 36%. Средняя рентабельность компании за последние три года достигла 26%. Это выше среднего уровня по отрасли. Такой высокий показатель достигается за счет фокуса на премиум-сегменте и, возможно, мастер-девелопменте (создание проекта с нуля).
✧ В I полугодии 2025 г. Легенда приобрела земельные участки под строительство на сумму почти 40 млрд руб. На данный момент масштаб бизнеса не такой большой, как у основных конкурентов. Легенда в основном сосредоточена в Санкт-Петербурге с долей рынка около 9% в премиум-сегменте города.
✧ Легенда активно развивает три проекта: Северный Порт в Москве, ЖК Новая Земля и жилой кластер LEGENDA Васильевского в Санкт-Петербурге. Каждый проект занимает от 20% до 30% в общем метраже строительства. Таким образом, большой диверсификации строительства у компании нет: операционные риски средние. В дальнейшем ожидается их снижение в связи с масштабной покупкой земельных участков под строительство.
Средняя долговая нагрузка
✧ Показатель Чистый корпоративный долг/EBITDA не учитывает эскроу-долг и проектный долг, так как риски рефинансирования эскроу-долга минимальны, а проектного — снижены. Этот показатель за I полугодие 2025 г. (приведен к годовым) составляет всего лишь 0,9x. Это соответствует низкой долговой нагрузке, то есть в идеальных условиях компания покроет корпоративный долг менее чем за год.
✧ При этом Чистый долг/EBITDA компании достигает 6,5x, что говорит о крайне высокой долговой нагрузке. Поскольку большая часть общего долга проектная, то есть привлечена под покупки земельных участков в I полугодии 2025 г., считаем долговую нагрузку средней.
Контролирующие акционеры — большой опыт в отрасли
🤝 Бенефициары компании: председатель совета директоров Василий Селиванов (67,5%) — конечная контролирующая сторона материнской компании Группы ООО «Легенда Кэпитал», финансовый директор Алексей Клюев (27,5%) и исполнительный директор Алексей Лукьянов (5%). Три владельца компании обладают опытом в строительном бизнесе с конца 90-х и начала 2000-х, в том числе в петербургской Сэтл Групп.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба