Итоги недели: сильный рубль, замедление инфляции и рекорды сырьевых рынков

Макро
Россия
РУБЛЬ
Российский рубль продолжил укрепляться и обновил максимумы с начала года.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю ниже 10,7 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, — 76,1 руб./доллар.
Официальный курс к евро — 88,7 руб./евро.

Поддержку национальной валюте могли обеспечить как инвестиционные операции на фоне геополитических новостей, так и конвертация выручки экспортеров, адаптирующихся к последним изменениям санкционного режима.

С 5 декабря объем продажи валюты Минфином по бюджетному правилу увеличен до 5,6 млрд руб. в день, что является максимумом с сентября 2023 года — после почти нулевых продаж в ноябре. Это связано со снижением ожидаемых нефтегазовых доходов бюджета из-за падения цен на российскую нефть (в ноябре в среднем — 45 долларов/барр.).

Дополнительно ЦБ продолжает продавать валюту на 8,9 млрд руб. в день, зеркально отражая несвязанные с нефтью операции ФНБ в 2024 — первой половине 2025 года.

Мы ожидаем, что рубль сохранит крепкие позиции в диапазоне 10,7–11,2 руб./юань и 76–80 руб./доллар.

На следующей неделе в фокусе:

геополитика;
операции российских экспортеров.

МАКРОЭКОНОМИКА
Октябрьская статистика Росстата показала неожиданное усиление экономической активности, в том числе потребительского спроса, тогда как данные за ноябрь и начало декабря свидетельствуют о сохранении низкой инфляции. Оперативные индикаторы, включая данные Т-Банка, указывают, что октябрьский всплеск мог носить разовый характер.

Недельная инфляция на 1 декабря составила 0,04% против 0,14% неделей ранее — минимум с середины сентября и заметно ниже сезонной нормы.
Годовая инфляция, по предварительной оценке, замедлилась до 6,6% — ниже наших ожиданий и близко к нижней границе прогноза ЦБ (6,5–7%).
Рост ВВП в октябре ускорился до 1,6% г/г после 0,9% в сентябре, существенно превысив прогнозы.
Розничные продажи выросли на 4,8% г/г (1,8% в сентябре), обновив годовой максимум. Заметную роль сыграл повышенный спрос на автомобили перед изменением утильсбора и налогов.
Ускорение роста наблюдалось также в строительстве, сельском хозяйстве и грузоперевозках (2,3%, 7% и 2,7% г/г соответственно), а ранее — в промышленности (3,1% г/г).
Безработица сохранилась на уровне 2,2%. Рост зарплат в сентябре достиг 13,1% г/г в номинальном выражении и 4,7% — в реальном. Однако данные hh.ru показывают повышение конкуренции среди соискателей до уровней 2020 года, что говорит о снижении спроса на труд.
PMI в промышленности остался в зоне спада (48,3 после 48), в то время как индекс в секторе услуг улучшился до 52,2 (с 51,7).
Данные Т-Банка отражают охлаждение потребительской активности: рост средних расходов замедлился до 3% г/г.

Замедление инфляции выходит на первый план и заметно повышает вероятность снижения ключевой ставки на заседании 19 декабря на 50 б.п., до 16% — это становится базовым сценарием. Более глубокое снижение маловероятно: повышение НДС пока не отражено в ценах, а экономика по доступным данным выглядит достаточно устойчивой. ЦБ будет опираться главным образом на октябрьские данные Росстата, поскольку статистика за ноябрь еще не поступит.

На следующей неделе в фокусе: Росстат опубликует данные недельной инфляции (ожидаем 0,10–0,15% н/н), а также итоговую оценку инфляции за ноябрь (0,4% м/м и 6,6% г/г).

Мировые рынки

США
Индекс деловой активности ISM PMI в ноябре вновь снизился: показатель в обрабатывающей промышленности опустился до 48,2 пункта — минимума с августа 2025 года, подтверждая опасения о замедлении экономики. На этом фоне доллар продолжает постепенно ослабевать, поскольку рынок почти не сомневается, что ФРС 10 декабря снизит ставку на 25 б.п.

Еврозона
В еврозоне, напротив, данные PMI оказались умеренно позитивными. Композитный индекс вырос с 52,5 до 52,8 пункта, указывая на дальнейшее расширение деловой активности.
Дополнительную поддержку сигналу придал уверенный рост розничных продаж: +1,5% г/г в октябре против +1,2% в сентябре. Такое оживление экономики делает смягчение политики ЕЦБ вероятным только во втором полугодии 2026 года.

На следующей неделе в фокусе: инфляция в Китае за ноябрь (09.12) и заседание ФРС (10.12)

Рынок российских облигаций
ОФЗ
На минувшей неделе доходности ОФЗ двигались разнонаправленно: краткосрочные бумаги продолжили рост, тогда как более длинные выпуски показали снижение.

Доходности бумаг со сроком до 9 месяцев выросли на 1–19 б.п.
В сегменте 1–3 лет доходности снизились на 5–26 б.п.
Выпуски на 5–7 лет подешевели на 31–32 б.п.
На длинном конце, 10–15 лет, снижение составило 16–24 б.п.

Аукционы Минфина
На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном — 26251 (погашение в 2030 году) и 26253 (погашение в 2038 году).

ОФЗ 26251 размещены на 167,9 млрд руб. по номиналу при спросе 190 млрд руб. Выручка составила 144,6 млрд руб., а средневзвешенная доходность — 14,90% (премия к цене на 14:00 предыдущего дня — 14 б.п.).
ОФЗ 26253 размещены на 16,2 млрд руб. по номиналу при спросе 34,5 млрд руб. Выручка — 15,2 млрд руб., средневзвешенная доходность — 14,86% (премия — 11 б.п.).

Минфин по-прежнему проводит размещения умеренными объемами и в комфортном темпе, избегая значительной переплаты относительно доходностей на вторичном рынке. С учетом уже размещенных юаневых выпусков ведомству предстоит привлечь еще 201 млрд руб. до конца года. Ближе к завершению декабря Минфин может существенно сократить объемы размещений, что станет позитивным фактором для доходностей ОФЗ.

Товарные рынки
Нефть
Нефть провела неделю в боковике и торгуется почти без изменений. На котировки одновременно давит ожидание профицита предложения и оказывает поддержку целый ряд факторов: удары по российской нефтяной инфраструктуре в Тамбовской области, ожидания снижения ставки ФРС, отсутствие прогресса по украинскому мирному треку и сокращение добычи ОПЕК+ в ноябре.

Brent удерживается на уровне $63,2/баррель без изменений, WTI подросла на 1,8% н/н до $59,6/баррель.

Газ
Европейский газ подешевел на 5,1% н/н, до €27,4/МВт/ч, на фоне ожиданий дальнейшего роста глобальных поставок СПГ.

Дополнительным фактором давления остается снижение спроса в Европе: прогнозы на декабрь указывают на повышение температур и увеличение генерации из возобновляемых источников.

Американский газ, напротив, вырос на 8,5% н/н, до $5,3/MMBtu.

Поддержку ценам оказали рекордный экспорт СПГ в ноябре и усиление спроса на отопление в США.

Металлы
Котировки меди обновили очередной рекорд, поднявшись до $11 500 за тонну на фоне опасений мирового дефицита и тарифных мер со стороны США. На этом фоне алюминий также вырос в цене — на 1,1% н/н, превысив $2 850 за тонну.
Золото подорожало более чем на 1,5%, поднявшись выше $4 200 за унцию. Следом вырос палладий: +5% н/н, до $1 500 за унцию.
Сталь прибавила умеренные 0,5–1% за неделю, а железная руда подросла на 1,9%.

Рынок акций
США
Американский рынок акций на этой неделе показал нейтральную динамику, прибавив 0,5%. Пик сезона отчётностей уже позади, и лишь несколько крупных компаний представили результаты.

Salesforce опубликовала отчет за третий квартал 2026 фингода, превысив прогноз по скорректированной прибыли: EPS составила $3,25 при ожиданиях в $2,86. Компания также повысила прогноз по выручке на четвертый квартал до $11,13–11,23 млрд (+11–12% г/г). Salesforce активно развивает направление ИИ, в том числе через M&A, приобретая Regrello и Waii, и при этом показывает уверенный рост свободного денежного потока (+22% г/г). Акции за неделю выросли на 7,4%.
CrowdStrike также представила сильные результаты за третий квартал 2026 финансового года: выручка увеличилась на 22% до $1,23 млрд, скорректированная EPS — на 30%, до $0,96. Компания продолжает укреплять позиции на рынке благодаря платформе Falcon и активному развитию ИИ-решений, включая Charlotte AI и Threat AI. Доходы от подписок выросли до $4,92 млрд (+23% г/г), а свободный денежный поток обновил максимум. Однако, несмотря на высокий темп роста и повышение прогнозов, акции за неделю остались на прежнем уровне: высокая оценка делает дальнейшую динамику зависимой от безупречного исполнения.

Россия
Индекс МосБиржи вырос на 1,4% н/н до 2712,3 п., а индекс РТС прибавил 3% до 1109,6 п.

Рынок поддерживают ожидания прогресса в поиске компромисса по украинскому вопросу, однако рост остается сдержанным на фоне отсутствия прорывов после недавних переговоров Путина и Уиткоффа в Кремле. Тем не менее Дональд Трамп охарактеризовал встречу как успешную, а Владимир Путин — как продуктивную.

Дополнительным позитивом стало очередное замедление инфляции, что существенно повышает вероятность снижения ключевой ставки на декабрьском заседании.