Итоги недели: инфляция остывает, рынки перестраиваются

Ключевые тезисы
Рубль перешел к ослаблению, отыграв краткосрочное укрепление. Давление могут усилить ожидания по снижению ключевой ставки и сезонный рост спроса на валюту.
Инфляция в России замедляется быстрее ожиданий, что делает снижение ключевой ставки на заседании 19 декабря очень вероятным.
На рынке ОФЗ доходности по длинным бумагам снижаются, а ограниченное присутствие Минфина на аукционах поддерживает рынок.
ФРС снизила ставку и смягчила тон, что ослабило доллар и поддержало сырьевые рынки, включая золото и промышленные металлы.
Динамика акций разнонаправленная. В России рынок растет на фоне позитивных геополитических сигналов и замедления инфляции.

Рубль
Рубль развернулся в сторону ослабления на этой неделе и вернулся к уровням трехнедельной давности.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю на уровне ниже 11,3 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный Банком России, составил 79,7 руб./долл.
Официальный курс рубля к евро, установленный Банком России, — 93,6 руб./евро.

Разворот курса рубля выглядит как нормализация после краткосрочного укрепления предыдущих двух недель. На следующей неделе в пользу ослабления российской валюты может работать ожидаемое снижение ключевой ставки, а также возможное оживление спроса на валюту под новогодний сезон (импорт, путешествия).

Мы допускаем, что на текущей неделе курс рубля сохранит крепкие позиции в интервале 11,2-11,5 руб./юань и 79-82 руб./долл.

Макроэкономика
Недельная инфляция, по данным Росстата на 8 декабря, составила 0,05% после 0,04% за предыдущую неделю. Это самый низкий уровень для указанной недели года за весь период наблюдений.
Годовая инфляция в ноябре составила 6,6% г/г (0,4% м/м), на уровне ожиданий, уже ниже прогноза Банка России на конец года. Рост цен за месяц с поправкой на сезонность в переводе на год, по оценке регулятора, составил 2,2% после 6,5-7% в сентябре—октябре.
Рост кредитования в ноябре, по предварительной оценке Банка России, в корпоративном секторе был близок к более динамичным уровням октября (выше 2% м/м), тогда как по розничному сегменту был более сдержанным (менее 0,5% м/м).

Неожиданно быстрое замедление инфляции делает снижение ключевой ставки на заседании 19 декабря гарантированным. Банк России может обсуждать шаг от 50 до 150 б.п. Накануне повышения НДС и турбулентного закрытия года регулятор может выбрать более узкий шаг (снижение до 16%), однако в отсутствии больших негативных сюрпризов мы можем увидеть ключевую ставку ниже 15% уже до конца первого квартала 2026 года.

Мировые рынки
ФРС оправдала ожидания рынка, снизив третий раз в этом году целевой диапазон ставки Fed Funds на 25 б.п. — до 3,50%-3,75%. Риторика регулятора была воспринята рынком лишь как умеренно жесткая. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что ставка сейчас находится в нейтральной зоне, не стимулирующей и не сдерживающей экономику. При этом прогноз по инфляции на 2026 год был снижен на 0,1 п.п. На этом фоне доллар ослаб: пара EUR/USD поднялась к уровню в 1,17.

Рынок российских облигаций
Доходности ОФЗ
На минувшей неделе продолжалась тенденция, характерная для последних недель: по краткосрочным бумагам (до года) наблюдался рост доходностей, а по бумагам с большим сроком до погашения доходности снижались.

Доходности на отрезке до года выросли на 7-32 б.п.
Доходности 2–7 лет снизились на 10-13 б.п.
На отрезке в 10–15 лет снижение доходностей составило 3-6 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI вырос на прошлой неделе на 0,46%.

Аукционы Минфина
На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированными купонами: ОФЗ 26252 с погашением в 2033 году и ОФЗ 26254 с погашением в 2040 году.

ОФЗ 26252 был размещен на 94 млрд рублей по номиналу, спрос составил 124,7 млрд рублей. Выручка — 87,8 млрд рублей, средневзвешенная доходность на размещении — 14,80% (премия к цене на 14:00 предыдущего дня, до объявления параметров аукциона, составила 3 б.п.).
ОФЗ 26254 был размещен на 53,6 млрд рублей по номиналу, спрос составил 84 млрд рублей. Выручка — 50,7 млрд рублей, средневзвешенная доходность на размещении — 14,66% (премия составила 12 б.п.).

На данный момент Минфин исполнил план по выручке на квартал более чем на 98%. Оставшаяся сумма — 62 млрд рублей. Это говорит о том, что в последние недели года присутствие на первичном рынке может быть значительно сокращено, что принесет позитив и снижение доходностей на рынке ОФЗ, если ведомство не решит перевыполнить поставленную цель в рамках восполнения недополученных нефтегазовых доходов.

Товарные рынки
Нефть
Brent снижается на 4,0% н/н, до $61,2 за баррель. WTI аналогично падает на 4,1% н/н, до $57,6 за баррель на фоне восстановления добычи в Ираке и фокуса рынка на рисках профицита. Рынок также отыгрывает продолжающиеся переговоры по Украине.

Газ
Европейский газ подрос на 0,1% н/н до €27,3/МВт·ч. Мягкая погода сдерживает спрос, но замедление поставок СПГ в декабре выступает фактором поддержки. На фоне отказа Европы от российского газа Польша планирует расширить СПГ-инфраструктуру, чтобы предоставить соседям более стабильную альтернативу трубопроводному импорту.

Американский газ упал на 20,5% н/н до $4,2/MMBtu из-за более мягкого прогноза погоды, слабого спроса, рекордной добычи и достаточных запасов. Цены на газ также могли оказаться под давлением из-за падения котировок технологических компаний США, которое повлекло за собой опасения по поводу спроса на газ для выработки электроэнергии для питания дата-центров.

Металлы
Медь продолжила обновлять максимумы и подорожала еще на 2,2% за неделю, примерно до $11 900 за тонну. Ситуация с мировым дефицитом металла сохраняется и поддерживает котировки. Обратное наблюдается в никеле — за неделю он подешевел на 2,1%, опустившись ниже $14 500 за тонну.

Золото подорожало на 3% и превысило $4 300 за унцию на фоне снижения ставки ФРС. На фоне роста золота дорожали платина и палладий: на 1,5 и 1% соответственно.

Китайская сталь подешевела на 1,3%, до $462 за тонну, в то время как железная руда и коксующийся уголь прибавили в цене 0,9 и 1,5% соответственно.

Рынок акций
США
На американском рынке продолжается приток ликвидности в компании стоимости на фоне более сдержанных комментариев ФРС на минувшем заседании. Регулятор снизил процентную ставку на 0,25 п.п. в рамках ожиданий, однако намекнул, что в ближайшие заседания возможна пауза. Текущий медианный прогноз ФРС предполагает лишь одно снижение на 0,25 п.п. в 2026 году.

Помимо этого, ФРС объявила о запуске политики количественного смягчения, что обычно сопровождается бурным ростом акций. Однако это отразилось лишь на бумагах сегмента стоимости, а не роста. Таким образом, индекс технологических компаний Nasdaq 100 за неделю не изменился, когда индекс промышленных компаний вырос на 1,7%.

Среди отчетов компаний стоит выделить Broadcom, который отразил рост выручки и прибыли на акцию в четвертом финансовом квартале выше ожиданий аналитиков. Компания также заявила о росте законтрактованной выручки на ИИ-чипы до $73 млрд на ближайшие 18 месяцев. Однако менеджмент заявил, что эти чипы имеют большую себестоимость, что вызвало опасения инвесторов о потенциальном снижении общей маржи компании.

Продажи акций многих компаний, связанных с ИИ, усилились после отчета Oracle, где компания повысила прогноз по инвестициям в ИИ-инфраструктуру, но снизила прогноз по окупаемости этих вложений.

По итогам недели акции Broadcom снижаются на 4%, Oracle на 12%, Alphabet и Meta на 2%.

Россия
Российский рынок акций показывает сдержанный рост на фоне умеренно-позитивных геополитических сигналов. В субботу представители Украины, США и Европы планируют встретиться в Париже для обсуждения мирного плана Трампа. Владимир Зеленский также заявлял о согласии на проведение выборов и обсуждение территориальных вопросов, но только после прекращения огня.

Позитивных настроений рынку добавляет и ноябрьское замедление годовой инфляции. Индекс МосБиржи растет на 1,6% н/н, до 2753 п., индекс РТС падает на 2,6% н/н, до 1094 п., из-за ослабшего рубля.