Последнее в 2025 году заседание совета директоров Банка России пройдет 19 декабря.
В предыдущие четыре раза он неизменно опускал ключевую ставку. Но если летом и в сентябре шаги были более решительные, то в октябре снижение составило лишь символические 0,5 пункта — до 16,5%. В своем прогнозе на декабрь ЦБ допустил, что повторит это решение, доведя ставку до 16%, но также отметил вероятность, что оставит ее неизменной.
Перед заседанием регулятор анализирует, что происходит с инфляцией, инфляционными ожиданиями, кредитованием, ставками на рынке. Мы тоже изучили экономическую ситуацию и собрали прогнозы экспертов, чтобы попытаться предугадать решение ЦБ.
Инфляция снижается быстрее прогнозов
К концу ноября годовая инфляция в России замедлилась до 6,64% — после 7,71% в октябре и 8,14% в сентябре. Показатель последовательно снижается восемь месяцев подряд.
Текущая инфляция, которая показывает, как вырастут цены за год при сохранении нынешней динамики, в ноябре резко снизилась. По оценке Банка России — до 2,2% после 7% в октябре и 6,5% в сентябре.
В декабре годовая инфляция продолжила замедляться и уже опустилась ниже границы прогнозного диапазона ЦБ, который к концу года видит ее в коридоре 6,5—7%. Эти ожидания регулятор пока не пересматривал. А вот финансовые аналитики, которых он опросил в декабре, понизили свои прогнозы — теперь консенсус составляет 6,3 после 6,6% в октябре.
В своем декабрьском бюллетене «О чем говорят тренды» ЦБ подтвердил, что в последние недели темпы роста цен с учетом сезонности замедлились по сравнению с октябрем и сентябрем. При этом регулятор предупреждает, что в конце 2025 и начале 2026 года давление на цены будут оказывать факторы, связанные с повышением налогов, сборов и регулируемых тарифов. Но даже с их учетом ЦБ ждет дальнейшего замедления инфляции в 2026 году.
Вместе с тем в Банке России считают, что говорить о завершении периода высокой инфляции пока рано. В устойчивых компонентах она остается повышенной. Также ЦБ беспокоят высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. Повлиять на них он планирует за счет длительного сохранения жесткой денежно-кредитной политики.
Инфляционные ожидания выросли
Динамика ожиданий омрачает картину, которая складывается с инфляцией к концу года. Для ЦБ это один из важнейших индикаторов, предопределяющих объемы спроса, а значит, и движение цен. Если покупатели ждут, что товары будут быстро дорожать, то охотнее тратят деньги прямо сейчас, а продавцы заранее закладывают ожидаемый рост издержек в конечную цену.
По данным опроса «ИнФОМ», в ноябре инфляционные ожидания населения на годовом горизонте выросли до 13,3% — после 12,6% в октябре. А ценовые ожидания бизнеса достигли максимума с января 2025 года, следует из мониторинга предприятий, который проводит сам ЦБ. В ведомстве оценили, что в последние месяцы ожидания людей и компаний приблизились к уровню, который наблюдался в конце 2024 — начале 2025 при более высокой инфляции.
Нынешний рост ожиданий в ЦБ связали с «эффектом от налоговых инициатив». Повышение НДС с 2026 года и сокращение льгот для малого бизнеса приведут к росту цен. И если само по себе удорожание товаров и услуг регулятор считает временным фактором, на который не обязательно реагировать ключевой ставкой, то рост инфляционных ожиданий он обещал не оставлять без внимания.
На октябрьском заседании ЦБ, когда ставку понизили с 17 до 16,5%, рассматривался и вариант сохранить ее на прежнем уровне. И аргументом представителей совета директоров, которые выступали за такое решение, был как раз риск роста ожиданий на фоне «разовых проинфляционных факторов». В условиях, когда перегрев спроса еще не исчерпан, этот эффект может быть более выраженным и растянутым во времени, а значит, нужна дополнительная осмотрительность при снижении ставки, считают сторонники консервативного подхода.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина рассказала, что рост налогов стал одной из причин, почему регулятор повысил траекторию ключевой ставки на 2026 год. «Это было действительно большой частью обсуждения — влияние вот этих разовых шоков, их комбинации на инфляционные ожидания», — отметила председатель.
В декабре в Банке России заявили, что значимость и продолжительность негативного влияния роста налогов на ожидания предстоит оценить в ближайшие месяцы.
Кредитование выросло из-за спроса на ипотеку
В октябре темпы роста розничного кредитования значительно ускорились — с 0,1 до 0,7%
. Регулятор связывает это с несколькими разовыми факторами, в том числе с ажиотажем из-за предстоящего ужесточения условий семейной ипотеки.
Задолженность по ипотеке в октябре выросла на 1,2%, до 22,9 трлн рублей. Это соответствует среднемесячному темпу роста по итогам первой половины 2024 года, когда люди спешили взять кредиты перед отменой массовой льготной программы. Объем выдач по сравнению с сентябрем вырос на 21%, до 490 млрд рублей, — это максимум 2025 года.
При этом доля ипотеки с господдержкой снизилась по сравнению с началом года с 85 до 75%. То есть люди стали чаще брать кредиты на рыночных условиях на фоне снижения ключевой ставки. Но пока нельготные ставки все еще остаются очень высокими — в октябре они составили в среднем 19,7%. Столько же было в сентябре — банки не спешат улучшать условия для клиентов, несмотря на смягчение политики ЦБ.
Также на росте розничного кредитования в октябре сказался всплеск спроса на автокредиты — на фоне ожиданий повышения утильсбора. Задолженность в этом сегменте выросла на 3%.
В целом же портфель необеспеченных кредитов за месяц сократился на 0,4% — до 13,1 трлн рублей — преимущественно из-за снижения выдачи кредитов наличными на фоне высоких ставок. А вот кредитные карты сохраняют свою популярность за счет льготного беспроцентного периода.
В ЦБ ждут, что уже к концу 2025 года влияние факторов, которые привели к ажиотажному спросу на ипотеку и автокредиты, будет исчерпано.
Вклады растут на фоне роста доходности
Прирост денег клиентов на счетах в банках ускорился с 0,6% в сентябре до 1,6% в октябре. Рублевые счета за месяц выросли на 1,6 трлн рублей, а валютные — на 0,4 трлн в рублевом эквиваленте. Общий объем достиг 124,5 трлн рублей, из которых 63,5 трлн — вклады физлиц, а 61 трлн — деньги компаний.
Накопления растут на фоне высоких ставок по депозитам, которые вновь начали расти. В конце ноября средняя максимальная ставка в крупнейших российских банках составила 15,62% — после 15,32% в начале месяца. Фактически доходность вкладов вернулась на уровень конца августа — начала сентября, когда ставка ЦБ была на 1,5 процентного пункта выше, чем сейчас. У нас в Журнале есть статья о том, почему банки могут повышать ставки по вкладам в период смягчения ДКП. Их действия не всегда продиктованы динамикой ключевой ставки.
Каковы прогнозы ключевой ставки
В октябрьском прогнозе ЦБ заложил в расчет, что средняя ключевая ставка с 27 октября до конца 2025 года составит 16,4—16,5%. Тем самым регулятор обозначил, что рассматривает для себя два варианта действий в декабре: сохранение ключевой ставки или ее незначительное снижение, на 0,25—0,5 процентного пункта.
Эксперты, опрошенные ЦБ в декабре, дают идентичный прогноз. При этом аналитики рассчитывают, что в следующем году регулятор продолжит снижать ставку и в среднем по году она опустится с нынешних 19,2 до 14,1%. Но опрос проводился до публикации ноябрьских данных по инфляции, которые показали ее сильное замедление. Так что будущие прогнозы могут оказаться более оптимистичными.
Зампред ВТБ Дмитрий Пьянов на форуме «Россия зовет!» заявил, что снижение ключевой ставки в декабре до 16% будет настоящим «новогодним подарком» для россиян. При этом более вероятным сценарием он назвал сохранение ключевой ставки на уровне 16,5% на фоне «турбулентного» первого квартала 2026 года из-за повышения НДС.
Аналитики SberCIB Investment Research ждут, что к концу года ключевая ставкаопустится до 16% на фоне умеренных темпов кредитования. Глава Сбера Герман Греф прогнозирует, что к концу 2026 года ставку могут снизить до 12%.
Эксперты, опрошенные РБК, считают, что в декабре ЦБ будет выбирать из двух вариантов: сохранить 16,5% или снизить до 16%. В СК «Росгосстрах-жизнь» ожидают, что регулятор может взять паузу на фоне роста наблюдаемой и ожидаемой инфляции в ноябре. А в «Цифра-брокере» считают, что ЦБ все-таки снизит ключевую ставку благодаря замедлению инфляции, в том числе из-за нормализации ситуации с ценами на бензин. При этом там сомневаются, что ЦБ решится на широкий шаг снижения из-за повышения налогов. В УК «Первая» наиболее вероятным сценарием называют снижение ставки в декабре до 16%.
Большинство экспертов, опрошенных «Ведомостями», также ждут снижения ключевой ставки до 16%. В «Деловой России» обратили внимание, что, несмотря на общее замедление инфляции в ноябре, ее уровень в услугах остается неприемлемо высоким — около 11%. В банке «Русский стандарт» добавляют, что ЦБ придется учитывать падение котировок нефти и рост цен из-за ожидаемого ослабления рубля.
Эксперты, опрошенные финансовым маркетплейсом «Финуслуги», тоже прогнозируют снижение ключевой ставки на 0,5 процентного пункта. Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев предполагает, что ЦБ в декабре будет выбирать из трех вариантов: 16,5, 16 и 15,5%. И, вероятнее всего, выберет компромиссный — снизит ставку на 0,5 процентного пункта с нейтральным сигналом. Аргументом в пользу более сильного снижения — до 15,5% — может стать замедление инфляции сильнее прогнозных значений ЦБ. А причиной сохранить ставку — рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса в ноябре и ускорение роста корпоративного кредитования и денежной массы в октябре.
Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец также считает, что на столе у Банка России будут шаги от 50 до 150 базисных пунктов. «Мы, как и рынок, пока склоняемся к снижению до 16%, потому что не отгремел НДС и тренды в экономике пока еще разнонаправленные. Но тем не менее на фоне победы над инфляцией можем увидеть и предновогодний сюрприз, как в прошлом декабре», — допускает эксперт.
В «Астра Управление активами» полагают, что в свете опубликованных данных по инфляции вероятность «паузы» выглядит минимальной, а снижение на 0,5 пункта будет чрезмерно консервативным. Аналитики при этом думают, что риторика ЦБ еще долго будет оставаться умеренно жесткой: «Неуверенность рынка в снижении ставки — это ровно то, что нужно регулятору для максимизации эффективности своих действий».
В ПСБ считают, что сложившуюся ситуацию с низкой инфляцией в сезон активного спроса и перед повышением налогов нельзя объяснить только крепким курсом рубля и разовым снижением цен на бензин. «Очевидно, имеет место заметное снижение внутреннего спроса, что подтверждает опасения о высоких рисках переохлаждения экономики», — предупреждают эксперты. Их мнение: наиболее предпочтительным сценарием будет снижение ключевой ставки в декабре на процентный пункт — до 15,5%.
Доцент Финансового университета при правительстве РФ Игорь Балынин также считает, что наиболее вероятный сценарий — снижение ставки до 15,5%. Шансы на такой исход, по мнению эксперта, составляют 55%. При этом вероятность более сильного снижения — до 15% — он оценил в 39%, а варианта, что ставку сохранят на текущем уровне, — всего в 3%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба