📜Томская область 16 декабря закрывает книгу на выпуск облигаций серии 34076 на 4,9 года с амортизацией (дюрация 3,2 года) и фиксированным купоном. Ориентир доходности не выше кривой бескупонной доходности Московской биржи (примерно YTM ОФЗ при аналогичной дюрации) + 4% (400 б.п.). То есть YTM не превысит 18,4%, а купон — 17% (доходность и купон отличаются на эффект реинвестирования процентов) — привлекательно.
Доход до 7,4% за месяц и до 27% за год
💡Ожидаем, что доходность нового выпуска Томкой области в течение месяца после размещения снизится до 16,5%, примерно до уровня прежних выпусков Томской области, а также ближе к облигациям Ульяновской области с похожей дюрацией, при этом рейтинг Ульяновской области ниже (BBB).
Принимая во внимание справедливую доходность в 16,5%, а также с учетом снижения доходности ОФЗ на 2% за год, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 27%.
Такой доход складывается по формуле 3,2*(18,4%-14,5%)+14,5%), где 3,2 — дюрация, 18,4% — индикативная YTM, 14,5% — справедливая доходность через год.
Томская область — субъект РФ со стабильными доходами
➡️ Доходы региона и структура экономики стабильны. В 2024 г. менее 18% доходов пришлось на волатильный налог на прибыль. По прогнозам эмитента, в 2025 г. на его долю придется чуть более 20% от доходов. Остальные источники (НДФЛ, дотации/трансферты, налог на имущество и прочее) стабильны по годам и имеют общую тенденцию к росту. В экономике региона 27% от валового регионального продукта, ВРП (ВРП = 971 млрд руб. в 2024 г.), приходится на нефтяную отрасль.
В 2024 г. Томскнефть (СП Газпром нефти и ННК) заработала 251 млрд руб. выручки, Газпром трансгаз Томск — 133 млрд руб., Газпром добыча Томск — 60 млрд руб. Нефтяная отрасль обеспечивает стабильные налоговые поступления, в том числе по налогу на прибыль.
➡️ Очень высокая поддержка от государства. Политика федеральных властей, направленная на поддержку регионов, выполняется. Так, межбюджетные трансферты для Томской области стабильны и составляют около 30 млрд руб. Кроме того, в августе 2025 г. было списано 3,3 млрд руб. по бюджетным кредитам. С 2000 г. не было ни одного дефолта субъекта РФ. Технический дефолт в 2015 г. не в счет, поскольку был быстро урегулирован и связан с госбанком, через который поддержка также может осуществляться.
Министр финансов Антон Силуанов: «Будем помогать субъектам, дефолтов регионов не будет».
➡️ Долговая нагрузка низкая. Большую часть долга (около 75%) Томской области на 2024 г. составляли бюджетные кредиты под очень низкие ставки, поэтому долговая нагрузка достаточно низкая — 11% по показателю Коммерческий Долг/Доходы (Коммерческий Долг = Долг минус бюджетные кредиты). Процентные расходы составляют всего 1% (ожидается повышение до 2,4% в 2025 г.) от ННД (налоговые и неналоговые доходы — доходы минус дотации).
➡️ Дефицит бюджета средний. В 2022–2023 гг. у Томской области наблюдался профицит бюджета. В 2024 г. региональный бюджет был исполнен с небольшим (средним) дефицитом в 1,3% от расходов. В 2025 г. Томская область прогнозирует общий дефицит бюджета в 6%. Мы ожидаем общий дефицит бюджета в размере 3–4%, а первичный дефицит около 1%.
Риски
Сокращение господдержки или ограничение налогооблагаемой базы (крайне маловероятно).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба