19 декабря пройдет последнее в этом году заседание совета директоров Банка России, на котором регулятор примет решение по ключевой ставке. Участники рынка высказывают разные предположения по поводу возможных сценариев. Разбираем факторы, на которые будет опираться регулятор при принятии решения по ставке, оцениваем ожидания рынка и делимся своим прогнозом.
Главное
• Рост цен в ноябре замедлился. Вероятно, по итогам года мы можем увидеть инфляцию ниже 6%. Тем не менее отмечаем ряд повышенных инфляционных рисков в январе.
• Спрос на кредиты остается высоким: рост кредита экономике в октябре заметно ускорился — на 1,8% по сравнению с 0,6% в сентябре.
• Рынок труда остается сильным. Компании планируют индексировать заработные платы примерно на 10% и более.
• В корпоративном секторе отмечаем рост депозитов, что свидетельствует о некотором запасе прочности. Однако картина по секторам неоднородная.
• Ждем, что ЦБ продолжит цикл снижения ставки с шагом 50 б.п.
Что произошло с инфляцией в ноябре
Инфляция вернулась к низкой траектории, которую мы наблюдали в августе и начале сентября.
Роль сыграл ряд факторов:
Цены на топливо ушли вниз после стабилизации выпуска
Восстановилось предложение продовольственных товаров, которые в очередной раз активно дорожали на фоне смещения сезонности
Импортеры увеличили продажи, чтобы разгрузить склады перед повышением НДС. Ценники на импортные товары активно переписывались на фоне сильного рубля
Во многом эти факторы — временные. В январе немного ослабнет рубль, импортные товары будут закупаться при чуть более слабом рубле. Кроме того, проиндексируется часть тарифов и вырастет НДС.
На этом фоне не ждем снижения инфляционных ожиданий. Учитывая повышенные инфляционные риски в январе, не видим причин для регулятора ускорять темп снижения ставки. При этом по итогам года мы можем увидеть инфляцию ниже 6%.
Спрос на кредит постепенно восстанавливается
На фоне ужесточения условий кредитования спрос на льготные кредиты растет. Перед повышением налогов население активно покупало машины. Активно кредитуются компании.
В декабре ожидаем замедление осеннего цикла кредитования, но цифры за октябрь впечатлили. Ноябрьские данные также останутся сильными: склонность к кредиту по-прежнему высокая. В таких обстоятельствах ускорение снижения ставки может быть воспринято избыточно позитивно, что не в интересах ЦБ.
Рынок труда все еще в хорошей форме
Также сохраняется спрос на труд на повышенном уровне. Индексации заработных плат планируются примерно на 10% и более, что превышает нейтральные 6–8%. Декабрьские данные выйдут на днях.
Снижение темпов роста номинальных заработных плат компенсируется замедлением инфляции. Повышение реальных заработных плат по-прежнему более чем вдвое обгоняет производительность труда. В этих условиях вероятность рецессии стремится к нулю.
За год запас прочности компаний снизился, но все еще достаточен
Последний опрос компаний говорит о сохранении оптимизма в корпоративном секторе. Компании ожидают рост отпускных цен существенно выше целевой инфляции. В планах — индексация зарплат сотрудников. Если тренды сохранятся, это прибавит аргументов в пользу умеренного снижения в 50 б.п.
Депозиты компаний уже растут быстрее инфляции, что говорит о наличии запаса прочности компаний. Тем не менее сохранятся неоднородность по секторам. В начале следующего года банкам придется активно управлять кредитным риском.
Банк России в целом позитивно относится к реструктуризации кредитов. Регулятор стремится смягчить последствия высоких ставок для экономики, избегая дефолтов и побуждая менеджмент серьезнее относиться к своим вербальным коммуникациям. ЦБ преисполнен решимости добиться цели по инфляции и ориентирует компании быть готовыми к длительному сохранению высоких ставок в экономике.
Что ждет рынок и наш прогноз
Полагаем, рынок заложился на снижение ставки на 1 п.п. в декабре и на паузу в феврале.
Мы считаем, что такие ожидания несколько опережают реальность. На наш взгляд, наиболее безопасным решением для экономики будет более ровное движение по ставке — по 50 б.п. на ближайших двух заседаниях.
Ожидаем продолжение цикла снижения ставки с шагом 50 б.п. Позитивные данные по инфляции в ноябре и начале декабря расширяют Банку России меню из возможных решений. Полагаем, что ЦБ будет выбирать из шагов 50 и 100 б.п. Однако, на наш взгляд, текущего замедления инфляции недостаточно для увеличения шага по ставке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба