Ралли в драгоценных металлах продолжается: обновляя многолетние максимумы, растет золото, а вслед за ним платиноиды и серебро. В меди рост запасов в США создает дефицит на других рынках и поддерживает мировые котировки. В черной металлургии появилась надежда на восстановление глобального рынка в следующем году при сокращении экспорта из Китая.
В этом обзоре — главные факторы месяца, которые будут определять движение сырьевых и металлургических компаний в начале 2026 года.
Ключевые тезисы
Черные металлы: мировой рынок может постепенно стабилизироваться на фоне возможного снижения экспорта стали из Китая. Однако макростатистика за ноябрь в промышленном секторе КНР оказалась слабой. Это отрицательно влияет на внутренний спрос в стране.
Цветные металлы: рынок меди остается в состоянии умеренного дефицита на фоне производственных ограничений. Это поддерживает высокие цены, тогда как никель и алюминий по-прежнему страдают от избыточного предложения и неопределенности со стороны Индонезии.
Золото и драгметаллы: продолжающееся ралли поддерживается спросом со стороны центральных банков и инвестиционных фондов, что формирует устойчивый среднесрочный тренд. На наш взгляд, это можно отыграть через акции Полюса, которые все еще стоят дешево по мультипликаторам.
Алмазы: несмотря на улучшение статистики в Индии, алмазы и бриллианты продолжают дешеветь, а ожидаемое сокращение добычи компании АЛРОСА может дать скорее стабилизирующий, чем восстановительный эффект.
Удобрения: дефицит на рынке может сохраниться из-за возможных экспортных ограничений Китая и высоких издержек производства. Эти факторы поддерживают цены, несмотря на высокие запасы в отдельных странах.
Черные и цветные металлы: динамика смешанная
Мировые цены на сталь оставались на низких уровнях в текущем месяце на фоне избыточного экспорта в Китае, в то время как медь обновила рекорд по цене, прибавив 13% за месяц, а алюминий подорожал на 6%.
Черные металлы: Китай может начать ограничивать экспорт стали
Производство стали в мире в ноябре снизилось на 4,6% г/г, до 140 млн тонн, следует из данных WSA. С января по ноябрь выплавка уменьшилась на 2% и составила 1 662 млн тонн. При этом выпуск стали в мире за вычетом Китая увеличился на 0,7%, до 771 млн тонн, а в ноябре показал рост на 2,6%, до 70 млн тонн.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«На наш взгляд, статистика вне Китая в целом неплохая. Считаем, что мировое производство, за исключением Китая, в следующем году может и дальше расти, преимущественно благодаря защите внутреннего рынка многих стран от китайской стали».
Индекс PMI производственного сектора Китая в ноябре вырос на 0,2 п.п. м/м, до 49,2, согласно отчету NBS (Национального статистического управления КНР).
Индекс PMI стального сектора Китая в ноябре сократился на 1,2 п.п. м/м, до 48, пишет SteelOrbis со ссылкой на данные Китайской федерации логистики и закупок (CFLP).
Инвестиции в основные средства в Китае за январь — ноябрь 2025 года снизились на 2,6% г/г, до $6,3 трлн, по данным NBS. При этом вложения в недвижимость сократились на 16%, до $1,1 трлн.
Макростатистика в промышленном секторе Китая за прошлый месяц оказалась в целом слабой, что в перспективе может отрицательно повлиять на спрос на металлы. Страна является крупнейшим потребителем в мире большинства промышленных металлов, включая сталь, алюминий, медь (более 50% от мирового спроса).
Производство стали в Китае в ноябре снизилось на 11% г/г, до 70 млн тонн, по данным NBS. За январь — ноябрь выпуск уменьшился на 4,0% и составил 892 млн тонн.
Импорт железной руды в Китай в ноябре вырос на 8,5% г/г, до 111 млн тонн, по данным GACC (Главное таможенное управление КНР). За январь — ноябрь объем закупок увеличился на 1,4% г/г, до 1 120 млн тонн.
Рост импорта железной руды может быть связан с пополнением запасов с учетом относительно низких цен на сырье. Тем не менее долгосрочно котировки железной руды могут находиться под давлением на фоне структурного сокращения выплавки стали в Китае и запуска гвинейского Симанду. На Китай приходится более половины от мирового спроса на железную руду.
Экспорт стали из Китая в ноябре вырос на 7,5% г/г, до 10 млн тонн, по данным GACC. За январь — ноябрь поставки выросли на 6,7% и достигли 108 млн тонн.
Китай вводит экспортные лицензии на некоторые виды стальной продукции с 1 января 2026 года, сообщается в пресс-релизе Министерства коммерции КНР. Производителям потребуется получать разрешение на экспорт для 300 видов стальной продукции, включая полуфабрикаты и горячекатаный прокат.
Индия вводит импортные пошлины на сталь из Китая: от 224 до 415 долларов за тонну, сообщает BigMint. Антидемпинговая пошлина вводится на холоднокатаный прокат сроком на пять лет для защиты внутренней промышленности.
С учетом планов властей Китая по лицензированию экспорта и введения пошлин на китайскую сталь со стороны многих стран считаем, что в следующем году китайские металлурги могут сокращать зарубежные поставки. В этом случае появляется надежда на некоторое восстановление мировых цен на сталь.
Китайская Baosteel увеличила стоимость стали на 14 долларов за тонну на январь, сообщает BigMint. Предыдущие несколько месяцев компания оставляла стоимость своей продукции неизменной. Последнее повышение произошло в сентябре — на 28 долларов за тонну.
Считаем, что такое повышение может быть связано как с более высокими сырьевыми издержками (на фоне роста цен на коксующийся уголь), так и с сезонными факторами.
Импорт слябов из России в Турцию в октябре сократился на 45% г/г, до 97 000 тонн, сообщает отраслевое агентство SteelOrbis. За январь — октябрь поставки увеличились на 36%, до 1,6 млн тонн.
Турция является одним из ключевых рынков для российских слябов с долей около 18% в общем экспорте, согласно данным MMI. С учетом постепенного закрытия европейского рынка полагаем, что поставки в Турцию российской продукции будут и дальше расти.
Производство стали в России в ноябре снизилось на 4,3% г/г, до 5,4 млн тонн, по данным информационно-аналитической компании Корпорация Чермет. За январь — ноябрь выпуск уменьшился на 5,1%, до 62 млн тонн.
Северсталь прогнозирует рост производства стали на 4,5% г/г, до 11,5 млн тонн, в 2026 году. Рост выпуска стал возможным после завершения ремонтных работ в доменно-конвертерном переделе, однако компания может скорректировать показатель в зависимости от ситуации на рынке.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Производство стали в России в этом году окажется на многолетнем минимуме на фоне слабого внутреннего спроса и ограниченного экспорта. Мы ожидаем частичного улучшения ситуации в отрасли не ранее второй половины следующего года. В связи с этим пока не рекомендуем к покупке акции сталеваров».
Вяртсильский метизный завод, дочерняя компания Мечела, останавливает производство, сообщили в пресс-центре холдинга. Завод в Карелии останавливают с 1 февраля 2026 года из-за упавшего спроса на продукцию предприятия. По итогам 2024 года доля продаж метизной продукции составила около 1,7% от общих продаж Мечела.
Согласно данным Мечела за 2024 год, Вяртсильский метизный завод произвел 53 000 тонн метизной продукции при общих продажах стальной продукции Мечела 3,1 млн тонн, то есть доля составила около 1,7%. Поэтому полагаем, что эффект не должен существенно сказаться на бизнесе.
Vale ожидает профицита на рынке морской торговли железной руды к 2030 году. Профицит предложения ожидается на уровне 20 млн тонн на фоне падения спроса в Китае и глобального перехода к EAF.
Мы не исключаем, что профицит может быть еще выше с учетом более агрессивного сокращения производства стали в Китае. Это может давить на стоимость железной руды. Если говорить про российские компании, более низкие цены умеренно негативно влияют на Северсталь, так как она реализует часть железорудной продукции на внешнем рынке.
Импорт коксующегося угля в Китай в ноябре упал на 13% г/г, до 11 млн тонн, по данным GACC. За январь — ноябрь 2025 года объем закупок сократился на 6,0%, до 105 млн тонн.
Снижение импорта в ноябре может быть связано с высокой базой прошлого года. Однако спрос на уголь в Китае в целом остается под давлением в условиях слабого состояния стальной индустрии. Китай является крупнейшим импортером коксующегося угля в мире с долей 20—25% в мировой торговле.
Цветные металлы: в меди дефицит сохраняется
В ноябре Китай увеличил выплавку алюминия на 2,5% г/г, до 3,8 млн тонн, по данным NBS. С начала года производство выросло на 2,5% и достигло 41 млн тонн.
Экспорт алюминия из Китая в ноябре снизился на 15% г/г, до 570 000 тонн, по данным GACC. За январь — ноябрь поставки уменьшились на 9,4%, до 5,6 млн тонн.
Вероятно, в следующем году Китай достигнет потолка по производству алюминия в 45 млн тонн в годовом эквиваленте. Однако полагаем, что страна будет покрывать растущий спрос за счет Индонезии, где идет активное строительство новых алюминиевых мощностей.
Rio Tinto согласовала долгосрочный контракт на поставку электричества для завода Tomago, сообщает Reuters. Действовать контракт будет после завершения текущего в 2028 году. В 2024 году завод выпустил 587 000 тонн алюминия.
Продолжение работы завода снижает опасения краткосрочного дефицита на мировом рынке алюминия. Tomago обеспечивает около 2% от глобального производства первичного алюминия вне Китая.
Суд удовлетворил иск холдинга РУСАЛ к компании Rio Tinto, постановив взыскать 105 млрд рублей, сообщает Коммерсантъ. Спор связан с исключением РУСАЛа в 2022 году из участников австралийского глиноземного завода Queensland Alumina Limited (QAL), где российская компания владела 20% акций, а Rio Tinto — 80%. В 2022 году в рамках санкций Австралии право РУСАЛа на переработку на этом заводе было прекращено.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Вероятно, процесс взыскания указанной суммы будет длительным, поэтому новость оцениваем нейтрально для РУСАЛа. Наша рекомендация по акциям эмитента — „держать“. Однако краткосрочно видим потенциал роста в бумаге на фоне отставания последнего от алюминия».
Производство рафинированной меди в мире в октябре увеличилось на 3,7% г/г, до 2,4 млн тонн, по данным ICSG. За январь — октябрь выплавка выросла на 4,3%, до 24 млн тонн.
Rio Tinto повысила прогноз производства меди на 9%, до 850 000 тонн, в 2025 году. Это произошло в связи с текущим увеличением производства на проекте Oyu Tolgoi в Монголии. В 2026 году объем выпуска ожидается в диапазоне 800 000—870 000 тонн.
Ivanhoe снизила прогноз производства меди до 400 000 тонн в 2026 году и 520 000 тонн в 2027 году, сообщается в пресс-релизе компании. Ранее план на 2026 год предусматривал выпуск 600 000 тонн, однако прогноз был пересмотрен после затопления медного рудника.
Рынок меди может быть в умеренном дефиците как минимум до конца следующего года, что будет поддерживать цены на металл. Для Норникеля это позитивный фактор, учитывая, что на медь приходится около 30% от выручки компании, по нашим расчетам.
Правительство Индонезии предлагает сократить добычу никелевой руды в 2026 году на 34% г/г, до 250 млн тонн, сообщает Bloomberg. Снижение направлено на предотвращение дальнейшего падения цен. Правительство контролирует производство руды посредством выдачи разрешений.
В прошлом году власти страны предлагали похожую меру, однако производство металла так и не снизилось, что оказывало давление на мировые цены на никель. Мы сохраняем осторожный взгляд на металл — ситуацию может исправить только директивное сокращение добычи в Индонезии.
Норникель запустил производство кобальта мощностью до 3 000 тонн, сообщается в пресс-релизе. Инвестиции в проект составили 5,3 млрд рублей.
Влияние несущественное для прибыли Норникеля, так как на кобальт приходится около 2% от выручки компании, по нашим оценкам.
Золото и драгоценные металлы: новые максимумы в ценах
В ноябре глобальные ETF на золото зафиксировали снижение чистого притока на 30% м/м, до 39 тонн, по данным World Gold Council.
В октябре покупки золота центральными банками выросли на 36% м/м, до 53 тонн, по данным World Gold Council. За январь — октябрь покупки уменьшились на 7,5%, до 254 тонн.
В ноябре Народный банк Китая продолжил наращивать золотые резервы, увеличив их на 0,9 тонны, до 2 305 тонн, сообщает WGC. Доля золота достигла 8,3% от общего объема валютных резервов.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Глобальные центробанки и ETF-фонды продолжают поддерживать золото: котировки драгметалла обновили рекорд, достигнув $4 500 за унцию. Среднесрочно ожидаем сохранения высоких цен и предлагаем отыграть это через акции Полюса, которые все еще стоят дешево по мультипликаторам».
Норникель планирует продать компанию с лицензией золотодобытчика с запасами золота на уровне 6,1 т, сообщают Ведомости. Причина — это непрофильный актив для Норникеля.
На месторождении ведутся геолого-разведочные работы, следовательно, золото пока не производится. Исходя из размеров запасов (6,1 тонны золота) и содержания металла (2,6 г/т), стоимость актива, вероятно, можно оценить в несколько сотен миллионов рублей, что несущественно для Норникеля.
Алмазы: Индия улучшила статистику в ноябре
Чистый импорт алмазов в Индию в ноябре увеличился на 73% г/г, до $909 млн, по данным GJEPC (Gem & Jewellery Export Promotion Council — Индийский совет по продвижению экспорта драгоценных камней и ювелирных изделий). В то же время чистый экспорт бриллиантов из страны увеличился на 19% г/г, до $729 млн.
Рост в годовом сравнении мы по большей части связываем с низкой базой прошлого года. Согласно данным Paul Zimnisky, индекс цен на алмазы на прошлой неделе упал еще на 0,7% н/н, обновив годовой минимум. Продолжаем смотреть осторожно на сектор — признаков восстановления пока нет.
АЛРОСА планирует выйти на рынок Индии, начав присутствие в Сурате, сообщает генеральный директор Павел Маринычев. Компания рассматривает запуск совместных люксовых коллекций с местными ювелирными домами, а также развитие розничного формата в Дели и Мумбаи.
Считаем, что это нейтрально повлияет на бизнес АЛРОСА. На компанию давит неблагоприятная конъюнктура в алмазной отрасли. Текущая цена акций эмитента близка к нашему прогнозу, поэтому потенциал роста на среднесрочном горизонте отсутствует.
АЛРОСА планирует снизить добычу алмазов на 12—16% г/г, до 25—26 млн карат, в 2026 году, сообщает генеральный директор Павел Маринычев. Таким образом компания пытается подстроиться под мировой спрос, указывает СЕО. Однако в будущем, по мере восстановления рынка, она планирует выйти на уровень добычи в 29—30 млн карат.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Мы не думаем, что это резко улучшит ситуацию в отрасли. Однако в результате могут частично стабилизироваться цены, которые находятся на многолетних минимумах. Продолжаем смотреть осторожно на акции АЛРОСА и не рекомендуем к покупке бумаги эмитента».
Удобрения: дефицит на рынке может сохраниться в следующем году
Экспорт DAP и MAP из Китая в январе — ноябре снизился на 17% г/г, до 5,1 млн тонн, сообщает GACC.
Китай может ввести ограничения на экспорт фосфатных удобрений до августа следующего года, сообщает Bloomberg. Цель — обеспечить достаточное внутреннее предложение и снизить цены в преддверии весенней посевной.
Экспорт фосфорных удобрений из Китая в этом году был на минимумах. Если страна ограничит поставки до августа следующего года, это выступит хорошей поддержкой ценам на фосфаты. На Китай ранее приходилось до 20% от мирового экспорта DAP и MAP.
Запасы DAP в Индии на конец ноября оцениваются в 2,1 млн тонн, сообщает Argus. На начало декабря прошлого года они составляли 1,4 млн тонн. Импорт DAP в ноябре достиг рекордного месячного значения — 1,2 млн тонн, что в два раза выше среднего значения для этого месяца с 2020 по 2024 год.
Высокие запасы в Индии давят на мировые котировки фосфорных удобрений типа DAP, хотя падение последних приостановилось в предыдущие недели на фоне высоких издержек из-за ралли в сере.
Mosaic приостановил производство SSP в Бразилии на основе фосфатов из-за роста цен на серу, сообщается в пресс-релизе компании. Речь идет о двух заводах: Fospar и Araxá. Компания также приостановила закупки серы. При этом производитель может пересмотреть свои решения через 30 дней.
Согласно данным S&P Global, мощность обоих заводов в совокупности составляет около 1,6 млн тонн в год, что эквивалентно 17% от мировых мощностей по выпуску SSP. Длительная приостановка работы активов может снизить глобальное производство и позитивно повлиять на цены, по нашему мнению.
Уралхим планирует строительство завода по производству карбамида мощностью 1,8—2 млн тонн в год, сообщает Argus. Меморандум, предполагающий создание совместного предприятия для строительства завода, Уралхим и индийские RCF, NFL и IPL подписали в ходе визита Владимира Путина в Нью-Дели. Детали по срокам запуска проекта пока неизвестны.
Успешный запуск проекта может добавить менее 5% к мировому предложению, что абсорбируется растущим спросом, по нашему мнению. Влияние проекта на мировой рынок карбамида считаем нейтральным.
Ключевые финансовые мультипликаторы компаний
Актуальные целевые цены и рекомендации по акциям
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба