Ключевые тезисы
Рынок корпоративных облигаций в сегменте второго—третьего эшелонов получил передышку. Прошедшая неделя снизила напряженность после периода распродаж.
Успешное погашение выпуска Уральской стали сохранило возможности эмитентов к рефинансированию долга.
В наиболее пострадавших рейтинговых группах началось заметное сужение g-spread. Мы ожидаем, что оно продолжится и в самом начале следующего года.
Рынок больше не закладывает сценарий длительного сохранения или роста ставок.
При отсутствии новых шоков спреды в доходностях облигаций краткосрочной и среднесрочной группы могут схлопнуться к концу первого квартала 2026 года на фоне ожидаемого снижения ключевой ставки и затухания рисков.
Прошедшая неделя стала периодом передышки для рынка облигаций в сегменте эмитентов второго—третьего эшелонов.
Погашение первого выпуска Уральской стали, за которым внимательно следили участники рынка, прошло в штатном режиме. Это событие во многом определяет в краткосрочной перспективе способность эмитентов к рефинансированию долга. В случае неудачного погашения с высокой вероятностью рефинансирование для компаний со слабыми кредитными метриками было бы практически недоступно в течение первого квартала следующего года.
Учитывая такой исход, прошлая неделя стала глотком свежего воздуха и с точки зрения кредитных спредов. Впервые за последний месяц мы наблюдали значительное сокращение g-spread попавших под удар рейтинговых групп. Вероятно, этот тренд продлится и в первые недели 2026 года при отсутствии кредитных событий или геополитических шоков.
Из-за падения цен облигаций краткосрочной группы мы подошли к концу года с расширенным спредом в доходностях выпусков разных временных групп. В обычных условиях это сигнализировало бы об ожиданиях относительно траектории ставок в экономике. Однако сейчас участники рынка уже не рассматривают сценарий затягивания периода высоких ставок и, тем более, их рост.
Если Банк России будет следовать проложенному тренду, а ситуация в облигациях «эшелонов» утихнет, уже к концу первого квартала 2026-го спред в доходностях корпоративных облигаций разных временных групп может практически схлопнуться.
В самом начале первого квартала следующего года Банк России будет активно следить за эффектом от фискальных нововведений. Поступающие макроэкономические данные определяют темпы снижения ставки. Исходя из текущих данных и нашего прогноза, ключевая ставка может опуститься до 13% во втором квартале 2026-го.
Аукционы Минфина
Подведем итоги аукционов Минфина за год.
Министерство разместило облигации с фиксированным купоном на сумму почти 6,4 трлн рублей по номиналу.
Облигаций с плавающим купоном было размещено почти на 1,7 трлн рублей по номиналу.
Выпусков, номинированных в юанях, — на 20 млн юаней по номиналу.
Суммарная выручка с учетом займов в юанях составила 7,2 трлн рублей, что позволяет говорить о выполнении годового плана Минфина по финансированию дефицита бюджета.
Новости эмитентов
Альфа-Банк
Эмитент объявил, что снизит ставку по 18 выпуску до 14,85% годовых на два следующих полугодовых купона. При несогласии с новой ставкой владельцы могут предъявить бумаги к выкупу по номинальной стоимости. Для этого нужно подать заявку брокеру до 11 января включительно.
Карта рынка флоатеров и валютных облигаций
Мы проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций, чтобы инвесторам было проще выбирать подходящие для них бумаги.
Для флоатеров рассчитали эффективную премию в процентах годовых — это размер фактической надбавки над базовой процентной ставкой (к которой привязан флоатер) с учетом текущей стоимости выпуска, маржи к базовой ставке, срока до погашения и частоты выплаты купона.
Эффективные премии флоатеров (табл.)
Для валютных облигаций мы провели оценку кредитного качества эмитентов и указали среднюю доходность их выпусков к погашению. Для сравнения указали текущие средние уровни доходностей для еврооблигаций эмитентов развивающихся и развитых рынков.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба