Балансы мировых ЦБ и глобальная ликвидность

Более двух лет не делал обзор балансов мировых ЦБ, закрываю пробел.

От максимумов в фев.22 (именно тогда дали по тормозам и начали откачивать ликвидность) балансы ведущих ЦБ мира (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, ЦБ Канады, ЦБ Австралии и ШНБ) сократился почти на 8 трлн (!!!) долларов по собственным расчетам на основе балансов мировых ЦБ.

По рыночному курсу в фев.22 совокупные активы G7 составил 28.7 трлн, а в конце дек.25 снизились до 20.8 трлн! Это самое сильное сокращение за всю историю.

Если за точку отсчета принять фев.22, в структуре сокращения совокупного баланса на 7.85 трлн долл вклад в снижение активов внесли все без исключения ЦБ, а среди лидеров:

ЕЦБ – $2.57 трлн, ФРС – $2.34 трлн, Банк Японии – $2.02 трлн, Банк Англии – $0.45 трлн, ЦБ Австралии и ЦБ Канады – $0.22 трлн каждый, а ШНБ – практически без изменения.

Актуальная структура активов мировых ЦБ (на дек.25):

ФРС – $6.64 трлн, ЕЦБ – $7.26 трлн, Банк Японии – $4.32 трлн, Банк Англии – $1.06 трлн, ШНБ – $1.11 трлн, ЦБ Австралии – $0.24 трлн, ЦБ Канады – $0.17 трлн.

ЦБ Канады и ЦБ Австралии можно не учитывать, они сейчас слишком незначительные, у ШНБ и Банка Англии плюс-минус по 1 трлн, а все определяет великая тройка (ФРС, ЕЦБ и Банк Японии).

Основное сокращение балансов произошло к концу 2024, за последний год без существенного изменения.

Для понимания масштабов, как это было? В авг.08 начали с $4.5 трлн совокупных активов по всем ЦБ, в острую фазу кризиса 2008-2009 совокупный эффект от мировых ЦБ составил $2.5 трлн (в середине 2010 баланс составил $7 трлн), к сен.12 уже $10 трлн и до начала 2015 «топтались» на $11 трлн, далее мощный рывок к весне 2017 до $15 трлн, а к началу 2020 совокупный баланс составил $16.3-16.5 трлн.

Агрегированное монетарное бешенство 2020-2021 привело к наращиванию баланса почти на $12.5 трлн (я неоднократно озвучивал эту цифру) до $28.8 трлн.

Таким образом, от авг.08 до фев.20 нарастили баланс на $12 трлн и еще столько же выдали в следующие два года, т.е. баланс вырос в 6.4 раза от базы августа 2008 и сократился почти на 28% или в моменте около 8 трлн или 2/3 от монетарного пампа 2020-2021.

До ковидного бешенства среднегодовой прирост активов по G7 составлял немногим больше $1 трлн, когда один ЦБ замещал другого или действовали все вместе, с 2020 года темпы сократились до $0.75 трлн (учитывает сокращение на 8 трлн, как компенсация пампа на 12.5 трлн).

Это я привел данные с учетом рыночного курса доллара (учитывает эффекты укрепления и ослабления доллара, а когда DXY падает, балансы недолларовых ЦБ растут).

При фиксированном курсе доллара (учитывает реальные монетарные импульсы) сокращение балансов составило $7 трлн от максимума в апр.22, тогда как пост ковидное бешенство привело к накоплению активов на $12.6 трлн, т.е. балансы нормализовали не на 2/3, а на 56%, а докризисный уровень составлял 4.1 трлн в авг.08.

При оценке в национальной валюте серьезные движения:

• ФРС сократила баланс на 2.34 трлн или на 26.1% от максимумов,

• ЕЦБ сжал баланс на 2.5 трлн евро или на 30.2% от максимумов,

• Банк Японии сократил активы на 52.8 трлн иен или 11.4%

• Банк Англии сократил активы на 328 млрд фунтов или 29.7%

• ШНБ сократил активы на 157 млрд шв.франков или 15.8%

• ЦБ Австралии резко сжал баланс на 263 млрд австралийских долл или 41%

• ЦБ Канады рекордно сократил баланс на 243 млрд кан.долл или 56.1%.

Все без исключения мировые ЦБ в фазе исторического сокращения активов, даже Банк Японии.

В начале 2026 ФРС имеет баланс на уровне апр.20, ЕЦБ – июн.20, Банк Японии – июл.20, Банк Англии – май.20, ШНБ – апр.20, ЦБ Австралии – фев.21, ЦБ Канады – апр.20.

Таким образом, все ведущие ЦБ сократили баланс в среднем до значений середины 2020 или почти 6-летней давности.

Если предположить, что ФРС не остановится с QE и вдолбит в систему 0.5 трлн за год (к началу 2027), это расширит баланс до 7.1 трлн или уровень сен.24.

При фиксированном курсе доллара, балансы продолжают сокращаться непрерывно с апр.23 (ни одного месяца паузы), за последние 12м изъяли из системы $1.22 трлн.

Что происходит с глобальной ликвидностью?

Наиболее омерзительным фейком, встречающимся в респектабельных мировых бизнес СМИ, является гипотеза, что адский памп на мировых рынках, в частности, связан с расширением глобальной ликвидности, выражаемой через совокупный агрегат М2 по ведущим валютным зонам.

Это передергивание и манипуляция данными. Все не так, как говорят. Нет никакого расширения ликвидности.

Во-первых, мировые ЦБ откачали $8 трлн от максимумов весны 2022 по рыночному курсу и около $7 трлн исключая валютный фактор (фиксированный курс), это самое мощное изъятие ликвидности в мировой истории, а процентные ставки все еще являются чрезвычайно высокими по меркам 2009-2021.

Во-вторых, темпы роста глобальной денежной массы остаются крайне низкими по историческим меркам.

По рыночной оценке глобальная денежная масса среди развитых стран составляет $58.9 трлн, где США – $22.3 трлн, Еврозона – $18.5 трлн, Япония – $8.3 трлн, Великобритания – $4.3 трлн, Австралия – $2.2 трлн, Канада – $2 трлн, Швейцария – $1.4 трлн по собственным расчетам на основе макроданных из нацисточников.

Чтобы понимать, насколько ничтожны темпы роста, следует отметить, что в начале 2022 денежная масса среди развитых стран составляла $57.2 трлн, т.е. всего $1.7 трлн или 3% почти за 4 года! Это просто смешно.

От начала пампа мировых рынков в начале 2023, денежная масса выросла всего на $3 трлн, но и это незначительный рост в ретроспективе.

Правильнее было бы исключить валютный фактор для оценки трендов:

• В 2003-2007 среднегодовой темп роста глобальной М2 составлял 5.9% с исключением валютного фактора;

• В 2011-2019 среднегодовые темпы составляли 4.7%;

• В 2017-2019 среднегодовые темпы – 4.4%.

При этом с 2009 по 2019 года наблюдался широкий диапазон годовых темпов от 3 до 5.7% с концентрацией около 4.4-5%.

2020-2021 был краткосрочный, но крайне фееричный эпизод фискального и монетарного бешенства, когда балансы мировых ЦБ раскачали более, чем на $12 трлн, что естественным образом частично привело к перетоку ликвидности в денежный агрегат М2 в основном через бюджетные расходы и льготные кредиты под госгарантии.

Прирост М2 по ведущим развитым странам составил $13.1 трлн от начала 2020 до максимальных показателей 2022 и почти $15 трлн, если оценивать по фиксированному курсу.

В 2020-2021 среднегодовой темп роста М2 составил 12.2%, а совокупный прирост – 25.9%, это втрое выше долгосрочных темпов роста. За два года сделали то, что ранее оформляли, по крайней мере, за 5 лет.

С 2022 началась нормализация М2. Период сжатия продолжался с окт.22 по окт.23 с накопленным сокращением на рекордные в истории 2.6% по номиналу – такого сокращения не было даже в кризис 2008-2009.

В итоге, почти за 4 года (2022-2025) среднегодовые темпы роста М2 сократились 1.8% (в 2.5 раза ниже нормы), с начала 2023 темпы – 1.9%, с начала 2024 – 3.4%, а за последний год – 3.8%, но темпы М2 перестали увеличиваться с мар.25 и стабилизируются в диапазоне 3.6-4% годовых, что в 1.2 раза ниже долгосрочных темпов.

Таким образом, никаких выдающихся темпов роста М2 не наблюдается – динамика в 1.2-1.3 раза ниже нормы последний год, в 1.4 раза ниже нормы за последние 2 года и в 2.5 раза ниже нормы с 2022.

Если считать с начала 2020, охватывая двухлетний период 2020-2021 в условиях фискального экстремизма и монетарного бешенства, среднегодовые темпы роста составляют 5.2%, что на 0.5 п.п выше долгосрочной средней в 2011-2019 (4.7%), т.е. происходит нормализация к исторической средней, но не до конца.

Если считать момент кризиса 2009, за 17 лет среднегодовые темпы составляют 4.8% (это по номиналу).

Поэтому, рассказы про невообразимое расширение ликвидности последние три года, – являются фейком, искажающим реальную картину мира.