ЛСР – надежный и стабильный, с минимумом долга и скорым завершением проектов. Эталон – молодой и дерзкий, с агрессивной мамой (АФК), которая допкой дала много земли, которую надо застраивать в долг. Кто лучше?
После разбора отчетности за полугодие мы захотели капнуть дальше и посмотреть более длинную историю этих компаний. Не только после завершения льготной ипотеки, но и сильно до…
Эталон: Основной рост пришёлся на Москву; в проекте «Шагал» продажи выросли почти вдвое до 43 тыс. м². Компания снова делает ставку на премиум: доля класса выросла до 7%, цель–20%. Для развития купили землю в Серебряном бору и держат 42 участка под застройку
ЛСР: пример стабильного и понятного строительного бизнеса. У компании свои производственные мощности, поэтому ЛСР это не только отдел продаж (как Glorax / Legenda / Страна девелопмент), а строительные заводы, карьеры. Компания не гналась за объемами и планомерно сокращала объем строительства…
Если объединить графики и посмотреть в одной координатной плоскости – 👀смотри на слайде. Так что же лучше?
🃏Карта облигаций
Чтобы лучше ориентироваться в аналогах, мы построили карту облигаций строительных компаний с кредитным рейтингом от А- и выше. Без заливки рейтинг А- (Эталон, Брусника, Атом, Джи групп), серой заливкой рейтинг А: Самолёт (Самолет уже А-), Сэтл групп, ЛСР. У Самолёта есть «А+» от НКР с негативным прогнозом и «А» от АКРА, поэтому отнесем к серым. Сегмент «А+» представлен только А101 и ГК ПИК
🐾 Вывод
Какая стратегия лучше – покажет время. Если высокая ключевая ставка надолго, если спрос продолжит стагнировать, то строительные компании будут на падающем рынке (как это было в 2015-2018) как по ценам, так и по объемам. Тогда стратегия малого числа проектов и отсутствия долга выигрышна. Если же впереди нас ждет рост деловой активности, то рынку и покупателям будут нужны новые проекты и их строительство в долг окупится
Что интересно: для бонд-холдеров и акционеров объекты для покупки принципиально разные. Бонд-холдеру нужен возврат долга. Не нужны новые проекты, рост доли рынка, большие прибыли… ведь все равно держатель облигаций получит лишь купон и возврат «тела». А вот будущему акционеру как раз важнее бурное развитие, ведь рост компании = рост прибыль = рост стоимости
Долгое время для наших портфелей облигаций мы выбирали ЛСР – это стабильная и надежная компания с высоким рейтингом и низким долгом. Но сейчас разглядели жемчужину в Эталоне – доходность выше, а по финансам хуже чем ЛСР, но терпимо. Плюс размытие от АФК сыграло против акционеров но для кредиторов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба