Итоги недели: рубль удерживает позиции, инфляция ускоряется, долговой рынок под давлением

Макро. Россия
РУБЛЬ
Российский рубль умеренно укрепился по итогам первой полноценной торговой недели года, закрепившись вблизи уровней закрытия 2025 года.

биржевой курс рубля к юаню завершил неделю вблизи 11,15 руб./юань;
официальный курс рубля к доллару, установленный Банком России, составил 77,8 руб./доллар;
официальный курс рубля к евро — 90,5 руб./евро.

Несмотря на сохраняющуюся внешнюю турбулентность и низкие котировки российской нефти (вблизи средних уровней декабря — около $40 за баррель), рубль продемонстрировал устойчивую динамику.

Поддержку национальной валюте, в частности, оказало объявление об увеличении продаж иностранной валюты Банком России в рамках бюджетного правила.

Минфин сообщил, что в январе объем операций по продаже валюты, связанных с нефтегазовыми доходами, вырастет до 12,8 млрд рублей в день после 5,6 млрд рублей в декабре. Это отражает недобор сырьевых доходов на фоне снижения цен на российскую нефть, который будет компенсироваться за счет средств ФНБ. С учетом дополнительных операций общий объем продаж валюты увеличился до 17,4 млрд рублей в день — максимального уровня за последние два года, сопоставимого с январем 2024 года.

Мы допускаем, что на текущей неделе рубль сохранит крепкие позиции в диапазоне 11–11,3 руб./юань и 77–82 руб./доллар.

На следующей неделе в фокусе внимания:

геополитическая повестка;
операции российских экспортеров на валютном рынке.

МАКРОЭКОНОМИКА
Инфляция по итогам 2025 года, по данным Росстата, составила 5,6% (декабрь к декабрю) — немного ниже ожиданий и на минимуме с лета 2023 года.
В то же время текущая инфляция в начале 2026 года резко ускорилась: по данным за период с 1 по 12 января рост цен составил 1,26% после 0,20% за последнюю неделю декабря. Это почти вдвое выше сопоставимого периода 2019 года (когда также повышался НДС) и превышает показатель за весь январь прошлого года.

Помимо эффекта переноса повышения НДС, дополнительное давление на цены оказали тарифы и акцизы.

В ближайшие недели инфляция должна вернуться к более умеренным значениям, однако по итогам месяца рост цен, вероятно, превысит 1,5%, а годовая инфляция поднимется выше 6%.

По данным Т⁠-⁠Банка, потребительские расходы в декабре выглядели более сдержанными, чем годом ранее. Средний оборот платежей на одного клиента сократился на 1% г/г после роста на 3% г/г в ноябре.
Рост заработных плат при этом оставался высоким. По данным Т⁠-⁠Банка, в декабре он составил 20% г/г (после 5% г/г в ноябре, что было связано со смещением выплат на выходные дни). В среднем за 4 квартал рост зарплат составил около 14% г/г, а по итогам всего 2025 года — 16% г/г против 20% в 2024 году.
Несмотря на рекордно низкий уровень безработицы, рынок труда демонстрирует признаки охлаждения. На фоне замедления деловой активности снижается интенсивность найма, что отражается в росте соотношения числа резюме и вакансий: индекс hh.ru в декабре достиг максимальных значений за весь период наблюдений.

Резкий скачок цен, хотя и обусловленный в значительной степени разовыми регуляторными факторами, негативно скажется на настроениях как участников рынка, так и регулятора.

На следующей неделе в фокусе внимания:

публикация данных Росстата по недельной инфляции (ожидаем возврат показателя в диапазон 0,15–0,20% н/н).

Мировые рынки
США
Текущая неделя оказалась насыщенной геополитическими событиями и макроэкономическими релизами, которые в целом поддержали позиции доллара по отношению к евро.

Усиление неопределенности вокруг Ирана, а также обсуждения возможного присоединения Гренландии к США повысили спрос инвесторов на защитные активы.

Это отразилось в росте котировок драгоценных металлов и, в сочетании с заявлениями Дональда Трампа об отсутствии планов по увольнению главы ФРС Джерома Пауэлла, оказало дополнительную поддержку доллару. В результате пара EUR/USD завершает неделю вблизи отметки 1,162, снизившись на 0,4%.

Данные по производственной и потребительской инфляции, несмотря на их запаздывающий характер из-за шатдауна, указывают на стабилизацию ценового давления в экономике, однако без выраженных позитивных сигналов.

На этом фоне сохраняются ожидания осторожного подхода ФРС к денежно-кредитной политике в ближайшие месяцы.

Китай
Согласно данным, опубликованным 14 января, положительное сальдо торгового баланса Китая в 2025 году впервые превысило $1 трлн и составило $1,2 трлн.

Экспорт и импорт в декабре выросли сильнее ожиданий — на 6,6% и 5,7% г/г соответственно. Эти результаты были достигнуты несмотря на продолжающиеся торговые войны и снижение объемов экспорта в США на 20% по итогам года.

Поддержку внешней торговле оказала переориентация потоков на альтернативные рынки — страны Африки, АСЕАН и, в меньшей степени, ЕС.

Публикация данных усилила тренд на укрепление юаня к доллару: пара USD/CNY завершает неделю немного ниже отметки 6,97.

На следующей неделе в фокусе внимания:

данные по ВВП Китая и промышленному производству за 2025 год (19.01);
в США — вторая оценка ВВП за третий квартал и показатель базовой инфляции core PCE за ноябрь (22.01);
предварительные индексы деловой активности PMI от S&P Global за январь в США и ЕС (23.01);
обсуждение в Европарламенте конфликта вокруг Гренландии.

Рынок российских облигаций
ОФЗ

На прошедшей неделе доходности ОФЗ выросли по всей длине кривой бескупонной доходности.

· на коротком участке до 1 года рост составил 88–133 б.п.;

· на отрезке 2–3 года доходности увеличились на 41–54 б.п.;

· в сегменте 5–7 лет рост достиг 23–27 б.п.;

· на длинном участке 10–20 лет доходности прибавили 25–45 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI снизился на прошлой неделе на 0.5%.

Аукционы Минфина

Минфин разместил два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном — 26253 с погашением в 2038 году и 26225 с погашением в 2034 году.

ОФЗ 26253 был размещен на 13 млрд рублей по номиналу при спросе 44 млрд рублей. Выручка составила 12,7 млрд рублей, средневзвешенная доходность — 15%. Премия к цене на 14:00 предыдущего дня (до объявления параметров аукциона) составила 15 б.п.
ОФЗ 26225 был размещен на 14 млрд рублей по номиналу при спросе 26 млрд рублей. Выручка составила 9,2 млрд рублей, средневзвешенная доходность — 14,8%, премия — 17 б.п.

На первых аукционах 2026 года Минфин сохранил тактику размещения выпусков с фиксированным купоном разной срочности, однако суммарная выручка оказалась скромной — 22 млрд рублей, при переплате 15–17 б.п. к уровню вторичного рынка на 14:00 вторника. Такой медленный старт не вызывает серьезных опасений: для сравнения, в 2025 году дебютный аукционный день принес лишь 8 млрд рублей.

Вместе с тем важно, чтобы период осторожности не затянулся — годовой план по заимствованиям предполагает выручку 5,5 трлн рублей, что требует среднего недельного темпа размещений около 110 млрд рублей.

Товарные рынки
Нефть
Нефть марки Brent прибавляет 1,9% н/н и торгуется на уровне $64,6 за баррель, WTI растет на 1,4% н/н — до $60,0 за баррель.

Несмотря на снижение вероятности прямого военного удара США по Ирану, рынок по-прежнему закладывает геополитические риски. Инвесторов беспокоит возможность блокировки Ормузского пролива в случае эскалации напряженности на Ближнем Востоке.

Дополнительную поддержку котировкам оказали более сильное, чем ожидалось, сокращение запасов нефти в США, а также риски перебоев поставок на фоне введения новых санкций США против России.

Газ
Европейский газ подорожал на 28,8% н/н — до €36,6 за МВт/ч — на фоне прогнозов более холодной погоды, снижения запасов и усиления опасений вокруг поставок СПГ.

Дополнительным фактором стало ожидаемое сокращение выработки ветровой энергии, что может увеличить спрос на газ со стороны электростанций.

Согласно данным GIE, уровень заполненности европейских подземных хранилищ составляет 52% против среднего пятилетнего значения в 67%. Отбор газа оказался выше сезонной нормы из-за резкого похолодания, а также сокращения поставок СПГ. Рост цен также поддержали покупки со стороны инвестиционных фондов, закрывавших короткие позиции.

Цены на газ в США, напротив, снизились на 2,5% н/н — до $3,1 за MMBtu.

Давление на котировки оказали пониженные оценки спроса и меньшее, чем ожидалось, сокращение запасов на фоне слабого спроса на отопление. Кроме того, экспорт СПГ снизился из-за сбоев в работе сжиженных газовых заводов.

Металлы
Цены на медь по итогам недели практически не изменились, удерживаясь выше $13 000 за тонну.

Котировки алюминия и никеля также торговались в боковом диапазоне. Напомним, что ранее мы представили краткосрочную торговую идею лонг РУСАЛ с ожидаемой доходностью около 10% на горизонте трех месяцев.

На фоне недавнего ралли цен на алюминий бумаги эмитента выглядят недооцененными и торгуются с дисконтом более 30% по форвардным мультипликаторам, что в перспективе может привести к переоценке акций вверх.

Золото подорожало на 3% н/н и торговалось выше $4 600 за унцию на фоне сохраняющейся геополитической нестабильности.

Котировки платины за неделю практически не изменились, тогда как палладий подешевел более чем на 2% и опустился ниже $1 800 за унцию.

Цены на сталь на мировом рынке остались на уровне прошлой недели, в то время как железная руда подорожала на 1,8%.

Рынок акций
США
В США стартовал сезон отчетности, который традиционно открывают банки — J.P. Morgan, Wells Fargo и Citigroup.

Результаты за четвертый квартал 2025 года оказались слабыми: прибыль снизилась на фоне падения доходов от инвестиционного банкинга и роста резервов под возможные кредитные потери.

Дополнительное давление на сектор оказала инициатива Дональда Трампа по введению потолка в 10% на процентные ставки по кредитным картам, что может существенно сократить маржу банков. На этом фоне акции J.P. Morgan за неделю снизились на 5,2%, Wells Fargo — на 5,6%, Citigroup — на 2,6%.

Среди факторов поддержки рынка выделяется соглашение между США и Тайванем, предусматривающее снижение американских пошлин на тайваньские товары до 15% в обмен на инвестиции тайваньских компаний, включая TSMC, на сумму $250 млрд в американский технологический сектор — прежде всего в полупроводники и искусственный интеллект. Это позитивно сказалось на акциях американских технологических компаний, которые в значительной степени отыграли снижение после банковских отчетов.

По итогам недели бумаги Nvidia выросли на 2,3%, Broadcom — на 3,1%, AMD — на 11,2%.

На уровне широкого рынка, несмотря на повышенную волатильность в последние дни, индекс S&P 500 по итогам недели остался практически без изменений.

Россия
Российский рынок акций демонстрирует умеренный рост на фоне ожиданий дипломатических контактов с США. Сообщается, что спецпосланник президента Стив Уиткофф и Джаред Кушнер могут посетить Москву в рамках обсуждения путей урегулирования украинского кризиса.

Дополнительным позитивным сигналом стали заявления Кремля о поддержке призывов европейских лидеров к диалогу с Россией.

При этом сохраняется и ряд сдерживающих факторов. Инвесторы продолжают опасаться возможного расширения американских и европейских санкций.

Негативное впечатление также произвел всплеск недельной инфляции на фоне повышения НДС, усиливший неопределенность в отношении февральского решения Банка России по ключевой ставке.

Дополнительным источником тревожности остается геополитическая напряженность вокруг Ирана и Гренландии.

На этом фоне индекс МосБиржи за неделю вырос на 0,3% — до 2 733,9 пункта, индекс РТС прибавил 0,8% и достиг 1 106,3 пункта.