Геополитические реалии все сильнее меняют ландшафт рынка газа. Европейские страны вынуждены адаптироваться к новым условиям: с трубопроводных поставок Европа переключилась на сжиженный природный газ (СПГ). Как трансформируется европейский газовый импорт, на что рассчитывает Европа, что ждет СПГ-рынок в ближайшем будущем и как мы оцениваем перспективы двух крупнейших российских газовых компаний — Газпрома и НОВАТЭКа — разбираем в деталях.
Главное
• После начала украинского конфликта доля России в импорте газа ЕС резко упала: Европа решила полностью отказаться от российского газа, сделав исключение только для экстренных случаев.
• Трубопроводный экспорт из РФ в Европу деградировал до ограниченного набора маршрутов.
• Российский СПГ пока еще покупают, но это окно скоро закроется: полный запрет вступит в силу с 1 января 2027 г.
• Главным инструментом замещения стал сжиженный природный газ (СПГ). Европейский импорт СПГ стал рекордным в 2025 г., США усиливают свои позиции на рынке.
• Мировое предложение СПГ растет: впереди — волна ввода новых СПГ-мощностей в 2026–2028 гг.
• На горизонте 12 месяцев сохраняем «Негативный» взгляд на Газпром, «Нейтральный» — на НОВАТЭК. Драйвером для Газпрома могут стать новые контракты, в том числе по «Силе Сибири — 2». НОВАТЭКу поддержку могут оказать рост поставок с санкционных проектов и развитие СПГ-проектов при улучшении геополитики.
ЕС за четыре года кардинально пересмотрел структуру поставщиков газа. Как изменилась роль России?
После начала конфликта между Россией и Украиной в 2022 г. на первый план для ЕС вышла энергетическая независимость от российских ресурсов. Постулировалась цель прекратить ввоз всех невозобновляемых источников ископаемого топлива из РФ начиная с 2028 г.
За четыре года Евросоюз успел сильно сократить потребление российского газа, закрепив на законодательном уровне отказ от российских энергоресурсов. Доля России в европейском импорте газа (и трубопроводного, и СПГ) снизилась с 45% в 2021 г. до 19% в 2024 г., а в абсолютном выражении — на 66%.
В декабре 2025 г. страны ЕС успели сделать еще один практический шаг в сторону полного отказа от российского газа во всех его видах. Планируется, что ЕС откажется от импорта СПГ из РФ с конца 2026 г., от трубопроводного газа — осенью 2027 г. В проекте предусмотрена возможность закупок при определенных условиях: по краткосрочным контрактам (четыре недели с возможностью продления) и только «для урегулирования кризиса» в случае чрезвычайной ситуации.
Ключевым фактором успеха в вопросе сохранения энергетической безопасности стала заблаговременная ставка на СПГ и активное строительство большого количества терминалов приема СПГ и его регазификации.
В текущий летний сезон было введено два ключевых терминала регазификации в Европе: Ravenna FSRU, Wilhelmshaven 2. Это позволило нарастить мощность регазификации в этом регионе с 174 млн до 183 млн т в год. В этом зимнем сезоне ожидается ввод еще 5 млн т в год на трех дополнительных проектах: Rovigo, Zeebrugge и Krk.
Что происходит на европейском рынке трубопроводного газа
Поставки трубопроводного газа в Европу постоянно снижаются начиная с 2021 г. В 2025 г., по нашим оценкам, по трубопроводам в ЕС поступило около 110 млрд куб. м. Для сравнения, в 2021 г. таким способом в регион попадало более 230 млрд куб. м газа. Среди крупнейших экспортеров на данный момент выделяются Норвегия, Россия и Алжир. Помимо них, ограниченные объемы поставляют Азербайджан, Великобритания и Ливия. Все шесть стран снизили объем поставок по итогам 2025 г.
Норвегия на данный момент является крупнейшим поставщиком газа в Европу. В 2025 г. на нее приходилось около 60% трубопроводных поставок. В Норвегии исторически внутреннее потребление газа было низким, а почти весь объем добычи уходил на экспорт. В 2024 г. страна поставила в ЕС 97 млрд куб. м газа. Норвежские энергетические компании активно осваивают крупнейшее в стране и во всем Северном море месторождение газа «Тролль». Однако у других крупных активов уже высокая степень выработки — добыча на них постепенно сокращается. Как итог, Министерство нефти и энергетики Норвегии ожидает, что к 2035 г. объем экспорта может снизиться более чем на 30%.
Трубопроводный маршрут поставок из Северной Африки в первую очередь включает газопровод из Алжира — крупнейшего производителя газа на Африканском континенте. В 2024 г., согласно данным ОПЕК, в этой стране было добыто 104 млрд куб. м природного газа. Из них 49 млрд куб. м были направлены на экспорт — преимущественно в Испанию, Италию и другие страны Европы. На трубопроводные поставки приходится около двух третей алжирского экспорта (почти 40 млрд куб. м.). Вклад других африканских стран в трубопроводный экспорт газа в Европу незначителен. Рост таких поставок ограничен пропускной способностью инфраструктуры в Италии и Испании — принимающих точек африканского газа в Европе. В ближайшие годы этот показатель расти не будет, так как уже сейчас газопроводы загружены практически по максимуму от номинальной мощности.
Общие поставки российского трубопроводного газа в Европу снизились на 44% — антирекорд с 1970-х гг. Российский маршрут до 2022 г. включал четыре газопровода, но в 2025 г. действовал только один из них.
«Ямал-Европа» мощностью 33 млрд куб. м в год — поставки прекращены в мае 2022 г. в результате введения контрсанкций.
«Северный поток – 1» мощностью 55 млрд куб. м в год — поставки прекращены в сентябре 2022 г.
«Уренгой – Помары – Ужгород» мощностью 56 млрд куб. м в год — поставки прекращены с 1 января 2025 г.
«Турецкий поток» (только транзитная европейская часть) мощностью в 17 млрд куб. м — поставки продолжаются и находятся возле максимума пропускной мощности. По итогам 2025 г. объем импорта через это направление вырос на 7% год к году. Конечными потребителями газа являются Венгрия и Словакия.
Сейчас поставки в Европу трубопроводного газа Газпрома идут по двум газопроводам — Турецкому и Голубому потоку. По нашим оценкам, объемы достигают порядка 50 млрд куб. м в год. Полагаем, пока ежегодно на территорию ЕС поступает 17–18 млрд куб. м, остальное идет в Турцию. Однако в свете политических решений Евросоюза к концу 2027 г. у Газпрома останется европейский экспорт только в Турцию, по нашим оценкам, в объеме 23 млрд куб. м в год.
СПГ стал ставкой на безопасность импорта для Европы
В 2025 г. в Европу было поставлено 142 млрд куб. м СПГ — на 28% больше, чем в 2024 г. В 2025 году был установлен абсолютный рекорд по месячному объему импорта СПГ: в марте в регион было ввезено 13 млн т газа в сжиженном виде. Кроме того, сразу 7 месяцев стали рекордными за всю историю наблюдений (февраль, март, июнь, июль, сентябрь, октябрь, ноябрь). Причиной такого роста называют необходимость замещения выбывающих трубопроводных поставок и рост поставок от страны к стране внутри Европы.
Основными поставщиками СПГ в Европу являются США и Россия. Среди прочих можно выделить страны Африки (Нигерия и Алжир), Ближнего Востока (Катар) и Карибского бассейна (Тринидад и Тобаго).
США в 2025 г. значительно усилили свои позиции на мировом рынке СПГ, став первой страной с годовым объемом экспорта свыше 100 млн т. За год американские компании экспортировали 111 млн т СПГ. Из них на Европу пришлось около 79 млн т. Европейские потребители постепенно наращивали закупки американского СПГ на протяжении всего года. В декабре страны ЕС импортировали из США сразу 9 млн т СПГ, что стало абсолютным месячным рекордом за всю историю наблюдений. В ближайшие годы этот показатель будет неуклонно расти на фоне сохранения необходимости поиска альтернативных поставщиков после введения запрета на импорт российского газа.
Несмотря на активную работу европейских органов власти над запретом энергоресурсов из России, остаются европейские страны, которые продолжают потреблять СПГ российского производства. Так, в 2025 г. страны ЕС получили от российских компаний около 14 млн т СПГ (20 млрд куб. м газа), что на 6% ниже значения 2024 г. На конец 2025 г. Франция, Бельгия и Нидерланды по-прежнему были среди покупателей российского СПГ. Текущий 2026 г. станет заключительным годом, когда страны ЕС могут закупать российский СПГ: в 19-м пакете санкций установлен полный запрет на поставки СПГ из РФ с 1 января 2027 г.
Кто будет поставлять СПГ на мировой рынок в этом сезоне
Этой зимой мировой рынок СПГ продолжит получать дополнительные объемы. Аналитики Kpler прогнозируют, что в этом сезоне мировое производство СПГ вырастет на 10%, до 236 млн т, по сравнению с 215 млн т в 2024/25 гг. Напомним, 1 млн т СПГ соответствует 1,36 млрд куб. м газа.
Основной прирост обеспечат Соединенные Штаты, которые в последние годы активно развивали свою СПГ-индустрию, в том числе для замещения выбывающего с европейского рынка российского газа. Американские производители нарастили производство с примерно 42 млн т в летний сезон 2024 г. до 53 млн т в летний сезон текущего года. Самый крупный вклад вносит проект Plaquemines — восьмой по счету экспортный СПГ-терминал, запущенный в США. В этом зимнем сезоне он принесет мировому рынку СПГ дополнительно около 10 млн т.
Также из наиболее примечательных проектов можно выделить американский Corpus Christi, который добавит мировому рынку около 3 млн т в текущий зимний сезон. Запущенные в этом году две очереди канадского Canada LNG дадут дополнительные 5 млн т за сезон, австралийский Darwin — около 2 млн т, а африканский GTA FLNG — 1 млн т.
Какие новые СПГ-проекты появятся в ближайшие пять лет
Международное энергетическое агентство (IEA) отмечает ожидаемый бум ввода СПГ-проектов, особенно в 2027–2028 гг. На горизонте 5 лет, в 2026–2030 гг., в мире будет введено мощностей по сжижению газа на 274 млрд куб. м в год. При этом заводы, которые могут обеспечить основной объем производства (около 200 млрд куб. м в год), начнут работу уже в ближайшие три года.
Ключевым игроком останутся США. Страна планирует построить заводы, которые к 2030 г. добавят дополнительные 128 млрд куб. м в год к уже существующем мощностям. Это еще сильнее упрочит их позиции в СПГ-индустрии. Вторым крупнейшим игроком останется Катар, который до 2030 г. введет дополнительных мощностей сжижения на 65 млрд куб. м в год.
По сути, переход к новой фазе роста производства СПГ произошел в 2022–2023 гг., после начала украинского конфликта. Крупные СПГ-проекты в США получили зеленый свет именно после того, как страны ЕС утвердили новую политику по отказу от российского газа: более 70 % всех проектов по строительству СПГ‑заводов в США было одобрено в 2022–2023 гг. По этой причине самый активный ввод мощностей ожидается в 2026–2028 гг., через 4–5 лет после принятия инвестиционных решений.
Что это значит для Газпрома и НОВАТЭКа
Сдвиги на европейском рынке газа влияют на крупнейшие российские газовые компании по-разному. Финансовые результаты Газпрома значительно пострадали из-за потери премиального газового рынка и вытеснения его продукции американским СПГ. И, вероятно, с точки зрения объемов к 2028 г. ситуация усугубится. Если говорить про НОВАТЭК, этот газовый гигант в меньшей степени зависим от европейского рынка из-за гибкости поставок: СПГ, газовый конденсат, продукты его переработки можно перенаправить морским транспортом потребителям в других регионах.
Недавно мы пересмотрели взгляды на российских газовиков. Подтверждаем «Негативный» взгляд на Газпром с целевой ценой 130 руб. за акцию и «Нейтральный» — на НОВАТЭК с целевой ценой 1400 руб.
✔️ Ключевыми драйверами роста для Газпрома, на наш взгляд, может стать подписание новых контрактов, в том числе с КНР, крупнейшим импортером российского газа, в частности, для «Силы Сибири-2». ✔️ НОВАТЭКу поддержку могут оказать рост поставок с санкционных проектов (в том числе с «Арктик СПГ – 2») и положительные решения по развитию следующих СПГ проектов («Обский СПГ», «Мурманский СПГ»). ✔️✔️ Помимо этого, улучшение геополитического фона может стать одним из ключевых факторов роста акций обеих компаний в текущем году, так как будет способствовать смягчению санкционных ограничений и улучшению позиционирования компаний на мировом газовом рынке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба