Яндекс — крупнейшая IT-компания России. За 28 лет присутствия на рынке она прошла путь от поисковой системы до технологического гиганта, заняв лидирующие позиции в ряде ключевых IT-направлений.
Экосистема сервисов Яндекса охватывает широкий круг повседневных задач, прежде всего на локальном рынке, где компания управляет крупнейшим интернет-поисковиком, агрегатором такси и более чем 90 другими сервисами.
В обзоре разбираем ключевые драйверы бизнеса Яндекса, динамику прибыльности по сегментам и потенциал новых направлений, а также оцениваем текущую стоимость акций и инвестиционную привлекательность компании.
Ключевые тезисы
- Яндекс сохраняет устойчивый рост выручки и усиливает фокус на операционной эффективности даже в сложных макроусловиях.
- Рекламный бизнес и райдтех остаются основными драйверами прибыльности холдинга.
- E-commerce приближается к безубыточности, часть проектов уже вышла в плюс по скорректированной EBITDA.
- Инвестиции в ИИ, финтех и автономный транспорт формируют значительный долгосрочный потенциал роста, несмотря на отложенную монетизацию.
- Текущая оценка акций выглядит заниженной с учетом сильных рыночных позиций и масштабируемости экосистемы.
Финансовые результаты за третий квартал 2025 года
- Выручка компании выросла на 32% г/г, до 366 млрд рублей. Темпы роста несколько замедлились на фоне высокой базы в рекламном сегменте и общего ухудшения внешней конъюнктуры.
- Скорректированная EBITDA увеличилась на 43% г/г, достигнув 78 млрд рублей, при рентабельности 21,3%.
- Скорректированная чистая прибыль выросла на 78% г/г, до 44,7 млрд рублей.
Руководство компании представило обновленный прогноз на 2026 год:
- рост выручки — более 30% г/г;
- скорректированная EBITDA — не менее 270 млрд рублей против 250 млрд рублей ранее, что соответствует росту порядка 43% г/г (против 32% в предыдущем прогнозе).
Основные бизнес-направления
Яндекс — одна из самых диверсифицированных компаний в мире. Отметим, что Яндекс провел ресегментацию отчетности для повышения прозрачности бизнеса.
Поисковые сервисы и ИИ (34% выручки группы)
Сегмент включает направления «Поиск и портал», «Сервисы объявлений», а также бизнес-юнит «Устройства и Алиса». Значительную часть выручки Яндекс получает за счет продажи рекламы, при этом поиск остается ключевым источником рекламных доходов. Поисковик Яндекса является ведущей поисковой системой в России.
Компания занимает более четверти российского рекламного рынка с учетом сегмента retail media. По данным Яндекса, доля рекламной выручки Маркета составляет около 6,8% от GMV, что является заметным показателем для e-commerce платформы.
В третьем квартале рост выручки рекламного сегмента замедлился до 11% г/г на фоне сокращения бюджетов рекламодателей, находящихся под давлением высоких процентных ставок. Тем не менее рост сохраняется за счет:
- расширения рекламного инвентаря,
- развития новых форматов,
- постоянного совершенствования рекламных технологий,
- внедрения решений на базе ИИ.
Выручка от продаж устройств увеличилась на 40% г/г. Сервисы объявлений показали разнонаправленную динамику: Яндекс Недвижимость продемонстрировала рост на 14% г/г, тогда как в сегменте авторынка было зафиксировано снижение.
Рентабельность сегмента по скорректированной EBITDA осталась на уровне прошлого года и составила 45,5%.
Городские сервисы
В сегмент городских сервисов Яндекса входят два ключевых подсегмента.
Райдтех (13% выручки группы)
Подсегмент включает сервисы такси, Яндекс Драйв и аренду самокатов. С финансовой точки зрения этот бизнес уже находится на стадии зрелости, поэтому по мере дальнейшего масштабирования темпы роста будут постепенно замедляться. При этом райдтех-направление стабильно демонстрирует положительную EBITDA. Яндекс стал одной из первых компаний в мире, у которой сегмент бизнес-такси вышел на устойчивую рентабельность.
По итогам третьего квартала рост валовой стоимости заказов (GTV) замедлился до 10% г/г, тогда как выручка увеличилась на 24% г/г. Компания продолжает делать акцент на развитии мультимодальных сценариев передвижения, включая интеграцию с общественным транспортом.
Скорректированная EBITDA выросла на 41% г/г, а рентабельность по отношению к GMV увеличилась на 1,5 п.п., до 6,8%. По мере дальнейшего созревания бизнеса компания ожидает стабилизации рентабельности в диапазоне 8–9%.
Электронная коммерция (19% квартальной выручки)
Сегмент включает маркетплейс Яндекс Маркет, сервис экспресс-доставки продуктов Яндекс Лавка (в России), а также сервисы доставки заказов Яндекс Еда и Деливери. Яндекс занимает третье место на рынке онлайн-торговли в России.
В этом направлении компания делает ставку на повышение эффективности, что приводит к более умеренным темпам роста оборота по сравнению с основными конкурентами. По итогам третьего квартала рост GTV замедлился до 17% г/г (против 26% г/г во втором квартале).
При этом операционные показатели продолжают улучшаться: скорректированная EBITDA значительно выросла за счет дальнейшей монетизации подсегмента и оптимизации затрат. Рентабельность улучшилась, однако пока остается отрицательной — −2,3% от GTV против −5,8% годом ранее.
Компания также отмечает, что в течение текущего года Яндекс Маркет демонстрирует положительную юнит-экономику, при этом ее динамика последовательно улучшается.
Доставка и другие O2O-сервисы (3% выручки группы)
Экономический потенциал российского рынка курьерской, междугородней и грузовой доставки оценивается примерно в 5 трлн рублей. Яндекс входит в число лидеров в сегментах экспресс-доставки и междугородних отправлений.
По итогам периода:
- валовая стоимость заказов (GTV) в подсегменте выросла на 25% г/г;
- выручка увеличилась на 24% г/г;
- убыток по скорректированной EBITDA расширился, что привело к снижению рентабельности на 2 п.п., до −6%.
В то же время совокупный показатель скорректированной EBITDA сегмента городских сервисов остался положительным и составил 18,9 млрд рублей. Это отражает эффект последовательной оптимизации маркетинговых и административных расходов по всем сервисам, а также сокращение убытков в Яндекс Маркете.
Персональные сервисы (13% выручки группы)
Сегмент включает направления «Финансовые сервисы», «Плюс и развлекательные сервисы», «Свои Плюсы» и другие продукты. По итогам года выручка сегмента выросла на 67% г/г, а рентабельность достигла 6% на фоне повышения эффективности маркетинговых и операционных расходов.
Ключевым драйвером роста остаются «Финансовые сервисы» — самый быстрорастущий бизнес Яндекса. По итогам третьего квартала выручка этого направления увеличилась на 172% г/г, до 23,6 млрд рублей, благодаря росту числа активных пользователей в 1,6 раза и увеличению GMV в 1,8 раза.
При этом сегмент демонстрирует существенное улучшение рентабельности: по итогам квартала показатель достиг 2%, несмотря на продолжающиеся инвестиции в развитие продуктов и инфраструктуры.
B2B Tech (3% выручки группы)
Сегмент включает бизнес-юниты Yandex Cloud и Яндекс 360. Выручка направления выросла на 47% г/г, до 12,4 млрд рублей. Отметим, что выручка сегмента распределяется по кварталам более равномерно по сравнению с другими российскими поставщиками ПО, что повышает предсказуемость финансовых результатов.
Рентабельность сегмента по итогам третьего квартала составила 17%. По нашей оценке, текущий уровень рентабельности все еще ниже целевых ориентиров и обладает значительным потенциалом для дальнейшего роста по мере масштабирования бизнеса и повышения операционной эффективности.
Автономные технологии и автономный транспорт
Инвестиции в данный сегмент на текущем этапе существенно превышают его выручку. По итогам третьего квартала объем инвестиций составил 4,2 млрд рублей. Полномасштабная монетизация направления ожидается в 2027–2028 годах.
Мы полагаем, что сегмент обладает значительным долгосрочным потенциалом роста и способен стать источником дополнительной стоимости для компании.
Инвестиционная оценка
Несмотря на сложные макроэкономические условия, компания продолжает демонстрировать уверенный рост выручки и последовательно усиливает фокус на повышении операционной эффективности.
Мы полагаем, что пересмотр прогнозов по рентабельности в сторону повышения должен быть позитивно воспринят рынком.
- Яндекс работает на крупных и перспективных рынках, где в большинстве сегментов занимает лидирующие позиции. При этом компания не ограничивается зрелыми направлениями и продолжает инвестировать в развитие новых бизнесов, в том числе внутри уже сформировавшихся экосистемных сегментов.
- Основной вклад в прибыльность холдинга по-прежнему обеспечивают рекламный бизнес и райдтех-направление. Электронная коммерция также последовательно приближается к операционной безубыточности: часть проектов сегмента уже вышла в положительную зону по скорректированной EBITDA.
- Параллельно компания активно развивает технологические направления, которые в перспективе могут стать новыми драйверами роста — ИИ, финтех, автономный транспорт, B2B Tech и другие.
Более детальное раскрытие сегментов, на наш взгляд, будет способствовать лучшему пониманию инвесторами потенциала этих направлений и траектории их масштабирования.
Оценка акций
В настоящее время акции Яндекса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA около 6,4x (на основе прогноза на 2026 год).
Мы считаем такой уровень оценки заниженным с учетом сильных рыночных позиций компании, развитой экосистемы, высокой рентабельности ключевых сегментов и значительного потенциала роста новых бизнес-направлений в среднесрочной перспективе.
Марьяна Лазаричева, руководитель аналитики по рынку акций:
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» с целевой ценой в 6 000 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба