Макрообзор № 4 (2026)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

МВФ повысил свой прогноз роста мировой экономики в 2026 году с 3,2 до 3,3%. Из представленных в прогнозе стран ни в одной в 2025 году не ожидается падение ВВП.
Предварительные индексы PMI за январь по некоторым странам (Япония, Австралия, Индия, Британия, США, Еврозона) показывают рост деловой активности.
Рост РДМ Бразилии в ноябре замедлился до 6,5%. Рост ВВП в 3 квартале также замедлился и составил 1,8%.
В 3 квартале рост ВВП Германии составил 0,3% после падения (-0,1%). Рост РДМ составил 1,2% за год.

Экономика России

МВФ ожидает рост ВВП России в 2025 году +0,6%, в 2026 году +0,8%.
Широкая денежная база: после 12 месяцев падения начался реальный рост (+3,9%).
Денежные переменные (инфографика) показывают, что рост денежной массы происходит при стагнирующей денежной базе.
Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в январе составит 80 тыс. (-11%). Это предварительная оценка.
Инфляция по итогам января может вырасти до 7,2% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
МВФ: прогноз мировой экономики безоблачен
19 января вышел обновленный прогноз МВФ о развитии мировой экономики.

Из представленных в прогнозе стран ни в одной в 2025 году не ожидается падение ВВП. Самый быстрый рост ожидается в Индии (+7,3%) и Китае (5,0%). Самый медленный рост ожидается в Германии (0,2%) и Италии (0,5%).

Сравнение с 2025 годом: в 2026 году рост мировой экономики останется на уровне 2025 года (+3,3%). При этом МВФ ожидает, что рост в странах с развитой экономикой ускорится с 1,7 в 2025 до 1,8% в 2026. А в странах с формирующимся рынком МВФ ожидает замедление роста с 4,4 до 4,2%, соответственно.

Сравнение с предыдущим прогнозом. Изменения по сравнению с предыдущим, июльским прогнозом приведены в следующей таблице.

Прогноз на 2026 год по мировой экономике в целом повышен на 0,1 процентных пункта с 3,2 до 3,3%.

Снижены прогнозы по трём странам, в число которых, к сожалению, попала и Россия. Две другие -- Мексика и Бразилия.

Повышены прогнозы по США, Еврозоне, Китаю, Индии, Японии и ряду других, более мелких экономик.

Предварительные индексы PMI: позитив преобладает
Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии за январь.

Красного цвета (который обозначает снижение деловой активности) в таблице стало на одну страну больше, по сравнению с декабрем.

В целом в экономике (промышленность + услуги) деловая активность растёт во всех представленных странах, кроме Франции.

Деловая активность в Еврозоне (в т.ч. в Германии) падает в промышленности, но вылезает в плюс за счёт сектора услуг.

В Японии, Австралии, Индии, Британии и США деловая активность растёт в обоих секторах.

Бразилия РДМ и ВВП растут
В ноябре рост денежной массы составил 11% к аналогичному периоду 2024 года.

За тот же период инфляция выросла на 4,3%.

Рост реальной денежной массы составил 6,5% к ноябрю 2024 года.

Рост РДМ по сравнению с предыдущим месяцем (6,8%) немного замедлился.

Напомним, что в Бразилии рост ВВП за 3 квартал составил 1,8% к 3 кварталу 2024 года.

МВФ прогнозирует рост в 2025 году на 2,5%.

Судя по росту за "скользящий год" по итогам 3 квартала (2,7%), такой рост за 2025 год достижим.

Германия ВВП и РДМ растут
В ноябре рост денежной массы в Германии составил 3,5% годовых.

Цены за декабрь выросли на 1,8%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 1,2% за год.

Рост ВВП Германии в 3 квартале составил 0,3% к 3 кварталу прошлого года.

МВФ ожидает, что рост ВВП Германии составит в 2025 году 0,2%.

Но по итогам 3 квартала рост за "скользящий год" держится ниже нулевой отметки (-0,05%, синяя линия на квартальном графике ВВП). Поэтому прогноз МВФ находится под сомнением.

Отдельно стоит отметить, что четырёхквартальный ВВП Германии по итогам 3 кв. 2025 года находится на том же уровне, что и в конце 2019 года.

Говоря грубо, экономика Германии застряла на "доковидном" уровне.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
МВФ, прогноз экономики России: рост менее 1%
19 января в своём новом прогнозе мировой экономики МВФ сохранил свой прогноз роста ВВП России в 2025 году на 0,6%.

Заметим, что после апреля прогнозы по России только снижались.

●Июль: с 1,5 до 0,9% снижен прогноз МВФ;

●Сентябрь: с 2,5 до 1,0% снижен прогноз правительства;

●Октябрь: с 1,4 до 0,9% снижен прогноз Всемирного банка;

●Октябрь; с 0,9 до 0,6% снижен прогноз МВФ.

Напомним, что 29 декабря мы снизили наши ожидания от роста ВВП в 2025 году до 1,1%. Основанием для снижения стало то, что реализовался пессимистичный сценарий из трёх, опубликованных ранее.

Прогнозы ВВП 2026 года в динамике показаны на графике ниже.

Они сконцентрированы в узком диапазоне от 0,8% (МВФ, ВБ) до 1,3% (правительство).

Ускорения роста ВВП России никто не ждёт, в том числе и мы. Наш прогноз исходит из динамики реальной денежной массы, которую на ближайшие 3 года обозначил ЦБ в своих "Основных направлениях денежно-кредитной политики до 2028 года".

Широкая денежная база: начался реальный рост
На 1 января 2026 года денежная база установила исторический рекорд, 30,7 трлн. рублей.

Всплески денежной базы в декабре -- типичное сезонное явление, см. для примера выноски на 1 января 2013-2015 годов на графике.

Но сейчас мы имеем дело не только с сезонным ростом денежной базы. Её рост за 12 месяцев (+9,7%) впервые после долгого перерыва оказался выше, чем рост цен (+5,6%). Это значит, что денежная база начала расти в реальном выражении.

Рост реальной денежной базы составил 3,9%.

До этого рост отсутствовал в течение долгих 12-ти месяцев.

Возобновление роста реальной денежной базы -- несомненно позитивный факт. Однако общую картину это не меняет.

Как видно на графике, в реальном выражении нового исторического рекорда нет. Реальная денежная база всё ещё ниже, чем на 1 октября 2024 года (см. жёлтую выноску на графике).

И траектория графика по-прежнему вписывается в стагнационный рост последних 18-ти лет (см. красные пунктирные стрелки).

Ускорения роста экономики без более активного роста реальной денежной базы добиться будет невозможно. К сожалению, ЦБ сфокусировал своё внимание на инфляции, а рост денежных переменных остаётся за рамками его внимания.

Денежные переменные (инфографика)
На 1 января денежная масса, по предварительной оценке ЦБ, составила 129,7 трлн рублей, а денежная база 30,7 трлн рублей, .

(УДБ — узкая денежная база).

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 января 2026 года составило 4,2.

Напомним, что на 1 мая денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 9,0.

Это означает, что деньги банков (12,4 трлн. рублей) в 9 раз меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (111,5 трлн. рублей).

Оценка

При прочих равных, чем выше мультипликаторы, тем выше риски банковской системы. ЦБ мог бы снизить эти риски, наращивая денежную базу. Но Банк России делает наоборот и вплоть до последнего времени сокращал её (см. предыдущий сюжет).

Отметим, что исторически мультипликаторы в США были значительно выше, чем в России. Но сейчас ситуация обратная. В США денежный мультипликатор меньше четырёх, а в России – больше.

Рынок легковых в январе может составить 80 тыс. (-11%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 4 неделе составили 18,2 тыс. шт. За последние 5 лет хуже было только на 4 неделе 2023 года, когда ещё не полностью был преодолён шок "начала СВО".

Напомним, что предыдущая, третья неделя, напротив, была лучшей за последние 5 лет.

Падение 4-й недели к аналогичной неделе прошлого года составило -11% (+4% неделей ранее).

Динамика вернулась в отрицательную зону. Динамика худшей была на 12 неделе 2025 года (-47%). На плохие показатели четвёртой недели могли повлиять снегопады и морозы.

Отметим, что несмотря на падение, показатель остаётся в коридоре улучшающейся динамики (пунктирные линии на графике), сформировавшемся за последние 10 месяцев.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в январе составят порядка 80 тыс. шт. Оценка снизилась, неделю назад она была 86 тыс.

Январь 2026 года, по этой оценке, будет на 11% меньше прошлогоднего.

Если оценка верна, то январь станет первым месяцем падения после двух месяцев роста. Но надо учитывать, что это очень приблизительные оценки, особенно с учётом праздничных первых дней января.

По итогам января 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,317 млн., если оценка января верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025, остаются минимумом для этого цикла.

Инфляция в январе может вырасти до 7,2%
Среднесуточный рост цен с 1 по 19 января составил 0,090%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам января инфляция вырастет до 7,2% годовых.

Это означает резкий рост по сравнению с 5,7% по итогам 2025 года.

Как мы и писали неделю назад, будет не 3,22% за месяц, а меньше. Дело в том, что среднесуточный рост цен в первые дни квартала, а тем более года, бывает, как правило, выше обычного. Связано это, в частности, с тем, что с начала квартала/года традиционно проводятся запланированные ранее повышения цен. Своеобразный "эффект новых прейскурантов".

Но даже рост на 2 с лишним процента за месяц -- это очень много.

Резюме: годовая инфляция по итогам января вырастет.