Ключевые тезисы
Рынок ОФЗ продолжает существовать без позитивных триггеров.
Скромные первичные аукционы Минфина на 73 млрд рублей выручки увеличили необходимый темп заимствований до конца года до 114 млрд рублей в неделю.
В отсутствие однозначных драйверов нашими фаворитами на кривой ОФЗ-ПД остаются умеренно длинные бумаги, которые сочетают высокую доходность, высокую ставку купона и недоступны к размещению на первичных аукционах.
Мы добавляем в портфель рекомендаций ОФЗ-ПД 26252 (10.2033) с доходностью к погашению 14,96%.
Январское затишье
За прошедшую неделю рынок гособлигаций снова не получил явных позитивных триггеров, однако темпы движения кривой доходности заметно замедлились.
Высокие темпы роста ИПЦ в начале года и продолжающийся рост инфляционных ожиданий бизнеса уже четыре месяца подряд оказывают давление на рынок ОФЗ, практически исключая снижение ключевой ставки на заседании 13 февраля.
Подвижки по части геополитических переговоров почти не отразились в котировках. При этом относительный позитив в виде неизменности инфляционных ожиданий населения и не таких высоких значений ИПЦ за период 20—26 января (0,19% н/н) даже немного придавили доходности бумаг на наиболее коротком отрезке и длине.
Говорить о какой-либо устойчивости в инфляции пока рано, однако существенная часть негатива, вероятно, уже заложена в котировки. При этом новые статистические релизы ближайших двух недель вряд ли существенно повлияют на расклады для решения ЦБ.
Переключение на вторую передачу
Сдержанные темпы разгона первичных аукционов выглядят закономерными на фоне сохраняющейся неопределенности — как в геополитике, так и в отношении дальнейших шагов Банка России. Вместе с тем такая динамика не упрощает жизнь вторичному рынку и усиливает отставание от годового плана заимствований.
Так, 28 января Минфин привлек 73 млрд рублей выручки, в том числе за счет повторного размещения «старой» серии ОФЗ-ПД 26235, остаток в которой на момент аукциона составлял 100 млрд рублей. Доходности по цене отсечения оказались выше уровней, сформировавшихся в последнее время, а по выпуску 26254 даже превысили отметку 15% годовых. Такое последний раз наблюдалось еще в октябре 2025 года, когда рынок находился в напряжении до размещения новых ОФЗ-ПК.
В результате с начала года средний объем выручки в неделю составляет 49 млрд рублей, что повышает необходимый темп заимствований до конца года до 114 млрд рублей в неделю.
Мнение аналитика
В отсутствие однозначных драйверов нашими фаворитами на кривой ОФЗ-ПД остаются умеренно длинные бумаги, которые сочетают высокую доходность, высокую ставку купона и недоступны к размещению на первичных аукционах.
В благоприятных сценариях такие выпуски способны обеспечить заметный рост цены за счет умеренно высокой дюрации (4,5—5 лет) и при этом остаться лучше защищенными от давления со стороны нового предложения госдолга по сравнению с наиболее длинными бумагами.
Разумеется, мы держим в уме риск того, что объем эмиссии среднесрочных инструментов будет увеличен в обозримом будущем.
Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:
«Мы добавляем в портфель рекомендаций выпуск 26252 (499 млрд рублей в обращении) с погашением в октябре 2033 года, ставкой купона 12,5% годовых и доходностью к погашению 14,96%.
Также советуем ознакомиться с опубликованной сегодня утром Стратегией-2026, где содержится большое число рекомендаций по разным классам активов».
Первичные аукционы ОФЗ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба