Итоги недели: инфляция притормозила, но рынки — нет

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро

Рубль

Российский рубль на прошедшей неделе перешел к плавному ослаблению.

• Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю вблизи 11,1 руб/юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный Банком России, составил 77,1 руб/долл.
• Официальный курс рубля к евро — 91 руб/евро.

Предложение валюты со стороны экспортеров было менее активным, что традиционно для начала месяца. Внешний фон оставался турбулентным — как на глобальных сырьевых рынках, так и в сегменте рисковых активов. Однако это напрямую не транслировалось в динамику российского валютного рынка.

Минфин России объявил объем продаж валюты в рамках бюджетного правила на февраль: показатель умеренно снизился до 11,9 млрд руб. в день в эквиваленте (против 12,8 млрд руб. в январе). Эти продажи частично компенсируют снижение экспортной выручки на фоне сохраняющихся низких цен на российскую нефть (вблизи $40 за баррель). По данным Банка России, доходы крупнейших экспортеров в январе оказались вдвое ниже уровня прошлого года.

Дополнительную поддержку рублю в паре с долларом оказало ослабление американской валюты к другим мировым валютам.

На следующей неделе в фокусе геополитическая повестка и решение Банка России по ключевой ставке.

Макроэкономика

• Инфляция стабилизируется. По данным Росстата, недельная инфляция на 2 февраля составила 0,20% н/н после 0,19% неделей ранее. Показатель укладывается в сезонную норму прошлых лет, однако по-прежнему остается выше уровней ноября—декабря.
• Потребительский спрос остается сдержанным. По опережающим данным Т⁠-⁠Банка, в январе расходы на базовые покупки в супермаркетах восстановились после нетипично слабого декабря, но рост сохранился на умеренном уровне — около 6,7% г/г. Средние потребительские расходы на одного клиента по всем категориям остались примерно на уровне 2025 года. Наиболее слабой остается динамика спроса на товары длительного пользования — товары для дома, электронику и одежду.
• Рост зарплат продолжает замедляться. По данным Т⁠-⁠Банка, средний за три месяца рост заработных плат в январе снизился до 8% г/г, опустившись ниже 10% впервые с осени 2023 года. Замедление подтверждается и статистикой рынка труда: дефицит кадров сокращается за счет более слабого найма, что отражено, в частности, в данных индекса hh.ru.
• Деловая активность неоднородна. Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в январе вырос до 49,4 пункта (48,1 в декабре), но остался ниже нейтрального уровня 50 пунктов. В секторе услуг ситуация выглядит лучше: PMI вырос до 53,1 пункта, максимума за последние 12 месяцев.
• По оперативной оценке, рост ВВП по итогам 2025 года составил 1% г/г, вблизи ожиданий рынка и предыдущих анонсов правительства. Декабрь, по данным Росстата, показал усиление роста экономики — до 1,9% г/г после 0,1% в ноябре. Его поддержал госзаказ в обрабатывающей промышленности и строительстве.

В целом данные указывают на постепенную стабилизацию инфляции, однако этого пока недостаточно для уверенного позитивного сигнала в отношении ключевой ставки.

Более заметное смягчение денежно-кредитной политики, по нашему мнению, возможно позднее — во втором квартале, по мере дальнейшего замедления экономики.

На следующей неделе в фокусе: публикация Росстатом данных по недельной инфляции (ожидаем около 0,15% н/н).

Мировые рынки

В течение недели доллар чувствовал себя увереннее, чем в середине января. Давление на американскую валюту ослабло после номинации Кевина Уорша на пост главы ФРС. В период работы в Комитете по операциям на открытом рынке он зарекомендовал себя как сторонник жесткой антиинфляционной политики. Это снизило опасения резкого смягчения курса ФРС и сформировало ожидания более осторожных решений, даже в случае политического давления со стороны Дональда Трампа.

Такой выбор администрации США способствовал охлаждению цен на драгоценные металлы и акции технологических компаний, а позднее — на криптовалюты. Дополнительная турбулентность на рынках усилила спрос на защитные активы и долларовую ликвидность.

В Европе новостной фон оставался сдержанным. По итогам планового заседания ЕЦБ регулятор сохранил процентные ставки без изменений (депозитная — 2%, основная — 2,15%) и дал понять, что в ближайшей перспективе не готов к их снижению. Такую риторику можно трактовать как стремление удерживать фокус на инфляционных рисках.

В преддверии мартовского заседания ФРС (18 марта) внимание рынка будет сосредоточено на накоплении статистики по рынку труда — ключевом аргументе в дискуссии о дальнейшем смягчении денежно-кредитной политики.

Первые сигналы к ослаблению уже появились: число открытых вакансий в декабре сократилось на 9%, до 6,5 млн, а количество объявленных сокращений (Challenger job cuts) резко выросло — до 108 тыс.

Следующим важным ориентиром станет публикация данных по занятости в несельскохозяйственном секторе США (NFP) 11 февраля.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На минувшей неделе рынок ОФЗ продемонстрировал рост доходностей по всей кривой:

• на коротком отрезке до года доходности выросли на 18–22 б.п.;
• в сегменте 2–3 лет рост составил 19–23 б.п.;
• на участке 5–7 лет доходности прибавили 14–15 б.п.;
• в длинном сегменте 10–20 лет рост оказался более умеренным — 6–12 б.п..

Индекс гособлигаций RGBI снизился на прошлой неделе на 0,49%.

Аукционы Минфина

На прошлой неделе Минфин провел одно размещение ОФЗ с фиксированным купоном — выпуск ОФЗ 26253 с погашением в 2038 году. Также планировалось размещение выпуска ОФЗ 26251, однако аукцион был отменен.

• Выпуск ОФЗ 26253 был размещен на 54,7 млрд руб. по номиналу при спросе 89,7 млрд руб.
• Объем выручки составил 51,9 млрд руб., а средневзвешенная доходность на аукционе — 15,08% годовых.
• Премия к уровню вторичного рынка (на 14:00 предыдущего дня, до объявления параметров аукциона) составила 5 б.п.

Отмена аукциона по выпуску ОФЗ 26251 стала заметным событием недели на первичном рынке. Как правило, подобные решения воспринимаются рынком негативно, однако в данном случае реакция оказалась сдержанной. В пресс-релизе Минфина не приводилось объяснений причин отмены, поэтому нельзя исключать, что она носила технический характер.

Товарные рынки

Нефть

Давление на котировки оказала договоренность США и Ирана провести дипломатическую встречу в Омане в пятницу, что ослабило опасения по поводу возможных перебоев с поставками иранской нефти.

В то же время неопределенность вокруг целей и потенциальных итогов переговоров сохраняется, поддерживая повышенную волатильность на нефтяном рынке.

Газ

Давление на котировки оказали ожидания повышения температуры, которые ограничивают спрос, а также сохраняющиеся высокие поставки СПГ. Дополнительным фактором коррекции стало снижение панических настроений на газовом рынке США. При этом масштаб падения может выглядеть избыточным, особенно с учетом того, что текущий уровень запасов газа в Европе остается ниже среднего значения за последние пять лет.

Это произошло на фоне меньшего, чем ожидалось, но все же рекордного отбора газа из хранилищ — 360 млрд куб. футов за прошлую неделю.

Ранее экстремально холодная погода резко повысила спрос на отопление и одновременно привела к сокращению добычи до минимальных уровней за два года из-за замерзания скважин. Однако прогнозы указывают на температуру выше климатической нормы вплоть до 20 февраля, что, вероятно, продолжит оказывать давление на спрос и цены.

Металлы

По итогам недели котировки цветных металлов находились под умеренным давлением. Так, медь подешевела на 1% н/н, алюминий снизился на 0,7%, а никель потерял в цене более 3%.

На этом фоне драгоценные металлы выглядели заметно сильнее. Золото за неделю подорожало почти на 5%, приблизившись к отметке $5 000 за унцию. Вслед за золотом рос палладий, тогда как платина завершила неделю в умеренном минусе.

В сегменте черных металлов экспортные цены на сталь в Китае выросли на 1,1%, до $465 за тонну. Коксующийся уголь также показал положительную динамику, подорожав на 3,4%, до $240 за тонну.

Рынок акций

США

Американский рынок акций на этой неделе находился под давлением на фоне масштабных распродаж в сегменте компаний, связанных с искусственным интеллектом.

Инвесторы все чаще сомневаются, что продолжающиеся крупные вложения в ИИ смогут окупиться в обозримой перспективе, как ожидалось ранее. На этом фоне текущие оценки технологических компаний выглядят завышенными, что усиливает коррекционные настроения.

Среди корпоративных отчетов стоит выделить следующие:

• Amazon отчиталась о прибыли на акцию за 4 квартал 2025 года на уровне $1,94 при консенсус-ожиданиях $1,95. Дополнительное давление на акции оказали планы компании по увеличению капитальных затрат в 2026 году, включая инвестиции в ИИ, до $200 млрд против ожидавшихся рынком $146 млрд.
• Alphabet (Google) существенно превзошла прогнозы по прибыли на акцию — $2,82 против $2,63. Однако компания также объявила о резком росте капитальных вложений в 2026 году до $175–185 млрд, что примерно вдвое превышает уровень 2025 года.
• AMD показала рекордные результаты за 4 квартал 2025 года: выручка выросла на 34%, до $10,27 млрд, а прибыль на акцию составила $1,53 против ожиданий $1,32. Тем не менее рынок негативно воспринял осторожный прогноз по выручке на 1 квартал 2026 года — $9,8 млрд, что связано с высокими ценами на память и перераспределением ресурсов в пользу дата-центров.
• PayPal отчиталась о прибыли на акцию за 4 квартал 2025 года в размере $1,23 при ожиданиях $1,29. Дополнительным негативом стал отказ компании от ранее заявленных целевых ориентиров по прибыли на 2027 год — менеджмент ожидает, что показатель в 2027 году будет на уровне 2026 года.

Россия

Рынок демонстрирует умеренно негативную динамику на фоне отсутствия публичного прогресса в геополитической повестке. Складывается ощущение, что инвесторы выработали своего рода иммунитет к формально продолжающимся переговорам, которые пока не сопровождаются значимыми прорывами.

Дополнительное давление оказывает неопределенность вокруг возможных следующих встреч российской и украинской делегаций.

Негативный фон для рынка усиливают и сырьевые факторы. Снижение цен на нефть, а также сокращение экспорта российской нефти в Индию давят на бумаги экспортеров. Дополнительным источником беспокойства остаются ожидания 20-го пакета санкций ЕС против России. Ускорение годовой инфляции по сравнению с декабрем, в свою очередь, укрепляет ожидания сохранения ключевой ставки Банка России на уровне 16% по итогам заседания 13 февраля.

Отдельным фактором давления стал новостной фон вокруг Самолета: ряд представителей власти выражают сомнения в том, что девелопер сможет рассчитывать на государственную финансовую поддержку.