🏢 Софтлайн 10 февраля 2026 г. собирает книгу заявок на биржевые облигации в рублях серии 002Р-02 с фиксированным индикативным купоном 20,5%. Выпуск начнет торговаться 13 февраля 2026 г. на Московской бирже. Индикативная доходностью к погашению (YTM) — 22,5%, срок до погашения — 2 года 10 месяцев, без амортизации. Дюрация — 2,2 года. Потенциальный доход до 27% за год — привлекательно.
Главное
• Софтлайн — один из лидеров по поставкам и интеграции ИТ-решений в промышленности, финансах и госсекторе.
• Средняя долговая нагрузка с учетом ликвидных активов: коэффициент Чистый долг/Скорр. EBITDA — 2,6x на конец 2025 г.
• Умеренно позитивное влияние акционеров.
• YTM выпуска 002Р-02 — 22,5% с дюрацией 2,2 года, доход за год может достичь 27%.
• Основной риск: рост ставок в контексте процентных расходов, а также усиление регуляторного давления.
Доход может достичь 27% за год при снижении доходности до справедливого уровня
Выпуск Софтлайн 002Р-02 с индикативной доходностью к погашению 22,5% и дюрацией 2,2 года предлагает премию около 1–2% к облигациям Глоракс со схожей дюрацией. С Глоракс Софтлайн сопоставим по долговой нагрузке и бизнес-риску: у Глоракс доля рынка меньше, но маржинальность лучше, при этом акционерный риск лучше у Софтлайна.
Также выпуск Софтлайн 002Р-02 предлагает премию 6% к облигациям группы Позитив. У Позитива более высокий рейтинг, и компания работает в чуть более стабильной отрасли кибербезопасности. Позитив сопоставим с Софтлайном по доле рынка, но долговая нагрузка у Софтлайна меньше.
💸 Мы считаем, что доходность нового выпуска Софтлайн 002Р-02 должна составлять 20,5%, чуть ниже доходности облигаций Глоракс.
С учетом справедливой доходности в 20,5%, а также в ожидании снижения доходностей ОФЗ на 2% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 27% (=2,2*(22,5%-18,5%)+18,5%), где 18,5% (=20,5%-2% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 2%), 22,5% — доходность к погашению, 2,2 — дюрация.
Софтлайн — интегратор и разработчик ПО, бизнес средней волатильности
✧ Основной бизнес компании — настройка, интеграция собственного и стороннего ПО и разработка на заказ. Мы считаем интеграцию стабильным направлением, поскольку она не зависит от типа ПО и его поставщиков. В бизнесе заказной разработки больше волатильности, поскольку разработка, вероятно, предполагает разовые контракты. В целом получается бизнес средней стабильности.
✧ Рентабельность, по оценкам, остается средней в отрасли поставки и интеграции ИТ-решений. В I полугодии 2025 г. рентабельность Софтлайна (EBITDA/Выручка) составила 10%, что превышает 3-летний средний уровень (6–9%) и отражает рост на фоне импортозамещения и перехода на собственные решения. Доля рынка Софтлайна среди IT-интеграторов составляет около 10% — средняя.
✧ У компания высокая диверсификация по продуктам: доля крупнейшего продукта в выручке не превышает 20%, также есть производство промышленных лазеров с долей около 10–15% в EBITDA.
Средняя долговая нагрузка
✧ По предварительным данным, показатель Скорр. чистый долг/ Скорр. EBITDA в 2025 г. составил 2,6x. Это значит, что в идеальных условиях компания сможет погасить долг за 2,6 года. Значение 2,6x соответствует средней долговой нагрузке. Мы скорректировали долг на отложенные выплаты по сделкам M&A. Снижение долговой нагрузки с середины 2025 г. на конец 2025 г. обусловлено сезонным притоком оборотного капитала.
✧ График погашения долга неблагоприятный: на конец I полугодия 2025 г. более 90% обязательств компании имеют срок погашения до года.
✧ Валютные риски минимальны, так как валюта выручки (>80% рубли) и долга (95% рубли) в целом совпадают. При этом Софтлайн сильно подвержен риску изменения процентных ставок. По состоянию на 2024 г. только 40% заимствований компании были по фиксированной процентной ставке, а также 90% долга в I полугодии 2025 г. имело срок до года.
Влияние акционера умеренно позитивное
🤝 Игорь Боровиков основал Софтлайн в 1993 г. и является крупнейшим бенефициаром (50%-1). С 2022 г. компания также работает на международном рынке под брендом Noventiq. Капитализация Noventiq в размере около 20 млрд руб. предполагает возможности поддержки. Более 18% в капитале компании приходится на институциональных инвесторов. Среди них СК Капитал с долей около 10%.
Согласно презентации эмитента, в 2025 г. компания завершила процесс обмена глобальных депозитарных расписок Noventiq на акции российского бизнеса ПАО «Софтлайн». Институциональные инвесторы в структуре капитала компании — позитивный фактор, поскольку повышает прозрачность корпоративного управления и служит защитой для всех заинтересованных лиц.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба