Продолжаем разбираться с безработицей в Америке

Главное слово этого года по-прежнему одно: дисперсия.

Одни сектора фондового рынка стремительно растут, другие получают серьёзные удары.

Инвесторы напряжены и пытаются угадать, кто станет следующим, кого «накроет» волной ИИ.

На прошлой неделе под раздачу попал софт. На этой — финансовый сектор (брокеры) и компании из сферы услуг в недвижимости: их акции просели из-за страхов, что новые ИИ-инструменты могут разрушить привычные бизнес-модели.

Технологический сектор в целом тоже остаётся вялым — несмотря на то что другие циклические сектора продолжают мощное ралли.

Я уже разбирал отставание технологического сектора в бюллетене ранее на этой неделе.

Такая сильная дисперсия на рынке акций пока приводит к тому, что индекс S&P 500 фактически топчется на месте.

Но, как пишет трейдер Goldman Sachs Майк Вашингтон, «по ощущениям это совсем не среда “плоского S&P”. Под поверхностью постоянно идёт масштабное сокращение позиций, поскольку главный фокус рынка — это споры о том, как ИИ повлияет на разные сектора и приведёт ли он к более широкому перераспределению».

То, что мы наблюдаем в этом году с точки зрения дисперсии, действительно выглядит безумно.

Посмотрите на разницу между «средним движением акции из S&P 500» и движением самого индекса.

Это просто нечто невероятное.

Что нам показывает этот график?

За последний месяц индекс S&P 500 в целом не изменился — но средняя акция из его состава за тот же период прошла амплитуду движения в 10,8%. То есть на уровне индекса — тишина. А внутри — настоящие качели.

Мы по-прежнему видим блестящих победителей и впечатляющих аутсайдеров.

Это очень непростая рыночная среда.

Я продолжаю считать, что циклические сектора сейчас выглядят наиболее перспективно, поскольку деловой цикл, похоже, входит в фазу расширения — впервые со времён 2020–2021 годов.

Появляются всё новые признаки того, что экономика США ускоряется довольно уверенно.

Один из таких сигналов — рост уровня отказов по грузовым автоперевозкам (truckload rejection rates). Высокий процент отказов означает, что мощности перевозчиков становятся более ограниченными, и у них появляется возможность отклонять больше заказов из-за повышенного спроса.

Крейг Фуллер из FreightWaves заявил:

«То, что это происходит в начале февраля, — поразительно, ведь обычно это один из самых спокойных периодов в году. Мы не видели такого ралли с 2020 года».

Индекс транспортного сектора DJT (грузоперевозки, железные дороги, логистика и т.д.) — один из лучших по динамике среди отраслей: рост составил 30% всего за три месяца.

В целом это позитивный сигнал — потому что грузоперевозки обычно являются опережающим индикатором для всей экономики.

Биткоин при этом остаётся вялым.

Он зажат из-за слабости в высокобета-сегментах рынка, а также, вероятно, испытывает давление на фоне продолжающейся слабости технологического сектора.

Единственный светлый момент для биткоина и крипторынка — продолжающееся снижение доллара США.

Исторически это часто оказывается хорошей новостью для биткоина с лагом: ослабление доллара (относительно других валют) поддерживает глобальную ликвидность и способствует смягчению финансовых условий.

Разумеется, это не идеальный индикатор, и временной лаг может меняться — но в целом сигнал остаётся достаточно надёжным.

На этой неделе вышел отчет по рынку труда в США (мы подробно сейчас его разберем) — и, если говорить осторожно, похоже, ситуация начинает улучшаться.

Возможно, именно это и является главным выводом из свежих данных.

А уже сегодня (13 февраля) выйдет новый отчет по инфляции.

Прогнозы предполагают, что базовый CPI продолжит замедляться и составит 2,5%.

Я считаю, что есть высокая вероятность, что фактическое значение может оказаться даже ниже этих довольно оптимистичных ожиданий.

И если так и произойдет, это, скорее всего, станет позитивным фактором для рискованных активов в целом.

ВСЁ, ЧТО НУЖНО ЗНАТЬ О ПОСЛЕДНИХ ДАННЫХ ПО РЫНКУ ТРУДА США
На этой неделе вышли свежие данные по рынку труда США.

И — если говорить тихо — возможно, ситуация начинает улучшаться.

Именно это может быть главным выводом из нового отчёта по занятости.

Эти данные также могут серьёзно повлиять на ожидания по снижению процентных ставок ФРС.

Итак: Какие вышли цифры? Что сейчас с перспективами снижения ставок? И что всё это означает для рынков?

Давайте разберёмся.

Что показали данные?
Официальный уровень безработицы (headline unemployment rate — доля людей без работы, которые активно её ищут) улучшился второй месяц подряд.

В январе показатель снизился с 4,4% до 4,3%.

Несмотря на то что последние 18 месяцев многие рыночные комментаторы предупреждали о скорой рецессии, уровень безработицы сейчас всего на 0,1% выше, чем был полтора года назад.

А если посмотреть шире, то безработица по-прежнему остаётся низкой по историческим меркам.

Число новых рабочих мест вне сельского хозяйства (nonfarm payrolls) неожиданно составило 130 тыс., значительно превысив ожидания.

Это самый крупный месячный прирост занятости с декабря 2024 года.

Как я уже несколько раз отмечал ранее, вполне вероятно, что так называемый «безубыточный уровень» прироста рабочих мест сейчас значительно ниже, чем раньше.

С начала 2025 года структура населения США существенно изменилась из-за иммиграционной политики администрации Трампа — поток иммиграции резко сократился, и рост населения, возможно, сейчас даже находится в отрицательной зоне.

Это означает, что для поддержания стабильного уровня безработицы «здоровый» прирост рабочих мест может находиться в диапазоне всего 0–50 тыс. в месяц.

В этом контексте показатель в 130 тыс. выглядит очень сильным.

Более того, трёхмесячная средняя по nonfarm payrolls снова вышла в положительную зону, что может сигнализировать о стабилизации рынка труда.

Однако рост занятости по-прежнему в значительной степени сосредоточен в секторе здравоохранения — и такая картина сохраняется уже многие месяцы.

На графике ниже показано сравнение накопленного прироста рабочих мест в секторе здравоохранения по сравнению с другими отраслями экономики.

Однако в данных появились и обнадёживающие сигналы — производственный сектор впервые за долгое время показал положительный прирост занятости.

Диффузионный индекс ниже, который показывает долю из 250 подотраслей, создающих новые рабочие места, также начинает демонстрировать признаки стабилизации.

Похоже, что он мог сформировать «дно» ещё в середине 2024 год

При этом мы увидели и серьёзные понижения пересмотров исторических данных по занятости.

Прирост рабочих мест в 2025 году был пересмотрен вниз — с прежней оценки в 584 тыс. до 181 тыс., что в среднем составляет всего около 15 тыс. новых рабочих мест в месяц. Данные за 2024 год также были скорректированы в сторону понижения.

Крупные пересмотры всегда привлекают много внимания — и вполне заслуженно (возникает вопрос: почему нельзя сразу посчитать корректно?).

Но с точки зрения рынков это не так уж важно.

Эти пересмотры были широко ожидаемы (глава ФРС Джером Пауэлл даже упоминал о предстоящих корректировках на декабрьском заседании FOMC), и они в основном касаются конца 2024 — начала 2025 года.

Рынки понимают, что пересмотры происходят регулярно, и зачастую их можно достаточно точно спрогнозировать и учесть заранее.

Для рынков куда менее важно, каким был показатель занятости 12 месяцев назад — это уже старая информация. Рынки живут ожиданиями будущего.

Тем временем первичные заявки на пособие по безработице (Initial Jobless Claims) остаются на минимальных уровнях за последние десятилетия.

Пока этот показатель не начнёт существенно расти, говорить о рецессии просто не приходится.

Если вы следите за моими бюллетенями, то знаете: я уже некоторое время подчёркиваю, что опережающие индикаторы по рынку труда улучшаются.

Индекс ASA Staffing Index — частный еженедельный показатель, отслеживающий динамику временной и контрактной занятости — исторически нередко сигнализировал о том, куда может двигаться экономика в целом.

В последние месяцы он уверенно растёт — после того как, судя по всему, сформировал «дно» в 2024 году.

Исторически это классические признаки «ранней фазы цикла»: бизнес начинает видеть рост активности, поэтому сначала увеличивает часы работы и нанимает временных сотрудников, прежде чем брать на себя более дорогие обязательства по найму штатных работников.

Что сейчас со ставками?
Январские данные усилили позицию уходящего главы ФРС Джерома Пауэлла о том, что рынок труда «демонстрирует признаки стабилизации», на фоне того как регулятор сохранил процентные ставки без изменений в январе.

Ожидания снижения ставки на ближайшем заседании ФРС в марте практически исчезли — трейдеры процентного рынка фактически исключили такой сценарий.

Вероятность снижения ставки в марте сейчас оценивается всего в 8%.

Кроме того, ожидания по следующему снижению ставки ФРС были сдвинуты с июня на июль.

Тем не менее рынок по-прежнему закладывает примерно два снижения ставок в этом году.

Что всё это означает для рынков?
С точки зрения финансовых рынков, этот отчёт по занятости в целом оказался нейтральным.

И индекс S&P 500, и биткоин продемонстрировали резкие колебания в обе стороны, но в итоге закрылись примерно на тех же уровнях, где и начали день.

Снижения ставок не отменены — их просто сдвинули вперёд, в так называемое «окно Уорша».

Этот отчёт по занятости сделал сразу две вещи: с одной стороны, он успокоил рынок, подтвердив, что экономика США не скатывается в спад и риск рецессии снижается (хотя он и так не был высоким). С другой — напомнил, почему ФРС не нужно спешить со снижением ставок.

Тем не менее Уолл-стрит по-прежнему в целом ожидает два, а возможно и три снижения ставок до завершения текущего цикла смягчения.

Разногласия не в том, будут ли снижения — а в том, когда именно.

Отчёт повысил планку для скорого снижения ставки, потому что убрал ощущение срочности.

Если ФРС видит стабилизирующийся рынок труда, она может спокойно требовать дополнительных подтверждений замедления инфляции.

И долго ждать не придётся — уже сегодня (13 февраля) выйдут новые данные по CPI.

В итоге
С точки зрения рынков всегда сложно понять, хорошие данные по занятости — это «хорошая новость» (устойчивая экономика) или «плохая новость» (меньше шансов на снижение ставок).

В целом отчёт получился сильным.

Но ожидания снижения ставок в этом году сохраняются.

И это почти идеальный сценарий: признаки улучшения рынка труда при одновременном сохранении ожиданий будущего смягчения политики ФРС.

Однако уже сегодня выйдут данные по инфляции — и они снова могут изменить ожидания по ставкам.

Дальнейшее замедление инфляции, вероятно, усилит ожидания снижения ставок, тогда как признаки «залипающей» инфляции, наоборот, снизят их.