ЦБ будет снижать ключевую ставку каждое заседание?

📌 Сегодня ЦБ снизил ключевую ставку с 16% до 15,5% вопреки ожиданиям рынка. Делюсь главными тезисами с пресс-конференции ЦБ и своим мнением.

1️⃣ ПРОГНОЗ ЦБ:
• Как и ожидалось, ЦБ скорректировал свой среднесрочный прогноз (отметил изменения в таблице ЦБ). В 2026 году теперь ожидают среднюю инфляцию 5,1-5,6% (было 5,3-6,3%), но повысили прогноз по инфляции на конец года с 4-5% до 4,5-5,5%. Среднюю ключевую ставку в 2026 году ожидают в диапазоне 13,5-14,5% (было 13-15%).

• Исходя из прогноза ЦБ, построил график ключевой ставки на 2026 год. Даты на графике – заседания ЦБ, красным флагом отметил опорные заседания с новым прогнозом. Имеем 3 варианта:

1) Самый базовый сценарий (именно он на графике) предполагает среднюю ставку 14% в 2026 году, это ровно середина из прогноза ЦБ 13,5-14,5%. Для реализации такого сценария нужно снижение ставки на 0,5% на каждом из 7 оставшихся заседаний. Если хотя бы раз сохранить ставку, то понадобится разовое снижение на 1% во 2-м полугодии, иначе уйдем к верхней границе прогноза. К концу года получаем ставку 12%.

2) Оптимистичный сценарий – средняя ставка за год 13,5% и 10-11% к концу года. Такой расклад получим, если в апреле или июне ЦБ начнёт снижать ставку на 1% каждое заседание.

3) Пессимистичный сценарий – средняя ставка за год 14,5% и 13% к концу года. Предполагает 4-5 снижений ставки на 0,5% и 2-3 сохранения ставки на прежнем уровне.

2️⃣ РИТОРИКА ЦБ:
• На удивление риторика ЦБ была довольно мягкой:

1) Пик инфляции пройден в январе (ожидаемо, сложно повторить инфляцию в 2,1% за один месяц);

2) Повысилась уверенность в дальнейшем снижении ставки (видимо, ожидали более сильный всплеск инфляции в январе в связи с повышением НДС);

3) Устойчивая инфляция будет около 4% во 2-м полугодии (эту цель ЦБ непрерывно ставит с 2017 года);

4) Пик роста инфляционных ожиданий пройден (13,7% в январе 2026 года против 14% в январе 2025 года, в феврале и марте всегда сезонное снижение);

5) Из негатива отметили текущий рост розничного кредитования за счёт ипотеки и возможное предстоящее ускорение инфляции из-за низких цен на нефть.

3️⃣ ВЛИЯНИЕ НА РЫНОК:
• На решение ЦБ рынок отреагировал довольно скромно: IMOEX +0,8%, RGBI +0,5%. Отдельные истории: акции АФК Системы, Эталона и ММК выросли на 3-4%; дальние ОФЗ теперь торгуются с доходностями 14,7-14,8% (при ставке 15,5% это по-прежнему дёшево).

• Если прогноз ЦБ реализуется, то облигации с фиксированным купоном снова покажут высокую доходность, как в прошлом году. ОФЗ 26248 / 26254 дадут доходность 24-27% с учётом купонов и переоценки тела при ставке 12% к концу года. Также набирают привлекательность облигации лизинговых компаний, у которых со снижением ставки будет только ускоряться восстановление бизнеса.

• Хоть закредитованным компаниям и станет легче дышать при намеченной траектории ключевой ставки, но более привлекательными бенефициарами остаются Сбер (регулярные дивиденды с доходностью на пару процентов ниже КС), Совкомбанк (снижение резервов), Ренессанс (огромный портфель, на 70% состоящий из облигаций). С момента решения по ключевой ставке акции этих трёх компаний выросли на 1%, 2% и 3% соответственно.

✏️ ВЫВОДЫ:
• Решение ЦБ было сложно предугадать. В прошлом году, имея текущие вводные, ЦБ сохранил бы ключевую ставку на прежнем уровне. Либо ЦБ ожидал более сильный всплеск инфляции, либо, наконец, начал опасаться риска рецессии (вспомним дефолты компаний, рост просроченных задолженностей и просьбы помощи от Самолёта).

• В любом случае, для фондового рынка такой настрой ЦБ – значительный позитив, который будет поддерживать котировки в течение года. Главное, чтобы позитивная риторика ЦБ не сменилась на жёсткую, иначе коррекцию увидим сильнее, чем сегодняшний рост.