Что ждать от отчета ВТБ и комментариев по дивидендам

Группа ВТБ в среду, 25 февраля, опубликует финансовые результаты по МСФО за IV квартал 2025 г. 

Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций
Мы не ожидаем заметных сюрпризов непосредственно с точки зрения результатов, поскольку нам уже известны основные финансовые показатели за 11 месяцев. Однако мы полагаем, что менеджмент может озвучить свою позицию по поводу дивидендных выплат. Кроме того, 20 февраля финансовый директор дал комментарий относительно конвертации привилегированных акций.

• Мы ожидаем, что по итогам IV квартала чистая прибыль банка составит 127 млрд руб. и по итогам года показатель немного превысит прогноз менеджмента в 500 млрд руб. Таким образом, мы не ждем значительных сюрпризов с точки зрения итоговой чистой прибыли.

• Что касается отдельных драйверов финансового результата, мы считаем, что фокус инвесторов должен быть направлен на чистую процентную маржу и стоимость риска, а также уровень достаточности капитала. По первому показателю мы ожидаем значение в 2,1% по итогам IV квартала (в октябре показатель составил 1,8%, в ноябре — 2,1%). С учетом результатов октября и ноября возможно будет сделать вывод о динамике маржи в декабре.

• По стоимости риска мы ждем уровня в 1,2%, по отчислениям в резервы под кредитные убытки по кредитному портфелю — 72,5 млрд руб. Банк отчислил довольно большой объем резервов в ноябре, особенно в корпоративном портфеле, поэтому итоговые цифры, включающие результаты декабря, будут важны с точки зрения оценок дальнейшей динамики. По достаточности капитала мы ждем норматив Н20.1 на уровне 6,2%.

• Полагаем, что менеджмент по итогам презентации результатов может озвучить свою рекомендацию по объему дивидендных выплат. На наш взгляд, все еще возможны все варианты коэффициента выплаты от 25% до 50% от чистой прибыли. Вместе с тем после комментариев главы банка о том, что дивидендная доходность должна быть на уровне депозитов, и о том, что банк ведет сложные переговоры с ЦБ относительно выплат, диапазон 25–35% выглядит более вероятным.

• Также 20 февраля финансовый директор банка Дмитрий Пьянов озвучил параметры конвертации привилегированных акций. Число «новых» обыкновенных акций будет определено как число привилегированных акций, умноженное на отношение номинала данного типа «префов» к средневзвешенной цене обыкновенных акций в 2025 г., или к 82,67 руб. за акцию. Другими словами, по итогам конвертации итоговая доля государства в уставном капитале составит около 74,5%, что полностью совпало с нашим базовым сценарием конвертации.

Реакция рынка на заявления по дивидендам может быть разнонаправленной, при этом умеренно позитивно оцениваем новость о конвертации. Если менеджмент рекомендует коэффициент выплаты в 50%, дивидендная доходность может составить более 20% исходя из текущей цены акции, и мы ожидаем позитивную реакцию рынка. При этом при коэффициенте выплаты в 35%, на наш взгляд, можно ожидать относительно нейтральной реакции, а при 25% допускаем коррекцию котировок.

Что касается конвертации, то новость оцениваем умеренно позитивно. Во-первых, это устраняет потенциальный риск относительно невыгодной конвертации для миноритариев, а во-вторых, это упразднит относительно сложную структуру капитала и порядок определения дивидендных выплат.

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумаги ВТБ после заметного роста котировок в последние недели. Текущая оценка P/E на год вперед составляет 2,2х против среднеисторического 6,1х.