Что будет с нефтью, рублем и ставкой в 2026 году

В новом выпуске проекта «Не АрмагедДонец» главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец разбирает, что происходит в мире финансов — у нас и за рубежом.

Ключевые темы выпуска
Высокие цены на нефть поддерживают российскую экономику. Обострение конфликта на Ближнем Востоке резко подняло цены на нефть, что в целом выгодно для России даже с учетом сохраняющихся дисконтов. При затяжном конфликте котировки могут удерживаться выше $100 за баррель, а при деэскалации Brent может вернуться к $70, а Urals — к $55—60. В обоих сценариях уровень цен остается в целом комфортным для российской экономики.
Снижение цен на нефть в бюджетном правиле может стать ответом на слабую сырьевую конъюнктуру и усилить влияние внешних факторов на экономику России. Основные опасения связаны с падением мировых котировок на сырье и тем, как сочетание этих факторов может отразиться на состоянии российской экономики. Минфин РФ должен принять решение к середине апреля.
Банк России выбирает путь осторожного снижения ставки. Рынок сохранял оптимизм и ожидал снижения ключевой ставки сразу на 100 б.п. Наш прогноз предполагал более осторожный шаг — на 50 б.п., до 15%. Такая позиция объяснялась повышенной волатильностью цен, в частности на рынке бензина. 20 марта Банк России реализовал именно этот сценарий, снизив ставку до 15%.

Как конфликт на Ближнем Востоке влияет на нефть
События на Ближнем Востоке пока остаются ключевым фактором для мирового сырьевого рынка. Для одних экономик это источник потерь, для других — окно возможностей. Россия скорее относится ко второй группе.

Мировые цены на нефть сейчас находятся вблизи максимумов 2022 года.

В то же время российское сырье торгуется по иной траектории: дисконты остаются повышенными и сокращаются медленно, поэтому его цена пока ближе к уровням 2024 года.

Тем не менее даже в таких условиях текущая конъюнктура в целом благоприятна для российской экономики.

Дальнейшая динамика будет зависеть от того, по какому сценарию станут развиваться события: будет ли это затяжная или постепенная дипломатическая деэскалация.

Ключевой риск для нефтяного рынка сейчас связан с возможными ударами по инфраструктуре стран Персидского залива.

Если такой сценарий реализуется, высокие мировые цены на нефть могут сохраниться не только в краткосрочной перспективе, но и на горизонте ближайшего года.

Прогноз цен на нефть Brent и Urals
Первая точка, по которой можно будет делать более предметные выводы, придется на конец весны.

Если объем поставок сократится, цена нефти может временно вырасти до $150 за баррель и выше. К лету ситуация, вероятно, несколько стабилизируется, однако геополитическая премия в ценах может сохраниться, а средняя стоимость нефти — закрепиться вблизи $100 за баррель.
Если в течение ближайших двух месяцев удастся избежать новых атак, темпы роста цен, вероятно, замедлятся. В таком сценарии средняя цена Brent может составить около $70 за баррель, а Urals — $55—60. С инвестиционной точки зрения это все равно оставляет бумагам нефтяного сектора потенциал роста в пределах 10%.
Если конфликт затянется, потенциал может увеличиться до 20—25% по акциям и до 30—35% по совокупной доходности с учетом дивидендов.

Что будет с курсом рубля
Курс рубля будет также зависеть от сценария. При базовом прогнозе он изменится до 90 рублей, в случае длительного конфликта — укрепится до 85 рублей.

Бюджетное правило и решения Минфина
Бюджетное правило вновь оказалось в центре внимания после заявления Минфина РФ о возможном снижении базовой цены на нефть.

Напомним, правило включает четыре основных элемента:

План годовых расходов.
Прогноз несырьевых доходов бюджета.
Прогноз нефтегазовых доходов исходя из установленной цены нефти ($59 за баррель в 2026 году).
Возможность привлечения заимствований через ОФЗ в объеме до 1,5% ВВП.

Снижение базовой цены ниже $59 может усилить риски для бюджетной устойчивости.

В случае сокращения нефтегазовых и налоговых поступлений у государства, по сути, остаются три основных варианта:

сократить расходы;
повысить налоговую нагрузку;
нарастить внутренние заимствования.

Увеличение объема размещения ОФЗ способно оказать давление на рынок: вырастет предложение госбумаг, длинный конец кривой может остаться под давлением, а премия за риск — увеличится. В таком случае часть положительного эффекта от снижения ключевой ставки действительно может быть нивелирована.

Как изменения повлияют на экономику
Повышение расходов в сочетании со снижением базовой цены на нефть также может ударить по экономике через ослабление рубля и ускорение инфляции.

Поэтому у Минфина, по сути, остается один, наиболее логичный вариант — сдерживать рост расходов. Этот процесс уже идет последние несколько лет: если ранее темпы роста расходов достигали 20%, то в 2025 году они замедлились до 7%, а в текущем году — до 3%.

Основная интрига заключается в том, что произойдет после возможного снижения базовой цены на нефть, особенно на фоне высоких мировых котировок. Если Минфин пойдет на этот шаг, поддержка рубля может ослабнуть, поскольку около ⅔ нефтегазовых доходов поступает в бюджет через налоги. Это, в свою очередь, может привести к умеренному ослаблению национальной валюты.

Дальнейшая динамика рубля и уровень его волатильности будут зависеть от решений Минфина, которых рынок ждет к середине апреля.

Негативный сценарий для рубля — снижение базовой цены на нефть одновременно с падением мировых котировок.
Позитивный сценарий — сохранение базовой цены при дальнейшем росте глобальных цен на сырье.

Прогноз ключевой ставки ЦБ
Рынок сохраняет оптимизм и ждет снижения ключевой ставки сразу на 100 б.п. Наш прогноз более сдержанный: снижение на 50 б.п., до 15%. Для такой оценки есть несколько причин.

Осторожность Банка России во многом объясняется сохраняющейся волатильностью цен.

Сейчас базовая инфляция стабилизировалась вблизи таргета 4—5%, а разница между ней и ключевой ставкой составляет около 10 п.п., что теоретически создает пространство для дальнейшего смягчения.

Однако регулятору по-прежнему важно учитывать риски ускорения цен в отдельных сегментах — прежде всего в ЖКХ, бензине и ряде импортозависимых товаров.

Дополнительное давление на ситуацию оказывают и другие факторы:

запаздывающий эффект от роста нефтяных цен;
обсуждение возможных изменений бюджетного правила;
слабая деловая активность.

Основные риски для экономики России
Главный внутренний риск сейчас — рост цен на бензин на фоне дорожающей нефти.

Это может ускорить инфляцию, поэтому Банк России, вероятно, будет придерживаться умеренно консервативного подхода как в текущем решении, так и в дальнейших шагах.

Если бы ставка была снижена на 50 б.п., рынку пришлось бы скорректировать избыточно оптимистичные ожидания.

Снижение на 100 б.п., напротив, стало бы более сильным сигналом в пользу роста спроса на фондовом рынке.
20 марта Банк России выбрал более осторожный сценарий и снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 15%.