Макрообзор № 14 (2026)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

В марте индекс деловой активности в мировой промышленности (PMI manufacturing) составил 51,3 пункта по сравнению с 51,8 в феврале.
В феврале глобальная денежная масса составила 108 трлн в долларовом эквиваленте. Рост в реальном выражении замедлился до 8%.
Рост РДМ Бразилии в феврале составил 5,6% к февралю 2025 года. В 2025 году ВВП Бразилии вырос на 2,3%. Это ниже, чем ожидал МВФ (2,5%).

Экономика России

Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) упал в феврале, падение составило -2,4% (-3,2% в январе).
По оценке МЭР, рост ВВП в феврале снизился на -1,5% (-2,1% в январе).
Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в марте составил 48,3 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности.
Прибыль предприятий в январе составила 2,0 трлн рублей. Это на 29% меньше, чем в январе прошлого года.
Узкая денежная база в реальном выражении за последние 12 месяцев растёт, +5,5% (рост третий месяц подряд).
Минпромторг: марте рынок легковых (+32%) и автобусы (+12%) показал рост. Другие сегменты LCV (- 15%), грузовые (-4%) упали.
По данным Автостата рынок легковых в марте составил 104 тысячи (+31%, отличается от данных Минпромторга). Рынок легковых растёт.
Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в апреле вырастет до 130 тыс. шт. (+27%).
Инфляция по итогам марта может остаться на уровне 5,9%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Мировая промышленность: деловая активность растёт
В марте индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 51,3 пункта по сравнению с 51,8 в феврале.

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Индонезия, Китай), а также во всех странах "Большой семёрки" (США, Нидерланды, Япония, Канада, Британия, Италия, Германия).

В таких странах Брикс как Россия, Бразилия, деловая активность падает.

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

В целом рост активности преобладает. По сравнению с апрелем-июлем 2025, когда преобладал пессимизм (красный цвет в таблице), ситуация улучшилась, преобладает оптимизм (зелёный цвет).

Россия в числе аутсайдеров. О российском индексе подробнее см. в разделе «Экономика России».

Глобальная денежная масса растёт
Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина). Мы получим порядка 90% мировой денежной массы. Это близкий аналог мировой денежной массы.

В дальнейшем, для краткости, этот показатель обозначен “мировой денежной массой” или “глобальной денежной массой”. В феврале такая глобальная денежная масса составила 108 трлн в долларовом эквиваленте.

Это близко к историческому рекорду, установленному месяц назад, в январе (109 трлн).

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике. В феврале, по нашим расчётам, она составила 1,7% годовых.

Небольшой прирост мировой инфляции произошёл из-за Китая. От дефляции (-0,3% в сентябре 2025) он постепенно перешёл к небольшой инфляции (1,3% в феврале 2026).

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

В постоянных ценах 2023 года мировая РДМ в феврале составила 103 трлн долларов в постоянных ценах 2023 года. Это близко к историческому рекорду, установленному месяц назад, в январе.

Рост к февралю прошлого года составил +8,4%.

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, мировая РДМ растёт приличными темпами, 5% годовых и выше.

Оценка

Темп роста глобальной РДМ сейчас лучший с 2021 года. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в "домашних" для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят. Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан -- не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Бразилия: рост РДМ и ВВП замедляется
В феврале рост денежной массы Бразилии составил 9,7% к февралю 2025 года. Рост стал однозначным (ниже 10%) впервые с 2021 года.

Инфляция за этот же период составила 3,8%.

Рост реальной денежной массы в феврале составил 5,6% к февралю прошлого года

Темпы роста РДМ замедляются с октября 2023 года, что видно по среднегодовой динамике (синяя линия на графике).

Оценка

Правильно: бразильский ЦБ подавляет инфляцию ставкой.

Неправильно: ЦБ допускает замедление роста денежной массы.

ВВП Бразилии в 4 квартале вырос на 1,8% к 4 кварталу прошлого года. Это второй квартал, когда ВВП растёт темпами ниже 2%. В последний раз до этого экономика росла темпами ниже 2% в 1 кв. 2022 года.

Экономика Бразилии в 2025 году выросла на 2,3% к 2024 году. Это ниже, чем оценка МВФ (2,5%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП Бразилии замедлится до 1,6%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Выпуск базовых отраслей: -2,4% в феврале
В феврале выпуск базовых отраслей (ВБО) сократился на 2,4% к февралю прошлого года.

Это второй месяц падения подряд. До этого ВБО рос почти три года (с марта 2023 года, 34 месяца).

Напомним, что ВБО охватывает около 60% российского ВВП и кроме промпроизводства (о нём мы писали в прошлом обзоре) включает в себя сельское хозяйство, транспорт, связь, торговлю, строительство.

Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) стабильно снижаются с мая 2024 года.

Выход статистики по выпуску базовых отраслей позволяет примерно оценивать рост ВВП. Такая оценка динамики ВВП в феврале от Минэкономразвития приведена ниже.

Оценка ВВП МЭР: -1,5% в феврале
По оценке Минэкономразвития ВВП в феврале упал на 1,5%.

Это второе падение с апреля 2023 года, то есть, почти за три года.

В своём релизе МЭР отмечает, что ВВП первых двух месяцев снижался в том числе и из-за меньшего количества рабочих дней в январе-феврале 2026 по сравнению с январём-февралём 2025 года (разница 3 рабочих дня).

Наблюдение

Обычно месячные оценки роста ВВП от Минэкономразвития ниже, чем рост выпуска базовых отраслей (ВБО; см. предыдущий сюжет). На графике это наглядно видно: голубая линия (оценка ВВП), как правило, ниже оранжевой (ВБО).

Однако в январе-феврале 2026 года оценки Минэкономразвития заметно «оптимистичнее», чем выпуск базовых отраслей.

Связано это с тем, что Минэк хочет показать ситуацию менее печальной, чем на самом деле, или с чем-то другим, сказать сложно.

Деловая активность в промышленности падает
Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в марте составил 48,3 пункта.

Индекс находится ниже 50 пунктов уже десятый месяц подряд, что означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Худшим индекс был в июле (47 пунктов), с тех пор он немного подрос.

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) стабилизировался на уровне 48,5 пункта.

Прибыль предприятий в январе: 2,0 трлн рублей (-29%)
Прибыль предприятий* в январе составила 2,029 трлн рублей (голубая линия на графике).

Это на 29% меньше, чем в январе прошлого года.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в январе составила порядка 1,4 трлн рублей.

Это -33% к январю прошлого года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 18,4 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Обратите внимание на границу 18 трлн рублей (в ценах 2021 года), это красная пунктирная линия на графике.

До середины 2021 года прибыль выше этой границы не поднималась ни разу.
С середины 2021 года наоборот, прибыль ни разу не опускалась ниже этой планки.
Говоря языком технического анализа, 18 трлн рублей были уровнем сопротивления до 2021 года, но стали уровнем поддержки с 2021 года.

Вот и сейчас, несмотря на снижение в январе, показатель удержался выше отметки 18 трлн (в ценах 2021 года).

Впрочем, при нынешнем зажиме реальной денежной массы со стороны ЦБ, хороших новостей ждать не приходится.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Узкая денежная база: новый исторический рекорд
На 1 апреля узкая денежная база (УДБ) практически достигла отметки 20 триллионов рублей (19,974, если без округления). Это новый исторический рекорд.

Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ далека от рекордов.

Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года.

Из позитивного: реальная УДБ растёт уже третий месяц подряд. В марте рост составил 5,5% годовых.

Напомним, что динамика реальной УДБ (график выше) ранее неплохо «предсказывала» резкие ослабления курса рубля (более 15% за месяц). Как только динамика становилась отрицательной (реальная УДБ начинала падать), это становилось признаком скорого скачка курса.

Жёлтыми выносками на графике показаны такие скачки курса, когда доллар за месяц дорожал на 15% или более (по среднемесячному значению).

Легковые, грузовые, автобусы: итоги марта
2 апреля Минпромторг опубликовал релиз "О рынке транспортных средств РФ" с результатами марта. Приводим две ключевые таблицы этого релиз

По отношению к марту прошлого года:

Легковые: +32%; (для сравнения: динамика февраля +4%);

Лёгкие коммерческие: -15% (-27%);

Грузовые: -4% (-26%);

Автобусы: +12% (-25%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 20% регистраций, в легковых автомобилях -- тоже 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым -- в тройку крупнейших рынков.

Рынок легковых, итоги марта: 104 тыс., +31%
В марте по окончательным данным агентства "Автостат" было зарегистрировано 104 278 новых легковых автомобиля.

Это на 31% больше аналогичного периода 2025 года.

Динамика нестабильна, утверждать, что начался 100% рост или падение пока нельзя.

По итогам марта 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,34 млн.

Самую низкую точку рынок прошёл в октябре.

О перспективах апреля см. далее.

Рынок легковых, перспективы апреля: 130 тыс. (+27%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 14 неделе составили 31 тыс. шт.

Это на 27% больше аналогичной недели 2025 года. Рост остаётся двузначным, неделя вошла в тройку лучших по динамике за последние почти полтора года.

Темпы опять вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Динамика вышла в уверенный плюс.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом году, но ниже, чем в 2024 году.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в апреле составят порядка 130 тыс. шт.

О.

Март 2026 года, по нашей оценке, будет на 27% больше прошлогоднего.

Низшей точкой нынешнего цикла падения остаётся октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам апреля 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,37 млн., если оценка апреля верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025, похоже, так и останутся минимумом для этого цикла.

Повторим, что это предварительные оценки марта на основе статистики за первые четыре недели месяца.

Инфляция в марте может остаться на уровне 5,9%
Среднесуточный рост цен с 1 по 30 марта составил 0,019%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам марта инфляция снизится до 5,86% годовых (по итогам февраля 5,91%). Но с округлением получается 5,9% и в феврале, и в марте.

Недельный рост цен (0,17% за 12 неделю) выше, чем в прошлом году (0,12% за 12 неделю 2025 года). Уже вторую неделю подряд рост цен выше прошлогоднего.

Это означает, что с 11 недели годовая инфляция вновь начала расти. На месячной статистике, как мы видим, пока это не отразится. Но сам факт показывает, что снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно и по другой, более важной причине – низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.