Роснефть (ROSN). Отчет 2025. Дивиденды

О компании.
«Роснефть» — лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтяных компаний мира. Это стратегическое предприятие России.

Основными видами деятельности Компании являются поиск, разведка и добыча углеводородов, переработка добытого сырья, а также сбыт нефти, газа и продуктов их переработки на территории России и за ее пределами.

Доля в мировой добыче нефти составляет около 6%. Доля в добычи нефти в России 40%. Также с долей 14%, «Роснефть» является одним из крупнейших независимых производителей газа в России. Компании принадлежат 13 нефтеперерабатывающих заводов в РФ. И около 3000 АЗС. Это крупнейший налогоплательщик страны.

«Роснефть» - безусловный лидер по запасам углеводородов среди публичных нефтегазовых компаний мира. Доказанные запасы углеводородов превышают 21 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте.

Это первая компания в отечественной нефтегазовой отрасли, поставившая перед собой стратегическую цель по углеродной нейтральности к 2050 году.

По состоянию на середину 2021 года: 40,4% акций принадлежало государству, 19,75% британской компании BP, и 18,46% Катарскому фонду. 10% акций на балансе дочерних компаний.

С марта 2022 года Роснефть находится под санкциями Евросоюза. Также правительство Германии регулярно продлевает режим внешнего управления над активами Роснефти, которые включают долю в заводах в размере 12% от всех нефтеперерабатывающих мощностей Германии. А 23.10.25 США внесли Роснефти в SDN List.

Текущая цена акций.

За 2025 года акции Роснефти снизились почти на треть, не считая выплаченных дивидендов. Текущие котировки соответствуют средним значениям за 7 лет.

Операционные результаты.

Операционные результаты за 2025 снова снизились год к году:

Добыча жидких углеводородов -2% г/г.
Переработка -8% г/г.
Добыча газа -9% г/г.

Добыча нефти в прошлом году немного снизилась. Эта динамика обусловлена ограничением в соответствии с решениями Правительства РФ (из-за квот в ОПЕК+). Добыча газа снизилась из-за теплой погоды, падения спроса в энергоёмких отраслях и проведения ремонтов. Снижение переработки обусловлена ремонтами и оптимизацией загрузки НПЗ с учетом сложившейся ценовой конъюнктуры, логистических ограничений и спроса.

Цены на нефть и газ.
Цены на нефть марки BRENT снижались более 3 лет. Средняя цена BRENT в 2025 году 68 долларов за баррель (-15% г/г). Это самое низкое значение с 2021 года. Но в марте 2026 из-за войны США с Ираном, в частности, из-за перекрытия Ормузского пролива, цены на нефть взлетели более, чем в 1,5 раза. Но вероятно, это кратковременный всплеск, т.к. война вряд ли будет долгой, а структурно в мире сейчас перепроизводство нефти.

Нефть марки Urals из-за санкций торгуется с дисконтом к BRENT. Но сейчас из-за войны на ближнем востоке и ослабления санкций, он снизился.

Средняя цена Urals в 2025 составила около 4,7 тыс ₽ за баррель (-25% г/г). Снижение из-за падения цен на нефть и укрепления рубля. Но, как видим, на графике, в марте 2026 ситуация резко изменилась, цена на Urals в рублях взлетела в 2 раза, но как уже говорилось, вероятней всего это временная ситуация.

Российская нефть ВСТО (по-другому ESPO) - малосернистый сорт сибирской нефти. Роснефть экспортирует его в Китай по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО). Это премиальный сорт. Сейчас ее стоимость примерно на 20% выше Urals.

Также Роснефть за последние годы нарастила добычу газа. Весь объем реализуется в России, где внутренние цены устанавливаются правительством. Но при этом они регулярно индексируются. В частности, в июле 2025 года цены на газ подорожали более, чем на 10%.

Финансовые результаты.

Роснефть опубликовала усеченные данные по МСФО за 2025 год:

Выручка 8,2 трлн (-19% г/г);
Затраты и расходы 7,1 трлн (-11% г/г);
Операционная прибыль 1,1 трлн (-49% г/г);
Чистая прибыль (ЧП) 0,3 трлн (-66% г/г).

Из-за падения цен на нефть в рублях, выручка снизилась на 19%. Затраты и расходы сократились на 11%. Контроль над расходами остается приоритетом компании. Таким образом, операционная прибыль упала в 2 раза, а чистая прибыль в 3,6 раза

Финансовые результаты 2025 года худшие за 5 лет.

Результаты 4Q 2025 хуже г/г и кв/кв. При этом ЧП самая низкая с кризиса 2020 года. Основная причина – низкие цены на нефть в рублях, санкции и высокий уровень ключевой ставки ЦБ РФ. К слову, расходы на обслуживание долга выросли более чем в 4 относительно значений 2020 г. при сопоставимом размере чистого долга. Помимо этого, увеличились затраты на обеспечение антитеррористической безопасности.

В пресс-релизе И. Сечин отдельно подчеркивает, что Роснефти, в отличие от других игроков сектора, не пришлось признавать существенных убытков после введения блокирующих санкций США «благодаря взвешенным управленческим решениям по заблаговременной минимизации присутствия в недружественных юрисдикциях».

Баланс.

Баланс ещё более усеченный. Капитал 9 трлн (-1% г/г).

Исходя из информации из пресс-релиза, ND/EBITDA = 1,5. Таким образом, чистый долг снизился примерно на 10% г/г до 3,3 трлн. Долговая нагрузка средняя. Но из-за высокой ставки, процентные платежи оказывают большое давление на чистую прибыль, и как следствие, на дивиденды.

Денежные потоки.
Компания не опубликовала данных по денежным потокам за 2025. Но в пресс релизе указано:

Капитальные затраты: 1,4 трлн (-6% г/г).
FCF скорр = +0,7 трлн (-46% г/г).

Таким образом, FCF 2025 самый низкий за последние 5 лет. Но с другой стороны, он соответствует средним значениям за последние 15 лет.

Дивиденды и buyback

Согласно дивидендной политике, целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

И.И. Сечин постоянно подчеркивает, что даже «несмотря на негативный внешний фон, интересы акционеров остаются одним из главных приоритетов Компании». Роснефть непрерывно выплачивает дивиденды с 1999 г.

В начале 2026 года были выплачены промежуточные дивиденды по итогам 1П 2025 г. в размере 11,56 руб. на акцию. Финальные дивиденды, могут составить 2,25₽. Таким образом, совокупная годовая доходность может быть в районе 3%.

Также отмечу, что компания продлила программу выкупа собственных акций до конца 2026 года. В частности, в 2024 году было выкуплено 2,6 млн акций по средней цене 443,7₽.

Перспективы.
Бизнес-план Роснефти на 2026 г. основан на консервативных макроэкономических предпосылках, включая цену на нефть в 45 долл./барр., и предусматривает снижение долговой нагрузки при отсутствии новых привлечений.

Также у компании есть стратегия до 2030 года, цель которой достичь добычи углеводородов 330 млн тонн в нефтяном эквиваленте. Т.е. рост более, чем на 30% к текущим показателям.

Этот рост должен быть осуществлен за счет развития газовых месторождений и проекта «Восток Ойл» в Красноярском крае. Ресурсная база 6,5 млрд тонн премиальной малосернистой нефти.

Первый этап ввода проекта запланирован на 2026 год. Правда, не понятно, насколько это сейчас всё актуально, учитывая, что компания с 2017 года в том или ином виде ограничивает добычу нефти. Но как минимум, проект поддержит ресурсную базу, к тому же это высокомаржинальный проект с особым налоговым режимом.

Кстати, в ноябре 2024 года Госдума приняла закон, который меняет налоговый вычет по НДПИ для Ванкорского месторождения, входящего в «Восток Ойл». Позитивный эффект может быть до 100 млрд в год.

Ещё в конце 2023 года Путин подписал законы, которые позволяют Роснефти начать экспортировать СПГ. Т.е. вполне возможно, что в ближайшие годы компания начнет реализацию крупных СПГ проектов.

Риски.
Падение цен на нефть.
Высокая ключевая ставка.
Рост налогов.
Усиление санкций.
Укрепление рубля.
Аварии и теракты. Сечин уже отмечал, что увеличились затраты на обеспечение антитеррористической безопасности.
Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена дороже относительно исторических значений:

Капитализация = 5 трлн (цена акции = 473₽);
EV/EBITDA = 3,8;
P/E = 17; P/S = 0,6; P/B = 0,6;
Рентаб. EBITDA = 26%; ROE = 3%; ROA = 1%.

В сравнении с другими нефтегазовыми компаниями, Роснефть оценена в среднем немного дороже.

Выводы.
Роснефть входит в ТОП 3 крупнейших публичных компаний в РФ, более 40% акций принадлежит государству. Это один из мировых лидеров по добыче углеводородов.

Операционные результаты в 2025 снизились г/г. Цены на нефть в рублях были на минимумах за 3 года. Также давление на прибыль оказывала высокая ключевая ставка. В итоге, финансовые результаты 2025 худшие за 5 лет. Но, при этом скорректированный FCF средний. Долговая нагрузка также средняя.

Роснефть стабильно платит дивиденды. Совокупная доходность за 2025 может быть на уровне 3%.

Главный драйвер будущего роста – это проект Восток Ойл. Плюс есть перспективы в развитии СПГ проектов.

Риски связаны с падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами.

Мультипликаторы выше средних. Расчетная справедливая цена акций 420₽. Но в моменте компания зарабатывает сверх прибыли из-за ситуации на Ближнем востоке, при этом неизвестно, как долго это продолжится.

Мои сделки.

Акции Роснефти занимают менее 3% от моего портфеля акций. Позиция в небольшом плюсе. Также получал дивиденды