Positive: почему акции падают после отчёта?

Positive Technologies отчиталась за 2025 год — и на первый взгляд всё выглядит сильно.

➖ Выручка выросла на 26% — до 30,9 млрд ₽
➖ Отгрузки — 33,6 млрд ₽ (+40% г/г)
➖ Компания вернулась к прибыли (NIC — 2,7 млрд ₽)

Но несмотря на это, акции после выхода новостей просели. Разбираемся, что смутило рынок.

1️⃣Первое — дивиденды и их тайминг

Компания действительно возвращается к выплатам: совет директоров рекомендовал 28,08 ₽ на акцию. Но есть нюанс.

👉 Формально дивиденды объявляются не из прибыли 2025 года, а из прибыли 1 квартала 2026 года
👉 Но по сути это деньги, заработанные бизнесом именно в 2025 году

Это не «сдвиг» и не зависимость от будущих поступлений, а техническая особенность структуры компании. Деньги сначала зарабатываются на уровне дочерних компаний, а затем в начале 2026 года поднимаются в головное ПАО и уже оттуда выплачиваются акционерам.

То есть инвесторы фактически получают прибыль за 2025 год, просто через стандартный для компании механизм.

2️⃣ Второе — денежные потоки

Рост у компании действительно сильный,
но он во многом завязан на отгрузках, а не на кэше.

Часть выручки — это ещё не полученные деньги,
а будущие поступления. И именно это лежит в основе всей истории с дивидендами.

3️⃣ Третье — ожидания по рентабельности

Компания показывает сильную EBITDA — 12,3 млрд ₽ (40% маржа).

Но в гайденсе звучит уже более осторожная формулировка:

не возврат к прежним уровням рентабельности,
а лишь движение к ним в среднесрочной перспективе.

То есть менеджмент сам снижает ожидания по скорости восстановления.

«Лучше приятно удивиться в конце, чем задрать этот гайденс так, как мы делали это раньше», — говорили в компании ещё год назад.

🚀 PT NGFW — главный драйвер роста

Самый важный позитив в отчёте — это динамика нового продукта PT NGFW.

➖ отгрузки уже приблизились к 3 млрд ₽
➖рост — более чем в 2 раза за год
➖продукт фактически окупил инвестиции в разработку уже в первый год

👉 Это ключевая ставка компании на рост.

Мы спросили у Positive:
это новые клиенты или текущая база?

Ответ ожидаемый — в первую очередь продажи идут по существующим клиентам.
Это логично и говорит о доверии к продукту, но означает, что основной рост пока внутри базы.

Новые клиенты тоже есть (~700 за год),
но компания активно идёт в сегмент МСБ —
а это уже вопрос качества и устойчивости спроса.

При этом проникновение в крупный бизнес пока ограничено:
около 25% RAEX-600 и ~9% топ-4000.

❓ И здесь главный вопрос:
это потенциал роста или сложности с масштабированием?

Вывод

Отчёт у Positive сильный:

✔️вернули рост
✔️вышли в прибыль
✔️ снова платят дивиденды

Но вместе с этим остаются вопросы:

➖ насколько устойчив рост
➖ получится ли вернуть прежний уровень рентабельности и др.

Поэтому реакция рынка получилась сдержанной.