6 июля 2010 Архив Липовой Данил
Анализ причин кризиса и прогноз дальнейшего развития событий
В данном исследовании будет выявлена тесная взаимосвязь между действиями властей США и экономическими спадами. Основной действующей силой, лежащей в основе всех экономических потрясений, является процентная ставка. Мы проследим механизмы взаимодействия процентных ставок, инфляции, рынков капитала и труда. На основании чего будут сделаны выводы о дальнейшем развитии ситуации в экономике и рынках капитала (фондовый рынок, облигации).
Для крупных нефинансовых корпораций основным инструментом привлечения кредитных средств являются облигации. Соответственно, финансовое положение должников напрямую зависит от размера номинальной ставки по кредитам и инфляции. Когда инфляция растет быстрее номинальной ставки (реальная ставка падает), выплачивать проценты становится проще, компании более позитивно смотрят в будущее и планируют экспансию. И напротив, повышение реальных ставок ведет к беспокойству и снижению экономической активности. Рассмотрим динамику реальных процентных ставок (среднегодовая ставка по корпоративным облигациям рейтинга BAA минус среднегодовая инфляция) и сравним её с безработицей.
Как хорошо видно, росту безработицы в большинстве случаев предшествует рост реальных процентных ставок. Коэффициент корреляции 0,527 (где -1 отрицательная корреляция, 0 отсутствие корреляции и 1 полная корреляция). Причем следует отметить, что максимальной корреляции в 0,55 временные ряды достигают при смещении относительно друг друга на 4 месяца. Т.е. изменения в безработице следуют за динамикой ставок, что вполне логично, так как кадровые решения принимаются не сразу.
Что же вызывает рост реальных процентных ставок? Одним из главных действующих лиц тут является ФРС. Рост краткосрочных ставок ведет к росту долгосрочных. Рассмотрим графики движения реальной ставки BAA и реальной ставки по федеральным фондам.
Коэффициент корреляции 0,674. Таким образом, рост реальной ставки, контролируемой ФРС, приводит к росту реальной ставки по кредитам бизнеса. Однако, это не единственная причина роста реальных ставок BAA. Естественным конкурентом корпораций на рынке капитала является правительство США. Рост государственных заимствований ведет к дефициту заимствований на рынке корпоративных облигаций. Что толкает ставки BAA вверх. На рисунке ниже представленная динамика прироста государственного долга в сравнении со спредом между ставкой BAA и ставкой по однолетним казначейским облигациям.
Коэффициент корреляции 0,633. Таким образом, выявлена четкая зависимость. Чем больше заимствований бюджета, тем выше ставки на рынке корпоративных облигаций. Конкуренция за капитал заставляет корпорации поднимать ставки, привлекая инвесторов более высокой доходностью.
Таким образом, мы имеем два фактора ведущих к росту реальных ставок частного сектора:
1) Ставка ФРС по федеральным фондам;
2) Заимствования правительства.
Кроме этого, свою роль играет объем ликвидности в финансовой системе (вспомним беспрецедентные вливания 2008 года).
В результате, мы имеем следующую картину. Рост процентных ставок вместе с ростом государственных заимствований, ведет к росту реальной ставки по долгам бизнеса (выше мы рассматривали ставки на рынке корпоративных облигаций BAA, однако следует иметь в виду, что это касается всех ставок имеющих место на рынке). Крупный бизнес, ощущая ухудшение ситуации, сокращает набор новых сотрудников, что в свою очередь провоцирует рецессию.
В свете выявленных закономерностей, необходимо рассмотреть сложившуюся ситуацию в последнее время. Цикл повышения ставки ФРС начался в 2006 году.
Так как объем задолженности экономических агентов (в первую очередь корпораций и домохозяйств) сильно вырос за последнее время, то малейшее увеличение ставок заметно влияет на их финансовое положение. Пузырь на рынке недвижимости начал сдуваться, объемы новостроек и продаж на вторичном рынке резко упали, что через мультипликатор сказалось на значительной части экономики. А рост ставок по корпоративным облигациям BAA усугубил положение
Рост реальной ставки продолжался до августа 2007 года, как раз до банкротств известных хедж-фондов. ФРС отреагировала немедленным началом цикла понижения ставок, но волну уже было не остановить. Когда рухнули Lehman Brothers и AIG, государство ответило резким ростом заимствований:
Что в свою очередь, привело к росту реальных ставок на рынке BAA (см. рис. 5) и соответствующим последствиям на рынке труда. На данный момент, реальная ставка BAA снижается. Однако её уровень все еще высок, около 6%, тогда как исторически она составляла около 4%.
Таким образом, мы можем ожидать интереса ФРС к росту инфляции и соответствующему снижению реальной ставки процента. Учитывая огромный объем долгов накопленный в экономике, борьба с инфляцией по методу 80-х, методом резкого повышения ставок, на этот раз почти исключена. В те годы объем кредитного рынка составлял 150% от ВВП, против нынешних 350%. И чтобы не спровоцировать очередной кризис, ФРС будет сквозь пальцы смотреть на рост инфляции, пока реальные ставки не снизятся до приемлемых уровней. Что в свою очередь, означает низкий интерес инвесторов к рынку облигаций (как следствие низких реальных ставок) и повышенный интерес к инструментам фондового рынка.
Аналитик ЗАО ИК «Битца-Инвест»
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В данном исследовании будет выявлена тесная взаимосвязь между действиями властей США и экономическими спадами. Основной действующей силой, лежащей в основе всех экономических потрясений, является процентная ставка. Мы проследим механизмы взаимодействия процентных ставок, инфляции, рынков капитала и труда. На основании чего будут сделаны выводы о дальнейшем развитии ситуации в экономике и рынках капитала (фондовый рынок, облигации).
Для крупных нефинансовых корпораций основным инструментом привлечения кредитных средств являются облигации. Соответственно, финансовое положение должников напрямую зависит от размера номинальной ставки по кредитам и инфляции. Когда инфляция растет быстрее номинальной ставки (реальная ставка падает), выплачивать проценты становится проще, компании более позитивно смотрят в будущее и планируют экспансию. И напротив, повышение реальных ставок ведет к беспокойству и снижению экономической активности. Рассмотрим динамику реальных процентных ставок (среднегодовая ставка по корпоративным облигациям рейтинга BAA минус среднегодовая инфляция) и сравним её с безработицей.
Как хорошо видно, росту безработицы в большинстве случаев предшествует рост реальных процентных ставок. Коэффициент корреляции 0,527 (где -1 отрицательная корреляция, 0 отсутствие корреляции и 1 полная корреляция). Причем следует отметить, что максимальной корреляции в 0,55 временные ряды достигают при смещении относительно друг друга на 4 месяца. Т.е. изменения в безработице следуют за динамикой ставок, что вполне логично, так как кадровые решения принимаются не сразу.
Что же вызывает рост реальных процентных ставок? Одним из главных действующих лиц тут является ФРС. Рост краткосрочных ставок ведет к росту долгосрочных. Рассмотрим графики движения реальной ставки BAA и реальной ставки по федеральным фондам.
Коэффициент корреляции 0,674. Таким образом, рост реальной ставки, контролируемой ФРС, приводит к росту реальной ставки по кредитам бизнеса. Однако, это не единственная причина роста реальных ставок BAA. Естественным конкурентом корпораций на рынке капитала является правительство США. Рост государственных заимствований ведет к дефициту заимствований на рынке корпоративных облигаций. Что толкает ставки BAA вверх. На рисунке ниже представленная динамика прироста государственного долга в сравнении со спредом между ставкой BAA и ставкой по однолетним казначейским облигациям.
Коэффициент корреляции 0,633. Таким образом, выявлена четкая зависимость. Чем больше заимствований бюджета, тем выше ставки на рынке корпоративных облигаций. Конкуренция за капитал заставляет корпорации поднимать ставки, привлекая инвесторов более высокой доходностью.
Таким образом, мы имеем два фактора ведущих к росту реальных ставок частного сектора:
1) Ставка ФРС по федеральным фондам;
2) Заимствования правительства.
Кроме этого, свою роль играет объем ликвидности в финансовой системе (вспомним беспрецедентные вливания 2008 года).
В результате, мы имеем следующую картину. Рост процентных ставок вместе с ростом государственных заимствований, ведет к росту реальной ставки по долгам бизнеса (выше мы рассматривали ставки на рынке корпоративных облигаций BAA, однако следует иметь в виду, что это касается всех ставок имеющих место на рынке). Крупный бизнес, ощущая ухудшение ситуации, сокращает набор новых сотрудников, что в свою очередь провоцирует рецессию.
В свете выявленных закономерностей, необходимо рассмотреть сложившуюся ситуацию в последнее время. Цикл повышения ставки ФРС начался в 2006 году.
Так как объем задолженности экономических агентов (в первую очередь корпораций и домохозяйств) сильно вырос за последнее время, то малейшее увеличение ставок заметно влияет на их финансовое положение. Пузырь на рынке недвижимости начал сдуваться, объемы новостроек и продаж на вторичном рынке резко упали, что через мультипликатор сказалось на значительной части экономики. А рост ставок по корпоративным облигациям BAA усугубил положение
Рост реальной ставки продолжался до августа 2007 года, как раз до банкротств известных хедж-фондов. ФРС отреагировала немедленным началом цикла понижения ставок, но волну уже было не остановить. Когда рухнули Lehman Brothers и AIG, государство ответило резким ростом заимствований:
Что в свою очередь, привело к росту реальных ставок на рынке BAA (см. рис. 5) и соответствующим последствиям на рынке труда. На данный момент, реальная ставка BAA снижается. Однако её уровень все еще высок, около 6%, тогда как исторически она составляла около 4%.
Таким образом, мы можем ожидать интереса ФРС к росту инфляции и соответствующему снижению реальной ставки процента. Учитывая огромный объем долгов накопленный в экономике, борьба с инфляцией по методу 80-х, методом резкого повышения ставок, на этот раз почти исключена. В те годы объем кредитного рынка составлял 150% от ВВП, против нынешних 350%. И чтобы не спровоцировать очередной кризис, ФРС будет сквозь пальцы смотреть на рост инфляции, пока реальные ставки не снизятся до приемлемых уровней. Что в свою очередь, означает низкий интерес инвесторов к рынку облигаций (как следствие низких реальных ставок) и повышенный интерес к инструментам фондового рынка.
Аналитик ЗАО ИК «Битца-Инвест»
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter