25 января 2014 Sberbank CIB
ФОКУС: В России ЦБР обнулил "целевые" интервенции, подтвердив свое намерение перейти к режиму таргетирования инфляции с начала 2015 г. Отмена целевых интервенций повышает волатильность курса рубля на коротких отрезках (на прошлой неделе рубль потерял 1,9% к USD), но не сможет существенно повлиять на долгосрочный тренд рубля.
РЫНКИ: Фондовые рынки Европы в плюсе. Нефтяная «корзина» ОПЕК подешевела впервые за последние три года. Цены на никель продолжили рост. Российские индексы нейтральны.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промышленное производство и розничные продажи в декабре в США соответствуют прогнозам. Кредитование в Китае продолжает замедляться. Рост промышленности Еврозоны ускорился; Испания выходит из рецессии (рост в 4 кв. 2013г.). Ирландии вернули инвестиционный рейтинг. Дефицит счета текущих операций в Турции расширился в ноябре.
ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА: В Чехии премьер-министром стал глава социал-демократов. В Венгрии ожидается замедление инфляции до 0,4%гг по итогам года, а ЦБ продолжит снижать базовую ставку. Венгрия рассчитывает получить от России кредит до 10 млрд евро.
РОССИЯ: Профицит счета текущих операций сократился вдвое как по итогам 4 кв., так и по итогам 2013 года. Отток по финансовому счету потребовал вмешательства ЦБ, результатом которого стало сокращение резервов на 22 млрд. долл. за 2013 г. Дефицит бюджета в 2013 г. составил 0,5%ВВП. По оценке МЭР, инвестиции в 2013 г. выросли на 0,2%гг.
СОСЕДИ: В Украине депутаты приняли оптимистичный (популистский) бюджет на 2014г. В Беларуси НББ ограничил возможности кредитования в валюте. Экономика Казахстана выросла на 6% в 2013г.
Финансовые рынки
Фондовые рынки Европы выросли на прошлой неделе
Российские индексы нейтральны, рубль подешевел на решении ЦБР от-менить целевые интервенции
В плюс на неделе вышли европейские рынки (немецкий DAX +2,9%, французский CAC40 +1,8%, английский FTSE +1,3%). Другие основные индекы не показали значимой динамики. Moody’s вернуло Ирландии инвестиционный рейтинг, повысив его на неделе до Baa3 с Ba1, с позитивным прогнозом. Учитывая то, что страна в декабре вышла из программы финансовой помощи, а ставки по ирландскому госдолгу сейчас находятся на исторических минимумах (3,2% годовых по 10- летним облигациям), решение Moody’s выглядит запоздалым признанием фактов. Однако высокая долговая нагрузка Ирландии (123% ВВП) может помешать быстрому росту рейтингов, несмотря на обещания поддержки ЕЦБ в сложных ситуациях и положительный прогноз в настоящее время. Российские биржевые индексы на неделе нейтральны. Рублевый индекс ММВБ вырос на 1,2%, а долларовый индекс РТС не изменился. Российская валюта за неделю подешевела на 1,9% к доллару США (до 33,60 рублей за доллар), а к евро рубль подешевел на 0,7% (до 45,45 рублей за евро).
Товарные рынки
Нефтяная «корзина» ОПЕК подешевела впервые за последние три года,цены на Urals относительно стабильны
Цены на газ снизились по сравнению с недавним максимумом декабря
Цены на никель сильно подскочили в течение прошедшей недели
После трех лет роста стоимости нефтяной корзины ОПЕК представители организации заявили о снижении цены нефти. ОПЕК ожидает, что в ближайшем будущем спрос на нефть будет расти слабо, а предложение со стороны других стран, в том числе Ирана и Ливии, может привести к ограничению объемов добычи организации. Цены на газ в Европе за последнюю неделю снизились, продолжая зимний нисходящий тренд. Эксперты связывают это снижение с климатическими условиями – очень мягкой зимой, которая по прогнозам останется теплой. Цена на никель продолжила рост, начавшийся в конце позапрошлой недели на фоне запрета экспорта никелевой руды Индонезией, прибавив за неделю 6,1% на Лондонской бирже. Китай, являющийся основным потребителем никелевой руды, вряд ли испытает серьезные трудности до момента, когда индонезийская металлургия выйдет на полную мощность экспорта металла (вместо руды). У Китая достаточно собственных запасов никеля, которые послужат временным буфером. Цены
США
Вышедшие на неделе макропоказатели соответствовали прогнозам
Рост промышленного производства немного замедлился
Инфляция выросла, но базовая компонента стабильна
Розничные продажи пострадали из-за плохой погоды, но рост есть
Промышленное производство в декабре выросло на 0,3%мм в соответсвии с прогнозами рынка, рост наблюдается 5-й месяц подряд. В четвертом квартале промышленность росла с темпом в 6,8% в годовом эквиваленте – это второе по серьезности ускорение после 2 квартала 2010 года. Обрабатывающая промышленность несколько замедлилась по сравнению с предыдущими месяцами, выдав 0,4%мм роста после 0,6%мм ноября и октября. Добыча прибавила в декабре 0,8%мм, достигнув внушающих уважение 6,6%гг по итогам 12 мес. А выпуск сектора распределения снизился на 1,4%мм. Загрузка производственных мощностей прибавила 0,1 п.п. до уровня в 79,2%, что всего на 1,0 п.п. ниже долгосрочного среднего уровня загрузки в период 1972–2012. В целом это - неплохой результат, не дающий оснований для тревоги. Инфляция в декабре ускорилась в полном соответствии с прогнозами рынка. Основной индекс потребительских цен прибавил 0,3%мм и 1,5%гг (после ноябрьских 1,2%гг). Но базовая инфляция осталась стабильной на уровне в 1,7%гг. Розничные продажи в декабре притормозили из-за на редкость плохой погоды на большей части территории США. Рост составил 0,2%мм, но это не стало неожиданностью, рынки прогнозировали еще худшие показатели (0,1%мм). Сравнительно более неприятной новостью стал пересмотр роста продаж в ноябре с 0,7%мм до 0,4%мм. Из-за плохой погоды пострадала и декабрьская статистика по закладкам новых домов – объемы снизились на 9,8%мм. Но на фоне ноябрьского роста в 23,1%мм поводов для волнений здесь тоже нет.
Китай
Кредитование ниже прогнозов, ждем небольшого замедления роста ВВП
Цены на жилье продолжают замедлять рост
Статистика по кредитованию в декабре оказалась ниже прогнозов рынка. Объем чистых новых банковских кредитов составил 483 млрд юаней после 625 млрд предыдущего месяца и прогнозов рынка в 570 млрд на этот месяц. При этом общее финансирование из всех источников в декабре осталось на уровне предыдущего месяца в 1230 млрд юаней, однако, если исключить сезонные эффекты, обе меры кредитования в декабре снизились. Замедление темпов кредитования наверняка отразится на статистике ВВП за 4 квартал, которая будет опубликована на следующей неделе вместе с основными макропоказателями за декабрь. Уже вышедшая за декабрь статистика по потреблению электроэнергии зафиксировала среднемесячные темпы роста в 0,34%мм в 4 квартале после 0,67%мм 3-го квартала. На пике последнего замедления в 1 квартале 2013 года рост ВВП составлял 1,5%кк, а энергопотребление снижалось в этот период в среднем на 2%мм. Мы ожидаем роста ВВП чуть ниже 2%кк в 4 квартале, и дальнейшего постепенного замедления в 2014 году. Статистика за декабрь некоторое время будет последней точкой отсчета перед периодом января-февраля, когда Китай празднует новый год, и макростатистика либо задерживается с выходом, либо бывает непоказательной из-за несовпадения календаря празднования в разные года. В этом году китайский Новый Год приходится на 31 января, а в прошлом он пришелся на 10 февраля. Декабрьские цены на жилье продолжили тренд последних месяцев, с замедлением темпов роста в большинстве городов, но неизменно плюсовыми темпами роста в подавляющем большинстве городов. Четыре крупнейших города (Пекин, Шанхай, Шеньжень, Гуанчжоу) выделяются в общей массе годовым ростом немногим ниже 20%гг, в то время как в других городах рост цен ниже или незначительно превышал 10%гг.
Еврозона
Рост в Германии по итогам года замедлился
Рост ВВП Испании по первым оценкам 4кв 2013 года ускорился
Промышленное производство в Еврозоне показало рекордный рост
Опубликованный на прошедшей неделе рост ВВП Германии по итогам года составил 0,4%гг и оказался ниже ожиданий. Рост экономики был поддержан, в основном, ростом внутреннего потребления: потребление домохозяйств выросло на 0,9%гг, государственное потребление на 1,1%гг. Суммарный вклад торговли оказался отрицательным -0,3%гг. Эта структура роста показывает, что экономическая модель Германии опирается не только на чистый экспорт, как ситуация виделась скептикам: импорт вырос на 1,3%, экспорт на 0,6%гг. Министр экономики Испании, выступая перед парламентом, сообщил, что по его оценке рост ВВП Испании в 4-м квартале 2013 года составил 0,3%кк. Если эта оценка подтвердится, это станет самым большим приростом с 1кв. 2011 года. Возможно, рост ВВП и не достигнет этой отметки, но мы ожидаем, что он останется в положительной зоне, т.е. восстановление экономики продолжится. Moody’s стала последней из большой тройки рейтинговых агентств, поднявшей рейтинг Ирландии до инвестиционного уровня Baa3 с Ba1. Напомним, что этого уровня она лишилась в июле 2011 года, когда ставка по её облигациям достигла 14%. На прошлой неделе Ирландии удалось разместиться под 3,44%. Повышение рейтинга - безусловно, положительный сигнал, но, несмотря на оптимистичный прогноз агентства, высокий уровень долга Ирландии (123% от ВВП) может помешать быстрому улучшению рейтингов страны. Промышленное производство в Еврозоне в ноябре показало наивысший за 3 года ежемесячный рост 1,8%гг, несмотря на укрепляющийся евро. И это при том, что октябрьскую оценку пересмотрели с -1,1% до -0,8%, сократив таким образом эффект базы. Радует также и равномерный рост по компонентам: все они росли от 1% до 3%гг. По-прежнему не ясно, когда рост производства обеспечит снижение безработицы. Согласно опубликованному на неделе исследованию ОЭСР о трудовой миграции в США и Европе, трудовая миграция в Еврозоне обеспечивается в основном работниками из вновь принимаемых стран и стран, не входящих в Евросоюз. При этом в Еврозоне (без Латвии) значимого увеличения миграции в ответ на рост безработицы с 2006 по 2011 год не произошло. На прошедшей неделе также подтвердилась оценка инфляции и рекордно низкой (0,7%гг) базовой инфляции в Еврозоне в декабре. Заметим, что при таком уровне базовой инфляции в США в 2010 году была объявлена вторая программа количественного смягчения. Последовавшее за этим ускорение инфляции в США объяснялось не только политикой ФРС, но и оживлением экономического роста. ЕЦБ остаётся только надеется, что ему повезёт не меньше.
Япония
Индекс экономических наблюдателей достиг майского максимума
Ускорение роста кредитования было значительным
Резкий рост заказов на машины указывает на увеличение инвестиционной активности
Баланс счета текущих операций снова негативный
Заказы частного сектора на машины и оборудование в ноябре выросли на 9,3%мм (16,6%гг). Заказы служат опережающим индикатором для инвестиций в основной капитал. Большие объемы резервов компаний и низкие процентные ставки создают благоприятные условия роста для инвестиций. К тому же, в декабре премьер министр Шиндзо Абэ представил пакет мер, направленных на их дополнительное стимулирование. Однако важным моментом для успеха этих мер станет то, как справится бизнес со снижением внутреннего спроса после предстоящего повышения налога с продаж. Кроме этого, успешность политики будет также зависеть и от внешнего спроса на японский экспорт. Улучшение настроений демонстрирует текущий индекс экономических наблюдателей, в декабре он достиг 55,8 пунктов. Ожидания относительно будущего тоже достаточно высоки, опережающая компонента индекса составила 54,7 пунктов. Хорошие новости по рынку кредитования: банковские кредиты в декабре выросли на 2,6%гг (+0,3%мм). Для Японии это - достаточно высокий показатель, такого роста в стране не наблюдалось с 2009 года. В Ноябре экспорт вырос на 17,6%гг (+2,3%мм), составив 5831 млрд иен, импорт прибавил 22,1гг%, (+0,6%мм), составив 6839 млрд иен. Баланс текущего счета третий месяц подряд оказался в дефиците (сезонно скорректированные данные), в ноябре он составил -46,6 млрд иен.
Чехия
Банковская ассоциация Чехии ожидает рост ВВП 1,9% в 2014 году
Премьер-министром Чехии назначен глава социал-демократов
После выхода обновленных данных по ВВП Чехии за третий квартал, которые подтвердили сохранение тренда на постепенный выход из рецессии (-1,2%гг, +0,2%кк), банковская ассоциация Чехии выпустила свой прогноз роста экономики, основанный на оценках представителей банковского сектора. По итогам 2013 года банки ожидают сокращения ВВП на 1,3%гг. Нам такая оценка кажется излишне оптимистичной, так как для ее реализации необходимо, чтобы сокращение ВВП в четвертом квартале составило не более 0,2%гг. Тем не менее, опережающие индикаторы настраивают на оптимистичный лад. Ослабление кроны в ноябре-декабре, произошедшее под влиянием валютных интервенций Национального банка Чехии, должно привести к положительному вкладу в рост чистого экспорта. ЦБ рассчитывает, что чистый экспорт вновь станет главным драйвером экономического роста Чехии. Рост ВВП в 2014 году ожидается на уровне 1,9%. Что касается инфляции, то банки ожидают ее замедления до 1,2%гг по итогам года. Во многом это станет возможно в результате проведения политики нового парламента по сокращению сборов на страхование и медицину. Президент Чехии Милош Земан назначил главу Чешской социал- демократической партии Богуслава Соботку новым премьер-министр Чехии. Между досрочными выборами в парламент и назначением премьер- министра прошло почти три месяца. Этот значительный временной разрыв вызван трудностями, с которыми столкнулись парламентские партии при формировании коалиции. В коалицию, сформировавшую правительство, вошли социал-демократы, движение ANO (также известное как «союз недовольных граждан») и христианские демократы. Лидеры коалиции сошлись в том, что основными обязательствами правительства являются повышение пенсий и минимальной заработной платы, а также отмена большинства страховых сборов. Ожидается, что социал-демократы получат ключевые посты министра внутренних дел и министра правительства, а движение ANO — министра финансов.
Венгрия
Как и ожидалось, инфляция по итогам 2013 года замедлилась
ЦБ продолжит снижать базовую ставку
Венгрия может получить от России кредит до 10 млрд евро
Рост индекса потребительских цен в Венгрии в декабре 2013 года замедлился с 0,9% до 0,4%гг. Это замедление инфляции является отложенным эффектом ноябрьского снижения тарифов на коммунальные расходы. В ноябре на 11% были снижены цены на газ и электроэнергию. В то же время компенсирующий эффект оказывает продолжающийся рост цен на табачные изделия. Ускорение инфляции в начале 2014 года, которое могло произойти в силу эффекта базы, вероятно, будет остановлено третьим этапом снижения тарифов. Базовая инфляция, исключающая влияние изменения тарифов на электроэнергию, составляет 3,6%гг. После искусственного замедления роста общего индекса потребительских цен, проводимого властями накануне парламентских выборов, ожидается ускорение инфляции после мартовких выборов. По прогнозам ЦБ Венгрии, инфляция в 2014 год ускорится до 1,3%гг. На следующей неделе пройдет заседание валютного совет НБВ по вопросам монетарной политики. В конце 2013 года ожидалось замедление темпов снижения базовой ставки — с 0,2п.п. до 0,1 п.п. Однако на заседании в декабре центральный банк снизил ставку на 0,2п.п. до 3%. Вероятно, в свете значительного замедления инфляции на ближайшем заседании Национальный банк Венгрии примет решение о дальнейшем снижении ставки. Рынок, основываясь на декабрьском интервью главы НБВ, считает вероятным как снижение на 0,2 п.п., так и на 0,1 п.п. Венгрия может получить от России кредит до 10 млрд евро на строительство двух новых энергоблоков АЭС. Решение о кредите будет принято в первом полугодии 2014 года. Планируется, что срок, когда это финансирование будет доступно, составит 10 лет, а погашение кредита - через 21 год. При таком рассроченном формате кредита даже его размер в 10 млрд (а это почти 10% ВВП Венгрии) не должен резко увеличить риски для экономики страны и ее долговой нагрузки (госдолг достиг 80% ВВП). Но такой большой кредит, безусловно, не позволит снизить долговую нагрузку до 50% ВВП в ближайшие два года, как планировало правительство страны ранее.
Турция
Дефицит счета текущих операций вырос в ноябре
Лира продолжает дешеветь
Дефицит счета текущих операций ожидаемо расширился в ноябре до 3,9 млрд долл. (2,9 млрд в октябре). Накопленный дефицит СТО в 2013 году достиг 56 млрд долл. после 43,6 млрд в прошлом году. Значительная доля такого роста объясняется большими объемами импорта золота в 2013 году и экспорта золота в 2012 (так называемый, иранский фактор). Накопленный дефицит счета текущих вырос на 28,3%гг. По нашим оценкам, в 2013 году дефицит счета текущих операций, сократившийся до 6,1% ВВП в прошлом году, окажется выше ожиданий — примерно на уровне 7,3–7,5% ВВП. Профицит финансового счета вырос за период январь-ноябрь 2013 года на 6,7%гг. Такое незначительное (в сравнении с СТО) изменение вызвано разнонаправленной динамикой капитала в разные периоды года. В первом полугодии, на фоне повышения кредитных суверенных рейтингов Турции до инвестиционного уровня, наблюдался значительный рост профицита финансового счета. Во втором полугодии ожидания рынков относительно действий ФРС привели к снижению профицита финансового счета относительно прошлого года. После решения ФРС о начале сворачивания программы количественного смягчения турецкая лира ожидаемо резко ослабла. На ослабление лиры вли- яют не только экономические факторы, но и коррупционный скандал, приведший в последние месяцы к отставкам и перестановкам в правитель- стве, полиции и прокуратуре. В случае снижения политического напряжения и сохранения стабильности, мы ожидаем ускорения притока капитала в Турцию в 2014 году и соответствующего удорожания лиры.
Россия
Профицит счета текущих операций сократился вдвое и в 4 кв., и по итогам года. Отток по финансовому счету существенно вырос. Резервы ЦБ
сократились на 22 млрд долл. за 2013 г.
Отток капитала в 4 кв. 2013 составил $ 16,6 млрд., в 2013 г – $ 62,6 млрд
«Целевые» интервенции ЦБ обнулены – волатильность рубля вырастет
В 4 кв. 2013 г. профицит счета текущих операций составил 4,7 млрд долл. снизившись вдвое по сравнению с показателем прошлого года. «Помогла» слабая инвестиционная активность, которая остановила рост импорта (- 0,2%гг после +1,2%гг в 3 кв. и +4,5%гг в 1П2013). В результате последствия снижения экспорта (-1,7%гг) оказались не столь плачевны. Профицит торгового баланса сократился на 5%гг. Основной причиной снижения профицита счета текущих операций остается бурный рост дефицита счета услуг (+22%гг), дефицита инвестиционных доходов (+6%гг) и дефицита текущих трансфертов (+33%гг). Сокращающийся профицит счета текущих операций был дополнен оттоком капитала по финансовому счету, который составил 15 млрд долл. в 4 кв. 2013 (при притоке в 1,5 млрд долл. годом ранее). Потребовалось вмешательство ЦБ для балансировки счетов, что сократило резервы на 15 млрд долл. По итогам 2013 года, профицит счета текущих операций составил 33 млрд долл. (-54%гг). Отток капитала по финансовому счету достиг 43 млрд руб. (+62%гг), а ЦБ лишился более 22 млрд резервов (и большей части во 2 полугодии 2013). Мы ожидаем дальнейшего сокращения профицита счета текущих операций. Возможности наращивания экспорта будут сильно ограничены, тогда как рост дефицита счета услуг и инвестиционных доходов сохранится. Правда, вялая инвестиционная активность, которую мы ожидаем в 2014 г., немного замедлит скорость снижения профицита счета текущих операций. В условиях перехода ЦБ к плавающему валютному курсу это отразится в снижении оттока капитала. По предварительной оценке ЦБР, отток капитала в 4 кв. составил 16,6 млрд долл., немного ускорившись по сравнению с 3 кв. (с учетом сезонности). По итогам года из страны утекло 62,6 млрд долл. (в 2012 – 54,6 млрд долл.). Сокращение оттока капитала ожидается из-за деоффшоризации экономики и ухудшения сальдо счета текущих операций
Банк России продолжает осуществлять дальнейшие шаги в рамках перехода к плавающему валютному курсу. С 13 января регулятор полностью прекратил проведение «целевых» интервенций. Ранее они составляли 60 млн долл. в день и, согласно ЦБ, были направлены на «нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно изменения обменного курса рубля, формирующихся под влиянием сложившейся внешнеэкономической конъюнктуры». В качестве инструмента воздействия на курс рубля у ЦБ остаются «нецелевые» интервенции. Отказ от «целевых интервенций» приведет к тому, что сдвиги границ плавающего валютного коридора теперь будут осуществляться чаще, а волатильность курса рубля возрастет. По оценке МЭР рост инвестиций в 2013 г. составил 0,2%гг. Это означает (если не было пересмотра данных за предыдущие месяцы), что в декабре инвестиции выросли не менее чем на 2,8%мм, 5,4%гг. Мы не ожидаем, что такие темпы роста сохранятся в 2014 г. Рост тарифов естественных монополий заморожен и/или ограничен на 2014-2016 гг. Ожидаемое сокращение их инвестиционных программ (обеспечивают до трети инвестиций в основной капитал) серьезно ослабит общую динамику инвестиций. По оценке министра финансов, дефицит бюджета в 2013 г. составил 0,5%ВВП. Небольшая дефицитность бюджета заложена и на ближайшую трехлетку. Бюджет сверстан при предположении высокой цены на нефть (101$/барр. в 2014 г.) и высоких темпов роста экономики (3%гг). Однако есть вероятность возникновения большего дефицита бюджета при падении цены на нефть. В этом случае нефтегазовые доходы не смогут компенсировать недостаток в сборе ненефтегазовых доходов, возникающий из-за более скромных темпов роста. А именно такой механизм в обход бюджетного правила стал основой для маневра в 2013 г.
Украина
Рост с/х и потребительского сектора сильно контрастирует с сокращением промышленного производства
Депутаты приняли бюджет на 2014 г.
По итогам 2013 г. промышленное производство в Украине сократилось на - 4,7%гг. При этом в 4 кв. наблюдалось постепенное замедление падения производства. Мы считаем, что устойчивое восстановление индустрии будет происходить только при значительной активизации внешнего спроса на товары украинского производства. В этом плане новое сближение с Москвой и укрепление внешних связей может сильно помочь. Рост сельскохозяйственного сектора по итогам года составил 13,7%гг (- 4,5%гг в 2012). В 4 квартале индекс объема с/х производства оставался на очень высоком уровне - 42-45%гг. Украина собрала рекордный урожай зерновых и сравнительно хороший урожай овощей и фруктов. Резкое ускорение роста с/х значительно замедлило темпы падения ВВП в 4 квартале и окажет существенный положительный эффект на итоговый результат 2013 г. После постепенного замедления на протяжении последних полутора лет в январе-декабре рост розничной торговли несколько ускорился до 9,5%гг. Во многом это произошло из-за сезонного увеличения потребительской активности во время новогодних праздников. Значительный рост внутреннего спроса со стороны населения, подогреваемый большими государственными субсидиями, остается главным драйвером торговли. Однако даже в краткосрочной перспективе 2014 года проводить подобную политику вряд ли удастся в полном объеме из-за растущих дисбалансов бюджета. При этом мы считаем, что российский кредит позволит все-таки избежать существенных шоков в потребительском секторе. Несмотря на блокирование оппозицией парламентской трибуны, депутаты в ускоренном режиме приняли бюджет на 2014 г. Согласно утвержденному документу, экономика Украины вырастет на 3% в 2014 г. при ускорении инфляции до 4,3%. Если с предложенными значениями роста индекса потребительских цен можно хоть как-то согласиться, то значительное увеличение экономической активности в стране скорее похоже на утопию. По нашим оценкам рост ВВП составит около 1%гг. В результате слишком оптимистичного прогноза украинских властей относительно развития экономики были завышены показатели как доходной части бюджета (+5,9% по сравнению с бюджетом 2013 г.), так и расходной(+6,5%) – что легко объяснимо в предвыборный год. При этом совокупный дефицит бюджета прогнозируется на уровне около 3,6% от ВВП, что выглядит нереалистично. Приближение выборов в 2015 г. заставляет действующие власти наращивать социальные выплаты. Пенсии увеличатся на 7%, размер оклада по тарифной сетке на 19%. Мы считаем, что подобная политика приведет к очередному ускорению роста импорта и как результат к дополнительному давлению на платежный баланс страны. Более того, если кредит России будет направлен на сохранение курса политики стимулирования внутреннего спроса через наращивание социальных выплат, то устойчивость восстановления экономики в среднесрочной перспективе будет под большим вопросом
Беларусь
Падение промышленного производства несколько замедлилось
Сельское хозяйство показало значительное сокращение по итогам года
Растет количество убыточных предприятий
НББ ограничил выдачу валютных кредитов для расчетов с резидентами страны.
После резкого сокращения промышленного производства в ноябре (-6,8%гг), в декабре падение несколько замедлилось до 4,8%гг. Отрицательные темпы роста индустриального сектора в 2013 г. обусловлены значительным сокращением обрабатывающей промышленности (-5,3%гг) и вялой динамикой горнодобывающей (-0,3%гг). Мы не видим существенных факторов для изменения текущей ситуации, что говорит о маловероятности значительного ускорения индустрии в краткосрочном периоде. Сельское хозяйство также демонстрирует отрицательную динамику роста. По итогам 2013 г. отрасль сократилась на 4%гг (рост на 6,6% в 2012 г.). Принимая во внимание замедление в промышленности, падение с/х оказывает значительный негативный эффект на рост экономики в целом. В 2012 г. аграрный сектор занимал 8,5 % в структуре ВВП Беларуси. В январе-ноябре количество убыточных предприятий увеличилось на 69,7%гг. При этом заметно сократилась чистая прибыль организаций (- 38,4%гг). Негативная динамика финансовых результатов белорусских предприятий обусловлена снижением внешнего спроса, падением промышленного производства и повышенным уровнем складских запасов. Национальный Банк Беларуси запретил выдачу кредитов в валюте юридическим лицам для расчетов с резидентами страны. Как пояснил регулятор, выдача валютных кредитов возможна только для расчетов с нерезидентами при осуществлении внешнеторговых операций. Исключение составляют платежи ОАО «Газпром трансгаз Беларусь» за поставляемый природный газ. Подобная политика направлена на ограничение спроса на доллары внутри страны и, как результат, на снижение давления на курс белорусского рубля. Эффективность этого решения покажет время.
Казахстан
Экономика Казахстана выросла на 6%гг по итогам 2013
Рост промышленного производства немного замедлился, при этом с/х и инвестиции продолжают устойчиво расти
Потребительский сектор показывает положительную динамику
Согласно прогнозной оценке АРКС, рост ВВП Казахстана в 2013 году составил 6%гг, что точно совпадает с официальным прогнозом правительства. При этом рост краткосрочного экономического индикатора в январе-декабре составил 5,2%гг. Напомним, что КЭИ рассчитывается на основе изменения индексов выпуска по базовым отраслям и покрывает 67- 68% ВВП. Рост ВВП остается устойчивым, и мы считаем, что по итогам 2014 уровень экономической активности в стране сохранится на прежнем уровне. Промышленное производство замедляется уже второй месяц подряд. В декабре рост индустриального сектора составил 2,3%гг (2,6%гг в ноябре). Замедление связано с вялой динамикой обрабатывающей промышленности (1,6%гг). Контрастируя с низкими темпами роста промпроизводства, устойчивый рост инвестиций в основной капитал (6,5%гг в 2013) поддерживает экономическую активность в стране. Также значительный положительный эффект оказывает рост сельского хозяйства, который по итогам года ускорился до 11,6%гг. Во многом это произошло благодаря сильному эффекту базы. 2012 год оказался крайне неурожайным и сектор сократился на -17,2%гг. Сектор потребления в 2013 г. продолжил устойчиво расширяться. Несмотря на низкие темпы роста реальных денежных доходов населения (2,6%гг в ноябре), объем розничной торговли растет двузначными цифрами - 12,8%гг в январе-декабре 2013 г. Положительная динамика обеспечивается ускорением роста кредитования физлиц (27,9%гг в ноябре): население верит в будущее.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
РЫНКИ: Фондовые рынки Европы в плюсе. Нефтяная «корзина» ОПЕК подешевела впервые за последние три года. Цены на никель продолжили рост. Российские индексы нейтральны.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промышленное производство и розничные продажи в декабре в США соответствуют прогнозам. Кредитование в Китае продолжает замедляться. Рост промышленности Еврозоны ускорился; Испания выходит из рецессии (рост в 4 кв. 2013г.). Ирландии вернули инвестиционный рейтинг. Дефицит счета текущих операций в Турции расширился в ноябре.
ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА: В Чехии премьер-министром стал глава социал-демократов. В Венгрии ожидается замедление инфляции до 0,4%гг по итогам года, а ЦБ продолжит снижать базовую ставку. Венгрия рассчитывает получить от России кредит до 10 млрд евро.
РОССИЯ: Профицит счета текущих операций сократился вдвое как по итогам 4 кв., так и по итогам 2013 года. Отток по финансовому счету потребовал вмешательства ЦБ, результатом которого стало сокращение резервов на 22 млрд. долл. за 2013 г. Дефицит бюджета в 2013 г. составил 0,5%ВВП. По оценке МЭР, инвестиции в 2013 г. выросли на 0,2%гг.
СОСЕДИ: В Украине депутаты приняли оптимистичный (популистский) бюджет на 2014г. В Беларуси НББ ограничил возможности кредитования в валюте. Экономика Казахстана выросла на 6% в 2013г.
Финансовые рынки
Фондовые рынки Европы выросли на прошлой неделе
Российские индексы нейтральны, рубль подешевел на решении ЦБР от-менить целевые интервенции
В плюс на неделе вышли европейские рынки (немецкий DAX +2,9%, французский CAC40 +1,8%, английский FTSE +1,3%). Другие основные индекы не показали значимой динамики. Moody’s вернуло Ирландии инвестиционный рейтинг, повысив его на неделе до Baa3 с Ba1, с позитивным прогнозом. Учитывая то, что страна в декабре вышла из программы финансовой помощи, а ставки по ирландскому госдолгу сейчас находятся на исторических минимумах (3,2% годовых по 10- летним облигациям), решение Moody’s выглядит запоздалым признанием фактов. Однако высокая долговая нагрузка Ирландии (123% ВВП) может помешать быстрому росту рейтингов, несмотря на обещания поддержки ЕЦБ в сложных ситуациях и положительный прогноз в настоящее время. Российские биржевые индексы на неделе нейтральны. Рублевый индекс ММВБ вырос на 1,2%, а долларовый индекс РТС не изменился. Российская валюта за неделю подешевела на 1,9% к доллару США (до 33,60 рублей за доллар), а к евро рубль подешевел на 0,7% (до 45,45 рублей за евро).
Товарные рынки
Нефтяная «корзина» ОПЕК подешевела впервые за последние три года,цены на Urals относительно стабильны
Цены на газ снизились по сравнению с недавним максимумом декабря
Цены на никель сильно подскочили в течение прошедшей недели
После трех лет роста стоимости нефтяной корзины ОПЕК представители организации заявили о снижении цены нефти. ОПЕК ожидает, что в ближайшем будущем спрос на нефть будет расти слабо, а предложение со стороны других стран, в том числе Ирана и Ливии, может привести к ограничению объемов добычи организации. Цены на газ в Европе за последнюю неделю снизились, продолжая зимний нисходящий тренд. Эксперты связывают это снижение с климатическими условиями – очень мягкой зимой, которая по прогнозам останется теплой. Цена на никель продолжила рост, начавшийся в конце позапрошлой недели на фоне запрета экспорта никелевой руды Индонезией, прибавив за неделю 6,1% на Лондонской бирже. Китай, являющийся основным потребителем никелевой руды, вряд ли испытает серьезные трудности до момента, когда индонезийская металлургия выйдет на полную мощность экспорта металла (вместо руды). У Китая достаточно собственных запасов никеля, которые послужат временным буфером. Цены
США
Вышедшие на неделе макропоказатели соответствовали прогнозам
Рост промышленного производства немного замедлился
Инфляция выросла, но базовая компонента стабильна
Розничные продажи пострадали из-за плохой погоды, но рост есть
Промышленное производство в декабре выросло на 0,3%мм в соответсвии с прогнозами рынка, рост наблюдается 5-й месяц подряд. В четвертом квартале промышленность росла с темпом в 6,8% в годовом эквиваленте – это второе по серьезности ускорение после 2 квартала 2010 года. Обрабатывающая промышленность несколько замедлилась по сравнению с предыдущими месяцами, выдав 0,4%мм роста после 0,6%мм ноября и октября. Добыча прибавила в декабре 0,8%мм, достигнув внушающих уважение 6,6%гг по итогам 12 мес. А выпуск сектора распределения снизился на 1,4%мм. Загрузка производственных мощностей прибавила 0,1 п.п. до уровня в 79,2%, что всего на 1,0 п.п. ниже долгосрочного среднего уровня загрузки в период 1972–2012. В целом это - неплохой результат, не дающий оснований для тревоги. Инфляция в декабре ускорилась в полном соответствии с прогнозами рынка. Основной индекс потребительских цен прибавил 0,3%мм и 1,5%гг (после ноябрьских 1,2%гг). Но базовая инфляция осталась стабильной на уровне в 1,7%гг. Розничные продажи в декабре притормозили из-за на редкость плохой погоды на большей части территории США. Рост составил 0,2%мм, но это не стало неожиданностью, рынки прогнозировали еще худшие показатели (0,1%мм). Сравнительно более неприятной новостью стал пересмотр роста продаж в ноябре с 0,7%мм до 0,4%мм. Из-за плохой погоды пострадала и декабрьская статистика по закладкам новых домов – объемы снизились на 9,8%мм. Но на фоне ноябрьского роста в 23,1%мм поводов для волнений здесь тоже нет.
Китай
Кредитование ниже прогнозов, ждем небольшого замедления роста ВВП
Цены на жилье продолжают замедлять рост
Статистика по кредитованию в декабре оказалась ниже прогнозов рынка. Объем чистых новых банковских кредитов составил 483 млрд юаней после 625 млрд предыдущего месяца и прогнозов рынка в 570 млрд на этот месяц. При этом общее финансирование из всех источников в декабре осталось на уровне предыдущего месяца в 1230 млрд юаней, однако, если исключить сезонные эффекты, обе меры кредитования в декабре снизились. Замедление темпов кредитования наверняка отразится на статистике ВВП за 4 квартал, которая будет опубликована на следующей неделе вместе с основными макропоказателями за декабрь. Уже вышедшая за декабрь статистика по потреблению электроэнергии зафиксировала среднемесячные темпы роста в 0,34%мм в 4 квартале после 0,67%мм 3-го квартала. На пике последнего замедления в 1 квартале 2013 года рост ВВП составлял 1,5%кк, а энергопотребление снижалось в этот период в среднем на 2%мм. Мы ожидаем роста ВВП чуть ниже 2%кк в 4 квартале, и дальнейшего постепенного замедления в 2014 году. Статистика за декабрь некоторое время будет последней точкой отсчета перед периодом января-февраля, когда Китай празднует новый год, и макростатистика либо задерживается с выходом, либо бывает непоказательной из-за несовпадения календаря празднования в разные года. В этом году китайский Новый Год приходится на 31 января, а в прошлом он пришелся на 10 февраля. Декабрьские цены на жилье продолжили тренд последних месяцев, с замедлением темпов роста в большинстве городов, но неизменно плюсовыми темпами роста в подавляющем большинстве городов. Четыре крупнейших города (Пекин, Шанхай, Шеньжень, Гуанчжоу) выделяются в общей массе годовым ростом немногим ниже 20%гг, в то время как в других городах рост цен ниже или незначительно превышал 10%гг.
Еврозона
Рост в Германии по итогам года замедлился
Рост ВВП Испании по первым оценкам 4кв 2013 года ускорился
Промышленное производство в Еврозоне показало рекордный рост
Опубликованный на прошедшей неделе рост ВВП Германии по итогам года составил 0,4%гг и оказался ниже ожиданий. Рост экономики был поддержан, в основном, ростом внутреннего потребления: потребление домохозяйств выросло на 0,9%гг, государственное потребление на 1,1%гг. Суммарный вклад торговли оказался отрицательным -0,3%гг. Эта структура роста показывает, что экономическая модель Германии опирается не только на чистый экспорт, как ситуация виделась скептикам: импорт вырос на 1,3%, экспорт на 0,6%гг. Министр экономики Испании, выступая перед парламентом, сообщил, что по его оценке рост ВВП Испании в 4-м квартале 2013 года составил 0,3%кк. Если эта оценка подтвердится, это станет самым большим приростом с 1кв. 2011 года. Возможно, рост ВВП и не достигнет этой отметки, но мы ожидаем, что он останется в положительной зоне, т.е. восстановление экономики продолжится. Moody’s стала последней из большой тройки рейтинговых агентств, поднявшей рейтинг Ирландии до инвестиционного уровня Baa3 с Ba1. Напомним, что этого уровня она лишилась в июле 2011 года, когда ставка по её облигациям достигла 14%. На прошлой неделе Ирландии удалось разместиться под 3,44%. Повышение рейтинга - безусловно, положительный сигнал, но, несмотря на оптимистичный прогноз агентства, высокий уровень долга Ирландии (123% от ВВП) может помешать быстрому улучшению рейтингов страны. Промышленное производство в Еврозоне в ноябре показало наивысший за 3 года ежемесячный рост 1,8%гг, несмотря на укрепляющийся евро. И это при том, что октябрьскую оценку пересмотрели с -1,1% до -0,8%, сократив таким образом эффект базы. Радует также и равномерный рост по компонентам: все они росли от 1% до 3%гг. По-прежнему не ясно, когда рост производства обеспечит снижение безработицы. Согласно опубликованному на неделе исследованию ОЭСР о трудовой миграции в США и Европе, трудовая миграция в Еврозоне обеспечивается в основном работниками из вновь принимаемых стран и стран, не входящих в Евросоюз. При этом в Еврозоне (без Латвии) значимого увеличения миграции в ответ на рост безработицы с 2006 по 2011 год не произошло. На прошедшей неделе также подтвердилась оценка инфляции и рекордно низкой (0,7%гг) базовой инфляции в Еврозоне в декабре. Заметим, что при таком уровне базовой инфляции в США в 2010 году была объявлена вторая программа количественного смягчения. Последовавшее за этим ускорение инфляции в США объяснялось не только политикой ФРС, но и оживлением экономического роста. ЕЦБ остаётся только надеется, что ему повезёт не меньше.
Япония
Индекс экономических наблюдателей достиг майского максимума
Ускорение роста кредитования было значительным
Резкий рост заказов на машины указывает на увеличение инвестиционной активности
Баланс счета текущих операций снова негативный
Заказы частного сектора на машины и оборудование в ноябре выросли на 9,3%мм (16,6%гг). Заказы служат опережающим индикатором для инвестиций в основной капитал. Большие объемы резервов компаний и низкие процентные ставки создают благоприятные условия роста для инвестиций. К тому же, в декабре премьер министр Шиндзо Абэ представил пакет мер, направленных на их дополнительное стимулирование. Однако важным моментом для успеха этих мер станет то, как справится бизнес со снижением внутреннего спроса после предстоящего повышения налога с продаж. Кроме этого, успешность политики будет также зависеть и от внешнего спроса на японский экспорт. Улучшение настроений демонстрирует текущий индекс экономических наблюдателей, в декабре он достиг 55,8 пунктов. Ожидания относительно будущего тоже достаточно высоки, опережающая компонента индекса составила 54,7 пунктов. Хорошие новости по рынку кредитования: банковские кредиты в декабре выросли на 2,6%гг (+0,3%мм). Для Японии это - достаточно высокий показатель, такого роста в стране не наблюдалось с 2009 года. В Ноябре экспорт вырос на 17,6%гг (+2,3%мм), составив 5831 млрд иен, импорт прибавил 22,1гг%, (+0,6%мм), составив 6839 млрд иен. Баланс текущего счета третий месяц подряд оказался в дефиците (сезонно скорректированные данные), в ноябре он составил -46,6 млрд иен.
Чехия
Банковская ассоциация Чехии ожидает рост ВВП 1,9% в 2014 году
Премьер-министром Чехии назначен глава социал-демократов
После выхода обновленных данных по ВВП Чехии за третий квартал, которые подтвердили сохранение тренда на постепенный выход из рецессии (-1,2%гг, +0,2%кк), банковская ассоциация Чехии выпустила свой прогноз роста экономики, основанный на оценках представителей банковского сектора. По итогам 2013 года банки ожидают сокращения ВВП на 1,3%гг. Нам такая оценка кажется излишне оптимистичной, так как для ее реализации необходимо, чтобы сокращение ВВП в четвертом квартале составило не более 0,2%гг. Тем не менее, опережающие индикаторы настраивают на оптимистичный лад. Ослабление кроны в ноябре-декабре, произошедшее под влиянием валютных интервенций Национального банка Чехии, должно привести к положительному вкладу в рост чистого экспорта. ЦБ рассчитывает, что чистый экспорт вновь станет главным драйвером экономического роста Чехии. Рост ВВП в 2014 году ожидается на уровне 1,9%. Что касается инфляции, то банки ожидают ее замедления до 1,2%гг по итогам года. Во многом это станет возможно в результате проведения политики нового парламента по сокращению сборов на страхование и медицину. Президент Чехии Милош Земан назначил главу Чешской социал- демократической партии Богуслава Соботку новым премьер-министр Чехии. Между досрочными выборами в парламент и назначением премьер- министра прошло почти три месяца. Этот значительный временной разрыв вызван трудностями, с которыми столкнулись парламентские партии при формировании коалиции. В коалицию, сформировавшую правительство, вошли социал-демократы, движение ANO (также известное как «союз недовольных граждан») и христианские демократы. Лидеры коалиции сошлись в том, что основными обязательствами правительства являются повышение пенсий и минимальной заработной платы, а также отмена большинства страховых сборов. Ожидается, что социал-демократы получат ключевые посты министра внутренних дел и министра правительства, а движение ANO — министра финансов.
Венгрия
Как и ожидалось, инфляция по итогам 2013 года замедлилась
ЦБ продолжит снижать базовую ставку
Венгрия может получить от России кредит до 10 млрд евро
Рост индекса потребительских цен в Венгрии в декабре 2013 года замедлился с 0,9% до 0,4%гг. Это замедление инфляции является отложенным эффектом ноябрьского снижения тарифов на коммунальные расходы. В ноябре на 11% были снижены цены на газ и электроэнергию. В то же время компенсирующий эффект оказывает продолжающийся рост цен на табачные изделия. Ускорение инфляции в начале 2014 года, которое могло произойти в силу эффекта базы, вероятно, будет остановлено третьим этапом снижения тарифов. Базовая инфляция, исключающая влияние изменения тарифов на электроэнергию, составляет 3,6%гг. После искусственного замедления роста общего индекса потребительских цен, проводимого властями накануне парламентских выборов, ожидается ускорение инфляции после мартовких выборов. По прогнозам ЦБ Венгрии, инфляция в 2014 год ускорится до 1,3%гг. На следующей неделе пройдет заседание валютного совет НБВ по вопросам монетарной политики. В конце 2013 года ожидалось замедление темпов снижения базовой ставки — с 0,2п.п. до 0,1 п.п. Однако на заседании в декабре центральный банк снизил ставку на 0,2п.п. до 3%. Вероятно, в свете значительного замедления инфляции на ближайшем заседании Национальный банк Венгрии примет решение о дальнейшем снижении ставки. Рынок, основываясь на декабрьском интервью главы НБВ, считает вероятным как снижение на 0,2 п.п., так и на 0,1 п.п. Венгрия может получить от России кредит до 10 млрд евро на строительство двух новых энергоблоков АЭС. Решение о кредите будет принято в первом полугодии 2014 года. Планируется, что срок, когда это финансирование будет доступно, составит 10 лет, а погашение кредита - через 21 год. При таком рассроченном формате кредита даже его размер в 10 млрд (а это почти 10% ВВП Венгрии) не должен резко увеличить риски для экономики страны и ее долговой нагрузки (госдолг достиг 80% ВВП). Но такой большой кредит, безусловно, не позволит снизить долговую нагрузку до 50% ВВП в ближайшие два года, как планировало правительство страны ранее.
Турция
Дефицит счета текущих операций вырос в ноябре
Лира продолжает дешеветь
Дефицит счета текущих операций ожидаемо расширился в ноябре до 3,9 млрд долл. (2,9 млрд в октябре). Накопленный дефицит СТО в 2013 году достиг 56 млрд долл. после 43,6 млрд в прошлом году. Значительная доля такого роста объясняется большими объемами импорта золота в 2013 году и экспорта золота в 2012 (так называемый, иранский фактор). Накопленный дефицит счета текущих вырос на 28,3%гг. По нашим оценкам, в 2013 году дефицит счета текущих операций, сократившийся до 6,1% ВВП в прошлом году, окажется выше ожиданий — примерно на уровне 7,3–7,5% ВВП. Профицит финансового счета вырос за период январь-ноябрь 2013 года на 6,7%гг. Такое незначительное (в сравнении с СТО) изменение вызвано разнонаправленной динамикой капитала в разные периоды года. В первом полугодии, на фоне повышения кредитных суверенных рейтингов Турции до инвестиционного уровня, наблюдался значительный рост профицита финансового счета. Во втором полугодии ожидания рынков относительно действий ФРС привели к снижению профицита финансового счета относительно прошлого года. После решения ФРС о начале сворачивания программы количественного смягчения турецкая лира ожидаемо резко ослабла. На ослабление лиры вли- яют не только экономические факторы, но и коррупционный скандал, приведший в последние месяцы к отставкам и перестановкам в правитель- стве, полиции и прокуратуре. В случае снижения политического напряжения и сохранения стабильности, мы ожидаем ускорения притока капитала в Турцию в 2014 году и соответствующего удорожания лиры.
Россия
Профицит счета текущих операций сократился вдвое и в 4 кв., и по итогам года. Отток по финансовому счету существенно вырос. Резервы ЦБ
сократились на 22 млрд долл. за 2013 г.
Отток капитала в 4 кв. 2013 составил $ 16,6 млрд., в 2013 г – $ 62,6 млрд
«Целевые» интервенции ЦБ обнулены – волатильность рубля вырастет
В 4 кв. 2013 г. профицит счета текущих операций составил 4,7 млрд долл. снизившись вдвое по сравнению с показателем прошлого года. «Помогла» слабая инвестиционная активность, которая остановила рост импорта (- 0,2%гг после +1,2%гг в 3 кв. и +4,5%гг в 1П2013). В результате последствия снижения экспорта (-1,7%гг) оказались не столь плачевны. Профицит торгового баланса сократился на 5%гг. Основной причиной снижения профицита счета текущих операций остается бурный рост дефицита счета услуг (+22%гг), дефицита инвестиционных доходов (+6%гг) и дефицита текущих трансфертов (+33%гг). Сокращающийся профицит счета текущих операций был дополнен оттоком капитала по финансовому счету, который составил 15 млрд долл. в 4 кв. 2013 (при притоке в 1,5 млрд долл. годом ранее). Потребовалось вмешательство ЦБ для балансировки счетов, что сократило резервы на 15 млрд долл. По итогам 2013 года, профицит счета текущих операций составил 33 млрд долл. (-54%гг). Отток капитала по финансовому счету достиг 43 млрд руб. (+62%гг), а ЦБ лишился более 22 млрд резервов (и большей части во 2 полугодии 2013). Мы ожидаем дальнейшего сокращения профицита счета текущих операций. Возможности наращивания экспорта будут сильно ограничены, тогда как рост дефицита счета услуг и инвестиционных доходов сохранится. Правда, вялая инвестиционная активность, которую мы ожидаем в 2014 г., немного замедлит скорость снижения профицита счета текущих операций. В условиях перехода ЦБ к плавающему валютному курсу это отразится в снижении оттока капитала. По предварительной оценке ЦБР, отток капитала в 4 кв. составил 16,6 млрд долл., немного ускорившись по сравнению с 3 кв. (с учетом сезонности). По итогам года из страны утекло 62,6 млрд долл. (в 2012 – 54,6 млрд долл.). Сокращение оттока капитала ожидается из-за деоффшоризации экономики и ухудшения сальдо счета текущих операций
Банк России продолжает осуществлять дальнейшие шаги в рамках перехода к плавающему валютному курсу. С 13 января регулятор полностью прекратил проведение «целевых» интервенций. Ранее они составляли 60 млн долл. в день и, согласно ЦБ, были направлены на «нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно изменения обменного курса рубля, формирующихся под влиянием сложившейся внешнеэкономической конъюнктуры». В качестве инструмента воздействия на курс рубля у ЦБ остаются «нецелевые» интервенции. Отказ от «целевых интервенций» приведет к тому, что сдвиги границ плавающего валютного коридора теперь будут осуществляться чаще, а волатильность курса рубля возрастет. По оценке МЭР рост инвестиций в 2013 г. составил 0,2%гг. Это означает (если не было пересмотра данных за предыдущие месяцы), что в декабре инвестиции выросли не менее чем на 2,8%мм, 5,4%гг. Мы не ожидаем, что такие темпы роста сохранятся в 2014 г. Рост тарифов естественных монополий заморожен и/или ограничен на 2014-2016 гг. Ожидаемое сокращение их инвестиционных программ (обеспечивают до трети инвестиций в основной капитал) серьезно ослабит общую динамику инвестиций. По оценке министра финансов, дефицит бюджета в 2013 г. составил 0,5%ВВП. Небольшая дефицитность бюджета заложена и на ближайшую трехлетку. Бюджет сверстан при предположении высокой цены на нефть (101$/барр. в 2014 г.) и высоких темпов роста экономики (3%гг). Однако есть вероятность возникновения большего дефицита бюджета при падении цены на нефть. В этом случае нефтегазовые доходы не смогут компенсировать недостаток в сборе ненефтегазовых доходов, возникающий из-за более скромных темпов роста. А именно такой механизм в обход бюджетного правила стал основой для маневра в 2013 г.
Украина
Рост с/х и потребительского сектора сильно контрастирует с сокращением промышленного производства
Депутаты приняли бюджет на 2014 г.
По итогам 2013 г. промышленное производство в Украине сократилось на - 4,7%гг. При этом в 4 кв. наблюдалось постепенное замедление падения производства. Мы считаем, что устойчивое восстановление индустрии будет происходить только при значительной активизации внешнего спроса на товары украинского производства. В этом плане новое сближение с Москвой и укрепление внешних связей может сильно помочь. Рост сельскохозяйственного сектора по итогам года составил 13,7%гг (- 4,5%гг в 2012). В 4 квартале индекс объема с/х производства оставался на очень высоком уровне - 42-45%гг. Украина собрала рекордный урожай зерновых и сравнительно хороший урожай овощей и фруктов. Резкое ускорение роста с/х значительно замедлило темпы падения ВВП в 4 квартале и окажет существенный положительный эффект на итоговый результат 2013 г. После постепенного замедления на протяжении последних полутора лет в январе-декабре рост розничной торговли несколько ускорился до 9,5%гг. Во многом это произошло из-за сезонного увеличения потребительской активности во время новогодних праздников. Значительный рост внутреннего спроса со стороны населения, подогреваемый большими государственными субсидиями, остается главным драйвером торговли. Однако даже в краткосрочной перспективе 2014 года проводить подобную политику вряд ли удастся в полном объеме из-за растущих дисбалансов бюджета. При этом мы считаем, что российский кредит позволит все-таки избежать существенных шоков в потребительском секторе. Несмотря на блокирование оппозицией парламентской трибуны, депутаты в ускоренном режиме приняли бюджет на 2014 г. Согласно утвержденному документу, экономика Украины вырастет на 3% в 2014 г. при ускорении инфляции до 4,3%. Если с предложенными значениями роста индекса потребительских цен можно хоть как-то согласиться, то значительное увеличение экономической активности в стране скорее похоже на утопию. По нашим оценкам рост ВВП составит около 1%гг. В результате слишком оптимистичного прогноза украинских властей относительно развития экономики были завышены показатели как доходной части бюджета (+5,9% по сравнению с бюджетом 2013 г.), так и расходной(+6,5%) – что легко объяснимо в предвыборный год. При этом совокупный дефицит бюджета прогнозируется на уровне около 3,6% от ВВП, что выглядит нереалистично. Приближение выборов в 2015 г. заставляет действующие власти наращивать социальные выплаты. Пенсии увеличатся на 7%, размер оклада по тарифной сетке на 19%. Мы считаем, что подобная политика приведет к очередному ускорению роста импорта и как результат к дополнительному давлению на платежный баланс страны. Более того, если кредит России будет направлен на сохранение курса политики стимулирования внутреннего спроса через наращивание социальных выплат, то устойчивость восстановления экономики в среднесрочной перспективе будет под большим вопросом
Беларусь
Падение промышленного производства несколько замедлилось
Сельское хозяйство показало значительное сокращение по итогам года
Растет количество убыточных предприятий
НББ ограничил выдачу валютных кредитов для расчетов с резидентами страны.
После резкого сокращения промышленного производства в ноябре (-6,8%гг), в декабре падение несколько замедлилось до 4,8%гг. Отрицательные темпы роста индустриального сектора в 2013 г. обусловлены значительным сокращением обрабатывающей промышленности (-5,3%гг) и вялой динамикой горнодобывающей (-0,3%гг). Мы не видим существенных факторов для изменения текущей ситуации, что говорит о маловероятности значительного ускорения индустрии в краткосрочном периоде. Сельское хозяйство также демонстрирует отрицательную динамику роста. По итогам 2013 г. отрасль сократилась на 4%гг (рост на 6,6% в 2012 г.). Принимая во внимание замедление в промышленности, падение с/х оказывает значительный негативный эффект на рост экономики в целом. В 2012 г. аграрный сектор занимал 8,5 % в структуре ВВП Беларуси. В январе-ноябре количество убыточных предприятий увеличилось на 69,7%гг. При этом заметно сократилась чистая прибыль организаций (- 38,4%гг). Негативная динамика финансовых результатов белорусских предприятий обусловлена снижением внешнего спроса, падением промышленного производства и повышенным уровнем складских запасов. Национальный Банк Беларуси запретил выдачу кредитов в валюте юридическим лицам для расчетов с резидентами страны. Как пояснил регулятор, выдача валютных кредитов возможна только для расчетов с нерезидентами при осуществлении внешнеторговых операций. Исключение составляют платежи ОАО «Газпром трансгаз Беларусь» за поставляемый природный газ. Подобная политика направлена на ограничение спроса на доллары внутри страны и, как результат, на снижение давления на курс белорусского рубля. Эффективность этого решения покажет время.
Казахстан
Экономика Казахстана выросла на 6%гг по итогам 2013
Рост промышленного производства немного замедлился, при этом с/х и инвестиции продолжают устойчиво расти
Потребительский сектор показывает положительную динамику
Согласно прогнозной оценке АРКС, рост ВВП Казахстана в 2013 году составил 6%гг, что точно совпадает с официальным прогнозом правительства. При этом рост краткосрочного экономического индикатора в январе-декабре составил 5,2%гг. Напомним, что КЭИ рассчитывается на основе изменения индексов выпуска по базовым отраслям и покрывает 67- 68% ВВП. Рост ВВП остается устойчивым, и мы считаем, что по итогам 2014 уровень экономической активности в стране сохранится на прежнем уровне. Промышленное производство замедляется уже второй месяц подряд. В декабре рост индустриального сектора составил 2,3%гг (2,6%гг в ноябре). Замедление связано с вялой динамикой обрабатывающей промышленности (1,6%гг). Контрастируя с низкими темпами роста промпроизводства, устойчивый рост инвестиций в основной капитал (6,5%гг в 2013) поддерживает экономическую активность в стране. Также значительный положительный эффект оказывает рост сельского хозяйства, который по итогам года ускорился до 11,6%гг. Во многом это произошло благодаря сильному эффекту базы. 2012 год оказался крайне неурожайным и сектор сократился на -17,2%гг. Сектор потребления в 2013 г. продолжил устойчиво расширяться. Несмотря на низкие темпы роста реальных денежных доходов населения (2,6%гг в ноябре), объем розничной торговли растет двузначными цифрами - 12,8%гг в январе-декабре 2013 г. Положительная динамика обеспечивается ускорением роста кредитования физлиц (27,9%гг в ноябре): население верит в будущее.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter