Lombard Odier: Банк Японии присоединяется к партии вмешательства
Поскольку всеобщее внимание на минувшей неделе было приковано ко второму раунду LTRO ЕЦБ, недавнее изменение направления политики Банка Японии отошло на второй план. Тем не менее, как отмечают аналитики Lombard Odier, это было событием исключительной важности: открыто переходя к установлению целевых показателей инфляции и сообщая о своем намерении значительно увеличить объемы покупок государственных облигаций страны, японский регулятор присоединился к группе центральных банков, осуществляющих активное вмешательство в экономику. И он не только занялся этим позже других с увеличением баланса на 11% за последние пять лет по сравнению с 249%, 239% и 147% в Банке Англии, ФРС и ЕЦБ, соответственно, но и обеспечил себе свободу действий: его баланс составляет "всего лишь" 31% ВВП по сравнению с 68% и 64% у Национального банка Швейцарии и Банка Англии соответственно.
Достижим ли целевой показатель инфляции в 1%? Помимо кратких эпизодов и несмотря на действовавший ранее коридор целевых показателей инфляции 0-2%, с начала века японская экономика, по сути, переживала дефляцию. В недавнем выступлении управляющий Банка Японии признал, что "темпы инфляции по-прежнему далеки от целевого показателя в 1%". На самом деле, для стареющей экономики с долгосрочной запутанной долговой ситуацией достижение инфляции в 1% нежелательно. Как неоднократно отмечали аналитики Lombard Odier, существующий огромный накопленный долг (201% ВВП) и непрерывные потоки, приводящие к образованию долга (бюджетный дефицит - 6%) компенсируются только за счет профицита частного сектора, который находит отражение в профиците счета текущих операций, по-прежнему доступного для его финансирования без обращения к иностранному капиталу. В условиях текущего дефицита торгового баланса и приближающейся к нулю норме сбережений домашних хозяйств только сокращающиеся чистые внутренние инвестиции продолжают обеспечивать профицит счета текущих операций: по существу, экономика сокращает свой накопленный инвестиционный капитал, чтобы остаться платежеспособной. "Предположим, что Банку Японии все же удастся поднять инфляцию до целевого показателя в 1%. Без параллельного увеличения номинальных ставок реальные ставки, которые за последние 20 лет в среднем достигли 2,3%, упадут до нуля. Привлекательность государственных облигаций Японии для уже сокращающего круга внутренних инвесторов практически сойдет на нет. Поэтому либо Банк Японии придет на смену частному сектору, либо номинальные ставки должны увеличиться, чтобы привлекать внутренних и - во все большей степени - иностранных инвесторов", - говорят эксперты.
В рамках первого сценария показатели достигают астрономических уровней. Один только учет векселей с истекающим сроком погашения и выпусков новых долговых обязательств создает условия для денежно-кредитной экспансии сверх 35% ВВП, что намного превышает интервенции ФРС и ЕЦБ. Добавьте сюда запас долгосрочных облигаций с наступающим сроком погашения, и вы получите все составляющие для денежно-кредитного взрыва. А в условиях, когда Банку Японии не разрешены прямые покупки, приобретения придется делать на вторичном рынке или опосредованно, через предоставление кредитов депозитным учреждениям (которые уже располагали 24% активов в виде требований к сектору государственного управления). В рамках второго сценария увеличение номинальных ставок на 2% (для поддержания уровня реальных процентных ставок) будет означать, что все налоговые поступления будут уходить на обслуживание существующего долга, а это рецепт для банкротства.
Экспансия балансов центральных банков (совокупные активы в национальной валюте с пересчетом к 100 по состоянию на май 2006г.)
Торговый баланс Японии - товары и услуги (в сотнях млн иен)
Повышение номинальных ставок, достаточное для использования 100% налоговых поступлений Японии для обслуживания долга
Источники рисунков: ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, Datastream, расчеты Lombard Odier
В общем и целом эксперты Lombard Odier сомневаются, что целевой показатель инфляции в Японии будет достигнут, и рассматривают его в большей мере как предлог для наращивания вмешательства Банка Японии в экономику по примеру своих западных коллег. Рынок инструментов участия в капитале в плане весьма привлекательных уровней стоимостной оценки должен быть основным получателем выгоды от подобной волны ликвидности, при этом экспортеры дополнительно выигрывали бы от обесценения иены. "Итак, подобно Европе, наша рекомендация инвесторам состоит в том, чтобы наслаждаться подпитываемым ликвидностью ростом инструментов участия в капитале, но сохранять хладнокровие, осознавая при этом огромные структурные проблемы. Кроме инструментов участия в капитале, мы делаем следующий вывод: поскольку оценить сроки и масштабы будущих повышений ставок по-прежнему сложно, мы рассматриваем такое изменение политики Банка Японии как переломный момент для иены, создающий условия для устойчивого обесценения", - заключили эксперты.
Meridian Equity Partners: У ФРС все еще осталась возможность дополнительного стимулирования
"Я думаю, если комитет по открытому рынку Федрезерва заявит, что вариант третьего раунда количественного смягчения больше не рассматривается, это может спровоцировать резкое падение рынка акций. Но пока что инвесторы чувствуют, что у Федрезерва все еще осталась возможность дополнительного стимулирования, дверь остается приоткрытой. Я не ожидаю никаких решительных заявлений на эту тему, но надеюсь, мы услышим намек, что если экономика сойдет с нынешнего курса, то Федрезерв готов действовать", - сообщил в эфире Bloomberg TV управляющий директор Meridian Equity Partners Джозеф Греко.
Standard Chartered: Рынки ожидают от китайского Центробанка дальнейшего понижения ставок
"Рынки ожидают от китайского Центробанка дальнейшего понижения ставок, но мы считаем, что этого не будет: ставки уже очень низкие, с учетом темпа роста экономики Центробанк резко против дальнейшего понижения. При этом власти Китая уже два раза снижали требования к уровню банковских резервов, и на этом направлении возможно дальнейшее смягчение при сохранении ставок без изменения", - заявил в интервью Bloomberg TV аналитик Standard Chartered Стивен Грин.
J.P. Morgan Asset Management: Сейчас цены на нефть продолжат расти
"Я не отношусь к той части аналитиков, которые считают, что из-за роста цен на нефть мы скоро увидим судный день. Нужно понимать, из-за чего цены растут, я считаю, что из-за повышения спроса. Америка растет на 3%, в Азии не произошло такого сильного замедления, которого многие опасались. Мы сильно недооцениваем способность экономики адаптироваться к дорогой нефти. В 1999 году американский госдепартамент просил Саудовскую Аравию предотвратить повышение цен до 22 долларов за баррель, они боялись, что такая дорогая нефть спровоцирует глобальную рецессию. Сейчас цены на нефть продолжат расти, так как центробанки больше не повышают ставки для сдерживания инфляции. Но даже 180 долларов за баррель не станет сигналом депрессии. В 2009 году рецессия была вызвана не ценами на нефть", - отметил в прямом эфире Bloomberg TV стратег J.P. Morgan Asset Management Том Эллиот.
Credit Agricole: К середине года инфляция в Китае, возможно, упадет до 2,5%
"Я уверен, что ключевая процентная ставка в Китае еще будет понижена в этом году. Они будут вынуждены, так как внутренний спрос замедляется, а экспорт не может быть единственным источником роста экономики. К середине года инфляция в Китае, возможно, упадет до 2,5%, и это даст центробанку возможность провести дополнительное смягчение, чтобы при этом реальные ставки остались положительными", - сообщил в эфире Bloomberg TV старший экономист Credit Agricole Дариуш Ковальчик.
Goldman Sachs: Наш целевой уровень по индексу S&P на середину этого года — 1325 пунктов
"Мой целевой уровень по индексу S&P на середину этого года - 1325. К концу года я ожидаю снижения до 1250. Во-первых, американская экономика растет ниже тренда, она стагнирует. Во-вторых, в таких условиях показатели цены акции к прибыли не меняются. И в-третьих, рост прибылей в этом году будет на уровне 3%, этими факторами обусловлен наш прогноз по рынку акций. Дополнительный повод для опасений дает рост цен на нефть, мы ожидаем, что в следующем году нефть сорта brent будет на уровне 130 долларов за баррель", - отметил в интервью Bloomberg TV главный стратег по американскому рынку акций Goldman Sachs Дэвид Костин.
Nordea Bank: Проблема платежеспособности государств Южной Европы никуда не исчезла
"ЕЦБ дал рынкам две больших дозы дофамина, все теперь говорят, что страх ушел, ситуация под контролем. Но в конечном счете ликвидность и платежеспособность - это разные вещи. И проблема платежеспособности государств Южной Европы никуда не исчезла. Держателям облигаций Италии и Испании предстоит грубое пробуждение. Спровоцировать новое повышение стоимости заимствований могут выборы в Греции, неизвестно, как новый парламент будет сотрудничать с Евросоюзом по программе финансовой помощи. Президентские выборы во Франции также будут иметь решающее значение, позиция оппозиционного кандидата Франсуа Оланда отличается от взглядов Саркози. И наконец, мы не знаем, что будет с испанским бюджетом", - заявил в прямом эфире Bloomberg TV аналитик Nordea Bank Стин Грендал.
Berenberg Bank: Мы все еще находимся в опасной зоне
"Кристин Лагард заявляет об экономической весне, Николя Саркози говорит, что худшее уже позади. Возможно, они правы: мы достигли огромного прогресса на одном важном направлении - греческий кризис не распространился на Италию. То, что доходность 10-летних облигаций Италии приблизилась к 8-летнему минимуму, это важное достижение. Тем не менее мы все еще в опасной зоне: нужно внимательно следить, не появятся ли в ближайшее время признаки резкого падения доверия рынков к европейским банкам", - сообщил в эфире Bloomberg TV главный экономист Berenberg Bank Хольгер Шмидинг.
J.P. Morgan Asset Management: Сейчас надо беспокоиться о проблемах крупных периферийных стран Европы
"Я не думаю, что признание греческой реструктуризации "кредитным событием" будет иметь сильные негативные последствия. Скорее наоборот: если бы они этого не сделали, неопределенность создавала бы постоянный негативный фон для рынка. Я думаю, уже через несколько дней люди поймут, что не стоит беспокоиться о том, что система работает так, как должна. К тому же в масштабах еврозоны это не такое уж значительное событие, проблемы более крупных периферийных стран, их конкурентоспособность в долгосрочном периоде - вот о чем сейчас надо беспокоиться", - заявил в интервью Bloomberg TV исполнительный директор J.P. Morgan Asset Management Джефф Льюис.
Pimco: Ни одна из европейских проблем еще не решена
"Ни одна из европейских проблем еще не решена. Даже если долг к ВВП Греции к 2020 году удастся сократить до 120%, если все пойдет хорошо, что сомнительно, то долговая нагрузка все еще будет слишком высокой. Поэтому рынки уже готовятся ко второй реструктуризации. Ничего не сделано для того, чтобы улучшить темпы экономического роста европейских стран. Греческий кризис еще вернется, платежеспособность Португалии под вопросом, единственное, чего они пока добились, - это немного отодвинули проблемы", - отметил в прямом эфире Bloomberg TV главный исполнительный директор Pimco Мохаммед Эль-Эриан.
Adam Mesh Trading Group: Фондовый рынок США подошел к сильному сопротивлению
"Рынок акций подошел к сильному сопротивлению. Конечно, возможен и прорыв вверх, но пока "Расселл" показывает слабую динамику, падение от нынешнего уровня выглядит более вероятным сценарием. На рынке чувствуется усталость: рост в последнее время был вялым, объемы низкие, скорее всего, следующее значительное движение будет вниз. В последний раз Бен Бераннке не стал делать заявлений о третьем раунде количественного смягчения, и я думаю, риторика на этой неделе будет в том же духе, это окажет дополнительное давление на рынок, так как многие все еще рассчитывают на дополнительные стимулирующие меры", - сообщил в эфире Bloomberg TV главный стратег Adam Mesh Trading Group Тодд Хорвиц.
Berenberg Bank: Властям Европы надо не допустить обсуждение реструктуризации долга Португалии по греческой модели
"Самое глупое, что сейчас могут сделать европейские власти, - это допустить обсуждение реструктуризации португальского долга по греческой модели. Позволив это Греции, они уже не сдержали данное слово: в мае 2010 года они обещали, что реструктуризации не будет. Если они повторно нарушат обещание - это настолько сильно подорвет доверие к Евросоюзу, что ситуация в Италии и Испании снова дестабилизируется", - отметил в интервью Bloomberg TV главный экономист Berenberg Bank Хольгер Шмидинг.
Lloyds TSB: К концу 2012 года пара доллар/рубль будет у отметки 28,5
"В этом году рубль укрепился уже на более чем 8% против доллара, в основном благодаря высоким ценам на нефть. При сохранении интереса иностранных инвесторов к российским бумагам, отток капитала в этом году уменьшится. Если цена на нефть останется на высоком уровне, то к концу 2012 года пара доллар/рубль будет у отметки 28,5", - отметили аналитики Lloyds TSB.
J.P. Morgan Asset Management: Мы ожидаем, что американская экономика будет продолжать расти
"Я ожидаю, что американская экономика будет продолжать расти. Статистика продолжает выходить лучше ожиданий. Один из индикаторов, на которые я смотрю, - это индекс национальной экономической активности ФРБ Чикаго. Он является опережающим индикатором, и трехмесячная скользящая средняя сейчас перешла нулевую отметку, это означает, что предполагается рост экономики выше тренда в течение следующих одного-двух кварталов. Я думаю, американская экономика будет расти на 2-2,5%, и это должно быть достаточно для продолжения умеренного прогресса на рынке труда", - заявил в прямом эфире Bloomberg TV исполнительный директор J.P. Morgan Asset Management Джефф Льюис.
Rietumu bank: На этой неделе мы ожидаем снижения пары евро/доллар
Как сообщил в прямом эфире РБК-ТВ Михаил Кузнецов, заместитель начальника отдела валютных операций Rietumu Bank, основная валютная пара евро/доллар сегодня достигла своего промежуточного максимума 1,3170 долл. и после этого стабилизировалась в ожидании выхода статистики из Германии, а также в ожидании не столько решения по ставкам ФРС США, сколько комментариев к нему. На этой неделе мы ожидаем снижения пары евро/доллар. Против евро выступают большинство фундаментальных факторов. Это может помешать некоторому укреплению рубля. Фундаментальные факторы, которые способствуют росту российской валюты, — цены на сырье, а также поддержка фондовых рынков, которые остаются достаточно стабильными и сохраняют некоторую тенденцию к росту. Справедливый уровень рубля к доллару на этой неделе мы оцениваем на уровне 29,40-29,70 руб./долл.
Wells Fargo: Мы уверены в дальнейшем снижении курса евро
"Мы уверены в дальнейшем снижении курса евро, но оно будет происходить постепенно. Фундаментально мы имеем рецессию в экономике и очень мягкую политику центробанка, евро будет падать. В течение трех месяцев мы ожидаем падения пары евро/доллар до уровня 1,27 и до 1,20 - в течение 12 месяцев. Падение на 10 центов за год может показаться достаточно сильным, но по стандартам последних нескольких лет это достаточно умеренное движение. Негативный тренд мог бы развернуть более сильный рост экономики еврозоны или значительное смягчение со стороны Федрезерва, но оба эти сценария маловероятны. Скорее всего, ЕЦБ будет активнее Федрезерва в обозримом будущем", - сообщил в эфире Bloomberg TV главный валютный стратег Wells Fargo Ник Бренненбрек.
J.P. Morgan Asset Management: Следующей в очереди на списание долга становится Португалия
"Объявление обмена греческих облигаций "кредитным событием" - это хорошо и для облигаций, и для акций, так как это способствует повышению уверенности инвесторов. Следующей в очереди на списание долга становится Португалия. Я думаю, в этом году реструктуризации не будет, но в дальнейшем этого не избежать. Тем не менее все должно пройти более гладко, так как к Португалии в Евросоюзе относятся лучше, чем к Греции. Они уже провели жесткое ужесточение, согласованное с профсоюзами, которое поддержали 90% депутатов парламента", - заявил в интервью Bloomberg TV стратег J.P. Morgan Asset Management Том Эллиот.
Jefferies Group: Для возобновления экономического роста Европе нужен очень низкий курс евро
"Европа сейчас делает то же самое, что делала Япония после того, как лопнул "пузырь", они зомбируют финансовую систему, перераспределяют убытки - это единственное, что мы увидим в Европе в следующие несколько лет. Для возобновления естественного экономического роста нужны очень низкий курс евро, большие реформы рынка труда, а также масштабное сокращение доли государственного сектора в экономике. Пока мы и близко не подошли к таким решениям", - отметил в прямом эфире Bloomberg TV главный стратег по акциям Jefferies Group Шон Дарби.
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба