Moody's: Большинство нефтегазовых эмитентов РФ имеют хороший задел
Благодаря своей финансовой гибкости, повысившейся за последние два года, российские интегрированные нефтегазовые компании, рейтингуемые агентством Moody's, смогут справиться с волатильностью нефтяных цен и другими задачами, которые им предстоит решать в 2012г., и останутся в своих текущих рейтинговых категориях, говорится в опубликованном во вторник в специальном комментарии агентства Moody's.
"В 2011г. российские игроки продолжали демонстрировать высокие операционные и финансовые результаты деятельности, чему способствовали высокие цены на нефть", - говорит автор отчета, младший управляющий директор группы корпоративного финансирования агентства Moody's Виктория Майсурадзе. - Показатели операционной прибыли, вероятно, останутся стабильными в 2012г. поскольку доходы от высоких цен на нефть будут нивелированы повышением налоговой и тарифной нагрузки. Все эмитенты имеют "стабильные" прогнозы и наш прогноз по нефтегазовому сектору также остается "стабильным".
Тем не менее, разработка месторождений в новых регионах остается основной задачей в условиях истощения традиционных районов добычи нефти и газа. В агентстве отмечают, что почти все российские игроки, имеющие рейтинг Moody's, остаются конкурентоспособными на мировом рынке по объемам запасов, добычи и, в особенности, по стоимости работ по разведке и разработке. Однако в агентстве ожидают, что в более долгосрочной перспективе это преимущество сократится, поскольку российские компании столкнутся с ростом затрат, необходимых для сохранения объемов добычи на старых месторождениях и разработки месторождений в новых, труднодоступных районах. Желание России заняться освоением своих шельфовых месторождений, вероятно, приведет к созданию новых альянсов с крупнейшими международными игроками, имеющими опыт работы в этой области.
Введение нового режима налогообложения нефтяной отрасли по формуле "60-66" было нацелено на повышение инвестиций в сектор разведки и добычи, а также модернизацию построенных еще в советское время нефтеперерабатывающих заводов. В агентстве Moody's однако полагают, что положительный эффект от нового режима налогообложения, введенного в действие в октябре 2011г., будет ограниченным и что потребуется введение дополнительных налоговых льгот, чтобы стимулировать разработку запасов в отдаленных регионах. Ужесточение контроля со стороны государства за ходом модернизации нефтеперерабатывающих заводов, вероятно, будет способствовать повышению объемов капитальных вложений в перерабатывающие предприятия российской нефтегазовой отрасли. Эксперты агентства тем не менее считают, что рейтингуемые ими эмитенты обладают высокой финансовой гибкостью, которая позволит справиться с ростом капитальных расходов.
Налоги, взимаемые с предприятий газодобывающей отрасли, всегда были относительно низкими по сравнению с налогами нефтедобывающих предприятий, что было призвано компенсировать низкие внутренние цены на газ, регулируемые государством. Однако по мере либерализации цен на газ на внутреннем рынке правительство повышает налоги для газодобывающих компаний. Эксперты Moody's отмечают, что изменение ставки налога ударит, главным образом, по "Газпрому" (Baa1, прогноз "стабильный"), поскольку в 2012г. его налоговая ставка увеличится более чем вдвое, и в 2013 и 2014гг. возможно ее дальнейшее повышение, в то время как налоговая ставка для независимых газодобывающих предприятий, вероятно, останется на уровне 2011г.
Консервативная финансовая политика и реализация мер по снижению уровня долга за последние два года способствовали повышению финансовой гибкости российских нефтегазовых компаний, рейтингуемых агентством Moody's. Большинство эмитентов имеют хороший задел в своих текущих рейтинговых категориях и смогут привлекать новые займы для финансирования своих капитальных расходов и/или сделок по слиянию и поглощению. Надежный доступ к финансовым ресурсам обеспечивает им дополнительный комфорт, в особенности, на фоне волатильности на мировых рынках капитала.
После 11 марта "префы" банка "Санкт-Петербург" стали неинтересны рынку
Завершение торгов на рынке 11 марта стало моментом закрытия реестра владельцев конвертируемых привилегированных акций банка "Санкт-Петербург" для получения дивидендов за 2011г. Аналитики "Альфа-банка" подчеркивают, что дата закрытия реестра акционеров банка "Санкт-Петербург" выпадала на 11 марта, что особенно важно для держателей конвертируемых привилегированных акций типа А, по которым банк должен выплатить фиксированный дивиденд 0,41 долл./акция, предполагающий доходность примерно 11%. Эти довольно неликвидные акции потеряли всего около 2% стоимости за день после закрытия реестра в прошлом году, отстав от обыкновенных акций всего примерно на 3%. Эксперты "Альфа-банка" предупреждают инвесторов, что акции будут торговаться во вторник без учета дивидендов, и снижают свои рекомендации для привилегированных акций до "ниже рынка" с "по рынку". "Наша рекомендация для обыкновенных акций остается "ниже рынка" в основном из-за качества кредитов и рисков достаточности капитала, которые выросли после последней информации о вновь обнаруженных проблемах с качеством кредитов", - сообщили аналитики.
Аналитики "ВТБ Капитала" также скорректировали свою оценку на основе модели дисконтирования дивидендов, понизив прогнозную цену по этим акциям на 6%, до 4,8 долл., и повысив рекомендацию до уровня "покупать", поскольку потенциал роста к их новой прогнозной цене составляет 51% после падения котировок накануне на 15,2% (против спада в течение предыдущих двух лет в среднем на 11%), которое эксперты считают чрезмерным.
Завершение торгов на рынке 11 марта стало моментом закрытия реестра владельцев конвертируемых привилегированных акций банка "Санкт-Петербург" для получения дивидендов за 2011г. В связи с этим эксперты "ВТБ Капитала" скорректировали свою оценку на основе модели дисконтирования дивидендов, понизив прогнозную цену по этим акциям на 6%, до 4,8 долл. "Дивиденды за 2011г. (0,42 долл./акция, дивидендная доходность на момент закрытия рынка 11 марта 11,2%) должны быть выплачены 15 мая. Последние дивидендные выплаты должны быть осуществлены в мае 2013г., после чего будет проведен их обязательный обмен конвертируемых привилегированных акций на обыкновенные (коэффициент обмена 1:1). После этого остается возможность листинга GDR, что, на наш взгляд, может существенно увеличить ликвидность; общая стоимость бумаг в свободном обращении, по нашей оценке, составит 300 млн долл. (или 27,2% акционерного капитала). Мы по-прежнему считаем банк "Санкт-Петербург" привлекательным объектом для сделок M&A. Хотя высокие отчисления в резервы из-за значительной доли просроченных кредитов сказываются на ROE (наш прогноз в 2012 г. 14,4%), банк "Санкт-Петербург" остается в числе банков с ROE от 15% до 20%; при этом его акции торгуются ниже балансовой стоимости и, на наш взгляд, обладают потенциалом роста. Мы получили прогнозную цену на основе модели DDM с конечной стоимостью обыкновенных акций банка "Санкт-Петербург" на конец 2014г. (конец периода торгов). После даты закрытия реестра акционеров в рамках получения дивидендов справедливая премия, по нашим расчетам, сократилась до 9% (с 16%) против текущей премии в 12,5%", - заключили специалисты.
В свою очередь аналитики "Альфа-банка" обращают внимание на другие фундаментальные характеристики банка. "Коэффициенты достаточности капитала банка "Санкт-Петербург" не обладают достаточным запасом прочности для отражения резких колебаний на рынке и роста. В III квартале 2011г. коэффициент достаточности капитала первого уровня, рассчитанный по стандартам Базеля, составлял всего 10,5% при CAR 13,5% и достаточности внутреннего капитала (Н1) 11,6%, всего на 60 б.п. выше уровня, необходимого для сохранения государственного страхования вкладов. На конец января коэффициент Н1 вырос до 11,8%. Поскольку, как нам представляется, он является более значительным ограничивающим фактором, чем коэффициенты по Базелю, банк, по всей видимости, ищет способы привлечь субординированный долг в первом полугодии 2012г., который увеличит регулятивный капитал. Если этот способ фондирования будет недоступен банку, как мы понимаем, он скорее предпочтет сокращение роста кредитования вливанию нового акционерного капитала, учитывая, что акции оценены ниже балансовой стоимости. Прогноз банка по росту кредитования на 10-15% уже является самым низким среди анализируемых нами банков", - отмечают аналитики.
Эксперты добавляют, что банк "Санкт-Петербург" осознал, что кредит в размере 5 млрд руб., не учтенный как плохой, представляет серьезную проблему. "Как мы понимаем, банк ожидает убытков в размере около 4 млрд руб., что предполагает необходимость отчисления в провизии еще около 3 млрд руб., из которых менее половины было заложено в IV квартале 2011г. Эта сумма является очень значительной для банка, акционерный капитал которого составляет 36 млрд руб., а капитал первого уровня по стандартам Базеля – всего 34 млрд руб. в III квартале 2011г. Эти проблемы не только повышают риски и ограничения, связанные с достаточностью капитала, но также поднимают вопросы корпоративного управления, поскольку банк даже не сделал официального заявления о проблемах", - указывают эксперты.
Специалисты сохраняют рекомендацию "ниже рынка" и расчетную цену 2,63 долл./акция (обыкновенные) и снижают рекомендацию по конвертируемым привилегированным акциям типа А до "ниже рынка", снижая свою расчетную цену до 2,90 долл. с 3,25 долл. "Мы делаем это с учетом закрытия реестра при фиксированном дивиденде 0,41 долл./акция. По привилегированным акциям типа А будет выплачен дополнительный фиксированный дивиденд 0,41 долл. всего через год, после чего они будут конвертированы в обыкновенные акции в пропорции один к одному. Мы сохраняем наши прогнозы для банка и отмечаем, что обыкновенные акции торгуются по 0,9x P/TBV и 5,8x P/E для 2012П, в то время как привилегированные акции типа А торгуются по 1,1x P/TBV и 7,3x P/E. Хотя эти коэффициенты могут и не показаться особенно высокими, мы считаем, что банк характеризуется высокими рисками, которые делают такие коэффициенты чересчур обязывающими. Как и для всех российских банков, глобальные макроэкономические тренды, скорее всего, будут основным локомотивом роста котировок из-за зависимости российской экономики от цен на сырье. Поэтому рекомендация "ниже рынка" может быть пересмотрена в случае положительных макроэкономических трендов", - резюмировали эксперты "Альфа-банка".
Vimpelсom Ltd. решил чуть сэкономить на финальных дивидендах
Во вторник, 13 марта, Vimpelcom Ltd. обнародовал финансовые результаты за IV квартал 2011г. по US GAAP. Чистая прибыль компании за 2011г. по сравнению с 2010г. снизилась на 71% и составила 488 млн долл., тогда как выручка увеличилась на 93% - до 20 млрд 250 млн долл.
Несмотря на сезонное снижение доходов от услуг, основным драйвером роста консолидированной выручки осталось российское подразделение компании. Выручка Vimpelcom Ltd. от операций в России в IV квартале 2011г. составила 2 млрд 274 млн долл., что на 8% больше, чем в 2010г. Общая абонентская база Vimpelcom в IV квартале 2011г. увеличилась на 13% по сравнению с IV кварталом 2010г. - до 205 млн пользователей. Наибольший вклад в рост числа абонентов внесла бизнес-единица "Африка и Азия". Кроме того, оператор добился серьезного роста абонентской базы мобильного и фиксированного широкополосного доступа в интернет в России, Италии и на Украине.
Исходя из результатов 2011г., наблюдательный совет оператора объявил финальную выплату дивидендов из расчета 0,35 долл. на одну американскую депозитарную акцию (ADS), что меньше промежуточных дивидендов, установленных ранее на уровне 0,45 долл./ADS. Отметим, что это первое решение о дивидендах, принятое в соответствии с новой дивидендной политикой, введение которой обусловлено покупкой Wind Telecom, согласно которой Vimpelcom Ltd. будет платить дивиденды до 2014г. в размере не менее 0,8 долл./акция. Поскольку каждая ADS равна одной обыкновенной акции, объем транша финальных выплат по дивидендам составит примерно 570 млн долл. А общий объем дивидендов по итогам 2011г. из расчета 0,8 долл./ADS будет эквивалентен 1,3 млрд долл., что выше 1,1 млрд долл., выплаченных Vimpelcom Ltd. В 2010г. Напомним, что Vimpelcom планирует выплатить дивиденды до 30 июня 2012г. Дата закрытия реестра - 1 июня 2012г. на этом фоне можно ожидать возвращения покупателей в бумаги сотового оператора.
Показатель EBITDA Vimpelcom за 2011г. увеличился на 66% - до 8 млрд 127 млн долл. Показатель EBITDA margin за 2011г. составил 40,1% против 46,7% в 2010г. Чистый убыток за IV квартал 2011г. составил 386 млн долл. против прибыли в 2010г. на уровне 461 млн долл. Капитальные затраты без учета затрат на оплату лицензий за 2011г. составили 5 млрд долл., включая инвестиции в дальнейшее развертывание мобильных сетей в России, Бангладеш, Пакистане и СНГ. Согласно данным по проформе, капитальные затраты оператора в IV квартале 2010г. достигали 1 млрд 844 млн долл.
Можно предположить, что инвесторы весьма неоднозначно могут воспринять новость о том, что чистый долг Vimpelcom Ltd. за 2011г. по сравнению с 2010г. вырос в 5 раз - до 24 млрд 373 млн долл. При этом по сравнению с III кварталом 2011г. чистый долг Vimpelcom на конец года увеличился на 9%.
По мнению аналитиков "Уралсиб Кэпитал", бумаги Vimpelcom выглядят более безопасными и дешевыми по сравнению с российскими аналогами. Эксперты считают, что акции Vimpelcom, фундаментально недооценены, торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2012П, 4,4 и обладают потенциалом роста на 18% до их прогнозной цены в 14 долл./ADS. По мнению аналитиков, инвестиции в Vimpelcom, выглядят более безопасными ввиду завершения акционерного конфликта между Telenor и Altimo, а также повышения вероятности получения справедливых условий при национализации алжирской "дочки" компании.
Аналитики Газпромбанка напоминают, что в 17:00 мск во вторник состоится телеконференция менеджмента компании, где будет говориться о перспективах роста и улучшения рентабельности бизнеса компании в России, сроках и условиях продажи оператора Djezzy алжирскому правительству, перспективах снижения долговой нагрузки, возможных изменениях в системе корпоративного управления и приоритетных направлениях развития компании в результате перераспределения долей голосующих акций между основными акционерами.
Vimpelcom Ltd. - объединенная телекоммуникационная компания, образованная в результате слияния российского оператора ОАО "Вымпелком" и украинского ЗАО "Киевстар". Акционерами компании являются российская Altimo (управляет телекоммуникационными активами "Альфа-групп") и норвежский Telenor, которые владеют 44,7% и 36% голосующих акций соответственно. С 22 апреля 2010г. на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) вместо американских депозитарных расписок (ADR) "Вымпелкома" торгуются расписки на акции Vimpelcom Ltd., доля акций в свободном обращении (free float) составляет 19,3%.
UBS: "Фосагро" присоединилась к ралли незаслуженно
Аналитики UBS считают рост котировок "Фосагро", "зацепившихся" за сильную динамику других российских акций в последние шесть недель, незаслуженным. В банке полагают, что с фундаментальной точки зрения у компании на горизонте нет никаких позитивных событий и в настоящий момент ее бумаги переоценены рынком.
С III квартала 2011г. цены на фосфатные удобрения снизились более чем на 25% и сейчас на 20% ниже среднего уровня прошлого года. Несмотря на некоторые потери производительности в 2012г., растущее предложение на рынке превышает спрос благодаря запуску новых мощностей в Марокко и странах Ближнего Востока. Издержки производителей в Индии, не интегрированных в сырьевой сегмент, снизились, поскольку ресурсы стали более доступными с точки зрения стоимости. Соответственно, экономисты ожидают, что цены на фосфатные удобрения могут продолжать снижаться.
В этом году "Фосагро" собирается запустить новое производство карбамида мощностью 500 тыс. т в год, однако, по оценкам экспертов, данный проект добавит всего 4% к совокупному выпуску, так как производство карбамида приведет к сокращению объемов продаж аммиака. В среднесрочной перспективе у компании нет значимых проектов по расширению бизнеса, и она будет продолжать осуществлять инвестиции для поддержания уровня выпуска своего добывающего актива - "Апатита".
В UBS считают, что перспективы роста показателей прибыли "Фосагро" не выглядят привлекательно, в то время как ее акции торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2012г., равным 5x, что на 15% выше аналогичного показателя мировых производителей фосфатов. В итоге специалисты понизили рекомендацию по акциям "Фосагро" с "держать" до "продавать", оставив целевую цену без изменений (8,95 долл.).
Enel ждет из России полмиллиарда евро
Итальянская группа Enel ожидает в 2012г. от своих российских активов показатель EBITDA около 500 млн евро., что практически соответствует уровню прошлого года (490 млн евро), сообщил главный исполнительный директор Enel Фульвио Конти на презентации итогов деятельности компании за 2011г. и планов на 2012-2016гг. В соответствии с прогнозами, данный показатель в 2014г. ожидается на уровне 600 млн евро, в 2016 г. - 800 млн евро. По итогам 2011г. показатель EBITDA активов Enel в РФ составил 490 млн евро, что на 13,2% выше по сравнению с предыдущим годом (433 млн евро). Напомним, Enel контролирует в России генерирующую компанию "Энел ОГК-5", а также является сооучредителем сбытовой компании ООО "Русэнрегосбыт". Также Enel планирует в 2012-2016гг. капитальные затраты в России на уровне 1,2 млрд евро, сказал Фульвио Конти. По его словам, данные средства будут направлены на модернизацию генерирующих мощностей компании, при этом значительная часть капзатрат предназначена для повышения экологичности и эффективности Рефтинской ГРЭС. Строить новые мощности в России Enel, по словам ее главы, пока не планирует.
Аналитики Deutsche Bank полагают, что после 2012г. показатели ОГК-5 будут во многом зависеть от динамики внутренних цен на газ. "Наши текущие оценки основаны на прогнозе 15% ежегодного повышения тарифов на газ. В случае если величина повышения окажется меньше, темпы роста прибыли в компании могут значительно упасть. Увеличение на ближайшие пять лет капиталовложений до 48 млрд руб., по нашему мнению, может оказать негативное влияние на оценку компании. Увеличение капзатрат также отсрочит выход компании на положительный денежный поток и выплату дивидендов", - считают специалисты.
Как отмечают аналитики "ВТБ Капитала", консервативный среднесрочный прогноз финансовых результатов компании (на 17-20% ниже их оценки и на 5-20% ниже среднерыночного прогноза), ожидаемый рост капвложений, недостаток ясности в части дивидендной политики и высокая вероятность отсутствия дивидендных выплат в этом году (свободный денежный поток "Энел ОГК-5" в 2012г. может оказаться отрицательным), вероятно, будут восприняты инвесторами негативно, поскольку ожидалось, что "Энел ОГК-5" может выплатить первые ощутимые дивиденды уже за 2012г.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба