В обзоре разбираем, почему завершение коррекции на рынке удобрений сменилось ростом цен, как экспортные ограничения Китая и дефицит серы формируют новый ценовой цикл и что это означает для финансовых результатов ФосАгро и инвестиционной идеи в секторе.
Ключевые тезисы
Осенняя коррекция на рынке удобрений завершилась: с начала года цены восстановились на 8–20%.
Основные драйверы роста — ограничения экспорта со стороны Китая и высокие сырьевые издержки.
Отсутствие китайской продукции сокращает глобальное предложение и поддерживает котировки даже при сдержанном спросе.
Для сохранения продовольственной безопасности правительства вынуждены субсидировать фермеров, смягчая эффект высоких цен.
Сочетание господдержки и дефицита фосфатов формирует условия для дальнейшего роста цен.
Рост цен на фосфаты еще на 10% может увеличить EBITDA ФосАгро примерно на 20%.
Подтверждаем парную инвестиционную идею: лонг ФосАгро / шорт ММК с потенциальной доходностью около +12% на горизонте 3 месяцев.
Китай снова толкает цены вверх
Первые три квартала прошлого года оказались благоприятными для рынка удобрений: котировки азотной и фосфорной продукции выросли на 20–35%. Ключевым драйвером восходящей динамики стало временное ограничение экспорта из Китай — одного из крупнейших игроков мирового рынка. На страну приходилось около 20–25% глобального экспорта DAP/MAP*, поэтому сокращение поставок быстро отразилось на ценах.
* DAP/MAP — это виды фосфорных минеральных удобрений, которые широко используются в сельском хозяйстве.
Важно отметить, что внутренний спрос на фосфорную продукцию в Китае формируют не только аграрии, но и промышленный сектор — прежде всего производители LFP-батарей**. Это новый структурный источник спроса на фосфаты, который усиливает дефицит и работает в пользу производителей вроде ФосАгро.По данным Mysteel, в 2025 году выпуск таких аккумуляторов в КНР увеличился еще на 60%.
** LFP-батареи — это тип литий-ионных аккумуляторов, где в качестве катода используется литий-железо-фосфат. Такие батареи в основном используются в электромобилях, электробусах и стационарных системах хранения энергии благодаря их безопасности и долгому сроку службы.
После ценового роста к концу лета последовала коррекция, продолжавшаяся примерно до середины декабря, на фоне частичного возобновления китайских поставок.
Однако затем котировки вновь перешли к росту, прибавив уже 8–20%. Причина осталась прежней: Китай повторно ограничил экспорт — по сообщениям СМИ, вплоть до августа 2026 года. Решение было принято на фоне рекордных цен на серу, которая является ключевым сырьем для производства фосфатов, с целью сдержать рост внутренних цен на фосфорную продукцию.
Как дефицит серы разгоняет рынок фосфатов
Рынок серы с середины 2025 года вошел в острую фазу дефицита. Ключевыми факторами стали сокращение производства в России и временный запрет на экспорт с конца 2025 г. В 2019 — 2020 годы РФ обеспечивала до 10% мирового экспорта этого сырья, по данным S&P Global. С 2019 года экспорт упал на 73% к 2024 г. (цифры за 2025 г. пока недоступны).
Дополнительную поддержку сере оказывает рост спроса со стороны никелевой промышленности, прежде всего в Индонезии.
На этом фоне цены на серу с начала 2025 года выросли более чем в три раза и обновили исторические максимумы.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
По нашим оценкам, при текущих котировках неинтегрированная маржинальность производства DAP*** (с учетом затрат на апатит, аммиак и серу) становится отрицательной. ФосАгро в этих условиях чувствует себя гораздо лучше конкурентов за счет самообеспеченности аммиаком и апатитом. Это вынуждает производителей останавливать наименее рентабельные мощности, что дополнительно сокращает мировое предложение.
*** Неинтегрированная маржинальность производства DAP отражает прибыльность выпуска удобрений при условии закупки всех ключевых компонентов по рыночным ценам, без собственного обеспечения сырьем.
Почему решения Китая снова двигают рынок фосфатных удобрений
Китай впервые ввел квоты на экспорт фосфорных удобрений в октябре 2021 года на фоне резкого роста мировых цен. Целью мер было насыщение внутреннего рынка и сдерживание роста внутренних котировок.
С тех пор экспортные ограничения вводились уже четыре раза, включая текущий эпизод. Каждый такой цикл сопровождался сокращением глобального предложения и последующим ростом мировых цен на фосфорные удобрения.
Экспорт фосфорных удобрений из Китая ограничивался в несколько этапов, каждый из которых по-разному отражался на мировой ценовой динамике.
В октябре 2021 — июне 2022 года ограничения были введены на фоне более чем двукратного роста цен на серу и аммиак. В этих условиях мировые котировки DAP выросли более чем на 40% за пять месяцев. Дополнительным фактором выступали опасения рынка относительно возможных ограничений экспорта российских удобрений, что усиливало ценовой импульс.
В январе — марте 2024 года Китай вновь ограничил экспорт, реагируя на предшествующий рост цен на аммиак. Однако в этот раз эффект оказался нейтральным: глобальные цены на сырье снизились (аммиак подешевел примерно на 35% за полгода), а стоимость серы оставалась стабильной, что компенсировало сокращение предложения фосфатов.
В январе — мае 2025 года экспортное «окно» было закрыто из-за роста внутреннего спроса в Китае. Это привело к подорожанию фосфатных удобрений на мировом рынке примерно на 30%.
Наконец, по данным СМИ, с середины декабря 2025 года по август 2026 года экспорт из КНР вновь будет ограничен — на этот раз на фоне рекордных цен на серу. С момента введения этих мер котировки DAP/MAP снова перешли к росту, что подтверждается текущей ценовой динамикой.
При этом ключевым сдерживающим фактором для более агрессивного роста цен остается умеренный мировой спрос со стороны фермеров, обусловленный более низкими ценами на агропродукцию.
Вместе с тем правительства ряда стран вынуждены расширять программы субсидирования сельхозпроизводителей для поддержания продовольственной безопасности и компенсации роста издержек. Полагаем, это одна из причин роста котировок фосфатов ранее при экспортных ограничениях, несмотря на их низкую доступность.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
С учетом этого мы ожидаем дальнейшего увеличения цен на удобрения. Такой сценарий остается позитивным для ФосАгро: по нашим оценкам, дополнительное повышение цен на фосфатные удобрения на 10% может увеличить EBITDA компании примерно на 20%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба