Credit Suisse: Ритейлеры ускорят рост во втором полугодии
Позитивный взгляд на развитие российского продуктового ритейла по-прежнему оправдан, считают специалисты Credit Suisse. Уровень проникновения в секторе остается низким: на десять крупнейших игроков отрасли приходится 19,5% рынка, в то время как в США и Европе этот показатель находится в диапазоне 50-70%. У крупных розничных компаний есть хорошие возможности потеснить на рынке более мелких игроков, предлагая лучшие ценовые условия и обслуживание. К тому же макроэкономическая обстановка во втором полугодии, как ожидают в Credit Suisse, должна быть благоприятной для наращивания темпов роста. Швейцарские экономисты рекомендуют "покупать" бумаги "Магнита", считая их наиболее привлекательными, и акции "Дикси", как самые недооцененные в секторе. Бумагам X5 Retail Group в банке присвоили рекомендацию "держать", а акциям "О'кей" - "продавать".
Основные возможности кроются в органическом росте
"Мы сохраняем "бычий" взгляд на российский сектор продуктового ритейла, так как полагаем, что у компаний остаются широкие возможности для агрессивной экспансии", - отмечают в Credit Suisse. В то время как российским законодательством пороговая доля рынка одной компании установлена на уровне 25%, текущая рыночная доля публичных ритейлеров составляет около 12,6%, а восемь крупнейших участников сектора занимают 18,8% рынка. По мнению специалистов, фундаментальные характеристики сектора комфортны для крупных мультиформатных игроков с хорошо организованной логистикой, возможностями диктовать условия поставщикам, доступом к источникам финансирования и прочими преимуществами, позволяющими устанавливать цены на 10-15% ниже, чем у представителей неорганизованной торговли.
При таком потенциале расширения бизнеса на российском рынке немного крупных игроков, которые могли бы стать потенциальными объектами приобретений. Аналитики Credit Suisse отмечают сеть супермаркетов в Сибири "Холидей Классик" и уральскую торговую сеть "Монетка" как интересные для федеральных ритейлеров объекты с точки зрения масштаба бизнеса и занимаемой доли рынка. На каждую из этих розничных сетей приходится около 0,4% розничного продуктового рынка, однако они обе обладают сильными позициями в регионах: "Холидей Классик" занимает лидирующее положение в Сибири с долей рынка в 3%, в то время как "Монетка" может похвастаться третьим местом в Уральском регионе и рыночной долей в 2%.
"Пока возможности для сделок слияний и поглощений в дефиците, органический рост будет оставаться ключевым драйвером для продуктовых розничных сетей, а крупнейшие российские ритейлеры уже доказали свои способности в части органического расширения бизнеса", - считают эксперты швейцарского банка.
Ритейлеров поддержит ускорение инфляции
Ожидается, что рост сопоставимых продаж во втором полугодии 2012г. превысит уровень первой половины года на фоне ускорения инфляции и эффекта базы. Продуктовая инфляция начала набирать обороты в июне 2012г., достигнув 3,6% в годовом выражении против 1,7% в мае и 1,2% в апреле. Основным драйвером инфляции был рост цен на фрукты и овощи. Экономисты Credit Suisse полагают, что июньские показатели продуктовой инфляции главным образом объясняются ослаблением национальной валюты. В июле в банке ожидают месячную инфляцию на уровне 1,3% с ростом индекса потребительских цен до 5,7% в годовом выражении (против 4,3% в июне). По итогам всего 2012г. аналитики прогнозируют инфляцию на уровне 6,4% в годовом сопоставлении против официального прогноза в диапазоне 5-6%. Кроме того, ожидается ускорение продовольственной инфляции - с 3,6% в годовом выражении в июне до 4,2% в июле и 4,8% в августе. Согласно оценкам экспертов, в 2012г. продовольственная инфляция должна достичь 5,5% в годовом сопоставлении. Ускорение продуктовой инфляции рассматривается как позитивный фактор для роста стоимости корзины продуктовых ритейлеров и нейтральный - для их показателей рентабельности, поскольку розничные сети успешно перекладывают последствия инфляции на плечи потребителей в течение трех месяцев.
С III квартала 2011г. основные игроки сектора демонстрируют негативную динамику трафика. С учетом зрелости рынка и роста концентрации магазинов падение трафика неизбежно, полагают эксперты. В среднесрочной перспективе ожидается отрицательный рост трафика: "Магнит", X5, "Дикси" и "О'Кей" заявляют о своих намерениях увеличивать присутствие в регионах, в которых их розничные сети уже представлены, что может привести к эффекту "каннибализации".
Лидерство в росте достанется "Дикси"
Среди российских розничных сетей швейцарские специалисты отдают предпочтение бумагам "Магнита", рекомендуя "покупать" их с целевой ценой 36 долл./GDR. В банке также считают привлекательной инвестиционной идеей акции "Дикси" с учетом ожиданий самых высоких темпов роста этой компании во всем секторе (среднегодовые темпы роста EBITDA 2011-2015гг. - на уровне 27% против 26% у "О'кей", 24% у "Магнита" и 13% у X5). Этому росту окажут поддержку активное открытие новых магазинов и улучшение рентабельности (согласно прогнозам экспертов, с 6,1% в 2011г. до 6,5% в 2015г.). Аналитики оценили целевую цену акций "Дикси" в 340 руб., что подразумевает потенциал роста в 24%.
По акциям "О'кей" эксперты дают рекомендацию "продавать" (вместо прежней "держать"), поскольку после роста их котировок на 31% с начала года стоимость бумаг компании превысила оценку их целевой цены на 11%. Что касается X5, то специалистов Credit Suisse беспокоит неопределенность, связанная с будущим поведением руководства ритейлера, стратегическими перспективами и устойчивостью бизнес-модели компании. На этом фоне в банке понизили рекомендацию по бумагам X5 до "держать" с целевой ценой в 21 долл.
Долгосрочные перспективы "Роснефти" остаются оптимистичными
Накануне "Роснефть" представила результаты за II квартал 2012г. по МСФО. Как отмечают эксперты Rye, Man & Gor Securities отчетность оказалась ниже ожиданий. В результате снижения цен на нефть и нефтепродукты выручка снизилась на 4% в квартальном исчислении - незначительно ниже прогнозов. Отставание экспортных пошлин от динамики цен на нефть (цены на нефть Urals во II квартале снизились на 9% в квартальном исчислении, в то время как экспортные пошлины выросли) послужили причиной снижения EBITDA на 46% - до 89 млрд руб. Компания получила убыток от ослабления рубля в размере 46 млрд руб. Таким образом, по итогам II квартала компания показала чистый убыток в размере 8 млрд руб.
Положительным моментом, по мнению аналитиков, стало то, что компания во II квартале 2012г. показала положительный денежный поток в размере 25 млрд руб. (-46 млрд руб. в I квартале) в результате снижения оборотного капитала.
Показатели за шесть месяцев представляются аналитикам RMG более оптимистичными в сравнении с аналогичным периодом 2011г. Выручка за шесть месяцев 2012г. выросла на 18,3% (в рублевом выражении) на фоне роста операционных показателей и цен реализации. EBITDA снизилась на 26%, что обусловлено в первую очередь отменой льготных пошлин для Ванкорского месторождения, а так же ростом ставки НДПИ и временным лагом по экспортным пошлинам.
"Результаты компании оказались ниже рыночных ожиданий, что создаст давление на котировки акций "Роснефти" в краткосрочной перспективе, однако, растущие показатели добычи и реализации позволяют с оптимизмом смотреть на долгосрочные перспективы компании", - подчеркивают в RMG.
Напомним, чистая прибыль ОАО "Роснефть" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) в январе-июне 2012г. снизилась на 45,3% по сравнению с аналогичным показателем 2011г. и составила 104 млрд руб., говорится в сообщении компании. При этом II квартал компания закончила с чистым убытком в размере 8 млрд руб., положительный результат за полугодие получен за счет прибыли в I квартале в размере 112 млрд руб. EBITDA "Роснефти" за январь-июнь 2012г. снизилась на 26,6% и составила 254 млрд руб. Выручка же компании по итогам первого полугодия увеличилась на 18,3% и составила 1 трлн 466 млрд руб., что обусловлено ростом объемов реализации, а также рыночных цен на нефть и нефтепродукты.
Как пояснили в компании, более резкое снижение чистой прибыли по сравнению с показателем EBITDA связано в основном с убытком от курсовой разницы в размере 13 млрд руб. вследствие высокой волатильности валютного курса в первой половине 2012г. Ключевым же фактором снижения EBITDA стало начало исчисления налога на добычу на полезные ископаемые (НДПИ) и экспортной пошлины по Ванкорскому месторождению по стандартным ставкам. Отрицательный эффект данного изменения оценивается в 96 млрд руб. Кроме того, негативное влияние на динамику показателя оказали индексация базовой ставки НДПИ (отрицательный эффект - 12 млрд руб.) и эффект временного лага по экспортным пошлинам (-19 млрд руб.), который, как ожидают в "Роснефти", будет нивелирован в III квартале в результате снижения ставки экспортной пошлины.
"Несмотря на сложившиеся во II квартале 2012г. негативные макроэкономические условия компания сгенерировала положительный свободный денежный поток в размере 25 млрд руб., чему способствовало снижение оборотного капитала за счет снижения дебиторской задолженности и реализации накопленных в I квартале 2012г. запасов", - отмечается в сообщении "Роснефти".
Комментируя отчетность компании, президент "Роснефти" Игорь Сечин отметил: "Финансовые результаты первой половины 2012г. отражают сложившуюся макроэкономическую ситуацию, характеризующуюся снижением цен на нефть, ростом ставок экспортных пошлин и высокой волатильностью валютного курса. Для минимизации негативного эффекта были инициированы мероприятия по оптимизации организационной структуры и увеличению эффективности сбытовой и закупочной деятельности. Мы продолжили фокусироваться на создании акционерной стоимости за счет поддержания устойчивых темпов роста добычи нефти. Был обеспечен опережающий рост добычи на Ванкорском месторождении и стабильный уровень в традиционных регионах. С учетом показателей первого полугодия мы ожидаем превышения первоначально запланированного уровня добычи нефти в целом по году".
Напомним, 1 марта 2012г. "Роснефть" впервые опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2011г., 2010г. и 2009г. До этого компания отчитывалась по стандартам US GAAP. По итогам 2011г. "Роснефть" получила 316 млрд руб. чистой прибыли по МСФО, что на 13,5% ниже аналогичного показателя по стандартам US GAAP (365 млрд руб.).
Капитальные затраты ОАО "Роснефть" по МСФО в январе-июне 2012г. увеличились на 35% и составили 239 млрд руб. по сравнению с показателем аналогичного периода 2011г., составлявшим 177 млрд руб. Во II квартале 2012г. капитальные затраты "Роснефти" выросли на 2,5% и составили 121 млрд руб. по сравнению с показателем I квартала с.г., составлявшим 118 млрд руб.
Скорректированный чистый долг ОАО "Роснефть" по МСФО в январе-июне 2012г. увеличился на 32,5% и составил на 30 июня с.г. 658 млрд руб. по сравнению с показателем на 31 декабря 2011г. - 497 млрд руб.
Чистый долг скорректирован на среднесрочные и краткосрочные банковские депозиты, а также прочие краткосрочные финансовые вложения (85 млрд руб. по состоянию на 31 декабря 2011г. и 29 млрд руб. по состоянию на 30 июня 2012г.) в рамках управления свободными денежными средствами, отмечается в сообщении "Роснефти".
В соответствии с отчетом "Роснефти", чистый долг компании в I квартале 2012г. составлял 527 млрд руб., а в первом полугодии 2011г. - 364 млрд руб.
Всего задолженность "Роснефти" в первом полугодии 2012г. составила 825 млрд руб., против показателя на начало отчетного периода - 748 млрд руб.
НК "Роснефть" принадлежит на 75,16% государственному ОАО "Роснефтегаз", остальными акциями владеет широкий круг инвесторов. До 2015г. государство планирует передать инвесторам до 25% в уставном капитале компании. Аудированные доказанные запасы "Роснефти" по классификации PRMS на конец 2010г. составляли 22,77 млрд барр. нефтяного эквивалента. В 2011г. добыча углеводородов компании выросла по сравнению с предыдущим годом на 2,5% - до 122 млн т нефти и газового конденсата.
"Сургутнефтегаз" увеличил прибыль за счет переоценки наличности
Чистая прибыль ОАО "Сургутнефтегаз" по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) в первом полугодии 2012г. выросла по сравнению с аналогичным показателем 2011г. на 30,4% и составила 101,451 млрд руб. Выручка компании за отчетный период выросла на 4,3% - до 393,04 млрд руб. с 376,74 млрд руб. годом ранее. Краткосрочные обязательства компании по состоянию на 30 июня с.г. составили 107,08 млрд руб. против 77,38 млрд руб. на 31 декабря 2011г., долгосрочные - 28,86 млрд руб. против 28,9 млрд руб. на конец 2011г. ОАО "Сургутнефтегаз" - нефтегазодобывающая компания. На ее долю приходится около 13% объемов добычи нефти в стране и 25% газа, добываемого нефтяными компаниями России. Уставный капитал составляет 43 млрд 427 млн 992 тыс. 940 руб., в котором 82,27% - обыкновенные акции и 17,73% - привилегированные. В 2011г. компания увеличила добычу нефти до 60,781 млн т.
Как полагают аналитики "Уралсиб Кэпитал", отрицательная динамика операционной прибыли во II квартале обусловлена снижением цены нефти Urals и негативным отложенным эффектом от повышения экспортной пошлины. Эксперты отмечают, что в связи с низким коэффициентом переработки у "Сургутнефтегаза" этот эффект более заметен, чем у прочих российских нефтяных компаний. "По нашему прогнозу дивиденды по привилегированным акциям "Сургутнефтегаза" в 2012г. составят 1,91 руб./акция (при дивидендной доходности 10%), что на 11% меньше, чем в 2011г. и объясняется ожидаемым нами убытком от курсовой разницы", - подчеркивают в "Уралсиб Кэпитал".
На итоговые результаты "Сургутнефтегаза", как и ожидалось, оказала влияние позитивная однократная переоценка номинированной в долларах наличности, находящейся на балансе у компании (курс рубля снизился против доллара на 10,5%), считают аналитики Citi. Прирост, полученный в результате переоценки, составил 88,4 млрд руб., что развеяло беспокойство относительно совокупного объема прибыли и, следовательно, дивидендов в 2012г., и компенсировало соответствующие потери предыдущего квартала. "Если до конца года курс рубля не изменится по отношению к доллару, привилегированные акции "Сургутнефтегаза", по нашему мнению, вполне могут показать привлекательный дивидендный доход примерно в 10% к текущей цене акций", - рассчитывают аналитики.
В ФГ БКС позитивный взгляд на опубликованные "Сургутнефтегазом" финансовые результаты за II квартал 2012г. за счет показанной прибыли по переоценке валютной позиции и зафиксированного увеличения суммы денежной позиции компании. Аналитики сохраняют позитивный взгляд на акции "Сургутнефтегаза".
Polymetal наращивает добычу
Polymetal увеличил выпуск золота во II квартале 2012г. на 52% - до 154 тыс. унций против 102 тыс. унций во II квартале 2011г. Polymetal нарастил производство серебра на 63% - до 8,1 млн унций в отчетном квартале 2012г. с 5,0 млн в аналогичном периоде 2011г. Реализация золота по итогам II квартала 2012г. достигла 122 тыс. унций (рост на 29% по сравнению со II кварталом 2011г.), серебра - 6,5 млн унций (рост на 51% в годовом исчислении). Polymetal увеличил выпуск золота в первом полугодии 2012г. на 39% - до 256 тыс. унций против 184 тыс. унций в первом полугодии прошлого года. Polymetal нарастил производство серебра на 67% - до 13,8 млн унций в отчетном периоде 2012г. с 8,2 млн унций в аналогичном периоде 2011г. Реализация золота по итогам первого полугодия 2012г. достигла 226 тыс. унций (рост на 20% по сравнению с первым полугодием 2011г.), серебра - 12,5 млн унций (рост на 71% в годовом исчислении).
Как отмечают аналитики "Тройки Диалог", Polymetal представил хорошие производственные показатели. Единственным негативным моментом они считают сообщение о задержке еще на четыре-шесть недель выхода завода автоклавного выщелачивания на проектную мощность. Новый прогноз производственных показателей на 20122014гг. компания опубликует в середине октября, вместе с операционной отчетностью за III квартал. К тому времени будет больше информации по показателям работы автоклавного выщелачивания, а также, вероятно, завершится аудит запасов на некоторых месторождениях (включая Варваринское). В целом эксперты оценивают производственные показатели позитивно.
Рост добычи золота компании в целом совпадает с прогнозом "Уралсиб Кэпитал". Аналитиков приятно удивил более высокий, чем ожидалось, рост производства серебра. Такой результат они объясняют ростом содержания серебра в руде и коэффициента извлечения на месторождении "Дукат".
"В целом мы считаем представленные результаты высокими, поскольку кроме ожидавшегося роста производства компания смогла добиться роста добычи серебра на месторождении "Дукат" и успешно запустить Амурский POX. Polymetal International остается нашим фаворитом, мы считаем менеджмент компании одним из самых профессиональных в секторе", - подчеркивают эксперты.
"Мечел" продает меньше угля
Группа "Мечел" в первом полугодии 2012г. увеличила выпуск стали по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 13% - до 3 млн 322 тыс. т. Добыча угля увеличилась на 7% - до 13,380 млн т. Производство чугуна в первом полугодии 2012г. выросло на 10% - до 2,015 млн т. Реализация концентрата коксующегося угля в отчетном периоде составила 6,238 млн т (+4%), энергетического угля - 2,896 млн т (минус 15%), железорудного концентрата - 2,073 млн т (минус 6%). Реализация ферросилиция снизилась на 24% - до 35 тыс. т, продажи хрома выросли на 53% - до 40 тыс. т. ОАО "Мечел" объединяет производителей угля, железорудного концентрата, стали, проката, ферросплавов, продукции высоких переделов, тепловой и электрической энергии. Бизнес "Мечела" состоит из четырех сегментов: горнодобывающего, металлургического, ферросплавного и энергетического. Основным бенефициаром ОАО "Мечел" является председатель совета директоров группы Игорь Зюзин.
Как полагают в "Тройке Диалог", хорошие показатели сталелитейного подразделения, к сожалению, не сильно отразятся на консолидированной EBITDA, 80% которой обеспечивает добывающее подразделение, которое страдает от падения цен и сокращения продаж.
"Таким образом, мы полагаем, что EBITDA "Мечела" в II квартале 2012г. сократится на 10-15%. Мы также отмечаем нестабильное финансовое положение компании, так как отношение чистого долга к EBITDA уже составляет 4,2, прибыль "Мечела", видимо, будет снижаться до конца года, а ликвидность компании будет ухудшаться", - подчеркивают аналитики.
Аналитики "ВТБ Капитала" указывают на то, что внешние продажи концентрата коксующегося угля во II квартале 2012г. снизились, причем снижение происходит второй квартал подряд. Однако, отмечают эксперты, на этот раз ситуация отражает пессимистичную рыночную конъюнктуру в конце II квартала 2012г. Спрэд между текущей стоимостью акций и ценами на уголь возвращается к максимальному уровню (2009г.) за всю историю наблюдений. По мнению аналитиков, такая динамика свидетельствует о том, что участники рынка большей частью учли низкие цены на уголь (и ситуацию с задолженностью).
"Тем не менее в краткосрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем, что у инвесторов сохранится пессимистичное отношение к бумагам "Мечела". Долгосрочное будущее угольного рынка мы оцениваем оптимистично, хотя это едва ли позволит компании быстро восстановить свою динамику так, чтобы она снова коррелировала с ценой на уголь, поскольку отклонение от традиционных показателей ощутимое", - заключают эксперты "ВТБ Капитала".
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба