Развод по европейски
То, что произошло с Грецией и дешевым постановочным цирком по референдуму – это должно стать уроком для многих, как следует воспринимать информационный фон. Еще 2-3 дня назад я написал, что такой спектакль был согласован с властями Германии и Франции. А по другому просто быть не может. Это слишком высокий уровень, чтобы устраивать столь «революционные» независимые демарши на пустом месте. Все было согласно и просчитано. Иначе за такое убивают.
Не мог Папандрео кинуть своих европейских друзей, а референдум – это в чистом виде предательство всех тех, кто работал 1.5 года во благо Греции, пытаясь им достать немного ликвидности для затыкания чрезмерно расширяющиеся долговой дыры. Любой вменяемый человек, работая на таком уровне, никогда не пошел бы на такое трусливое самоубийство. Ставки слишком высоки и задействованы судьбы целых государств, поэтому Греция – это всегда пешка в политической игре тяжеловесов. Она будет делать то, что ей скажут. Такие правило игры и никто с ними не спорит.
Понимание того, как в последнее время формируется медийный фон должно оградить от множества критических ошибок на рынке. Народ судорожно пытался ухватиться за информационную соломинку, нащупать точку опоры и понять, что происходит, а когда видели 5-7% дневное падение акций, то сливали все нафиг. Однако, как я только узнал, что падение рынков оказывается связывают с референдумом, то моментально покрыл все шорты и всю неделю играл от лонга, выкупая любую попытку рынка упасть. Эту тему я даже не касался все это время, т.к. сразу сказал, что развод, а если развод, то что про него лишний раз писать?
Хотя я полностью допускал согласованность действий, но ожидал, что протянут до начала декабря, чтобы обеспечить большой четверке (США, Германия, Франция и Великобритания) успешные заимствования на долговом рынке на фоне истерии по поводу Греции. Но видать просто тема оказалась слишком тухлой и очевидной и недостаточной для того, чтобы депревировать рынки целый месяц. Так что могут придумать что-то новое. По рынку боковик сохраняется, от верхних границ (по крайней мере все, что выше 1260) я собираюсь продавать или шортить, а от нижних (все, что ниже 1220) можно выкупать.
Кто финансирует банкротов
К вопросу, кто инвестирует деньги в EFSF (стабфонд) для финансирования горе-стран? На прошлом размещении было получено 3 млрд на 5 лет при непосредственном участии BNP Paribas, Goldman Sachs и RBS, целью которых было привлечение инвесторов и организация торгов. 54% покупок было обеспечено государством, ЦБ, 25% коммерческими банками, 18% остальными финансовыми институтами. Основной спрос формировался в Азии – 46%, в Япония обеспечила 22% от всего спроса на купоны. Еврозона профинансировала лишь 33%
К чему это я? Да к тому, друзья мои, что не нужно надеяться на стабфонд. Как я уже много раз говорил, этот фонд не создает новых денег, а их привлекает. Иными словами, когда будет полная попа и БП с массовыми дефолтами и банкротствами, то кто и каким образом будет финансировать банкротов?! А смысл существования EFSF как раз и есть - финансирование самых слабых стран, которые сами не могут привлечь инвестиции. Поэтому, когда запахнет жаренным, то ни одного инвестора в этом фонде не будет. Он может работать только на хорошей конъюнктуре, но т.к. дефолты априори не подразумевают хорошую конъюнктуру, то сама идея полностью провальная.
Поэтому, если евро чиновники вам еще раз скажут, что нашли грааль, как всех спасти и сохранить через EFSF, то смело плюйти им в рожу! К сожалению, этот фонд не выход из кризиса. Найти инвесторов под дефолтные страны будет сложно. Как вариант, они могут финансировать банкротов из собственного кармана, но кто им даст эти деньги? Вот в чем вопрос
Цена вопроса
Если данные Reuters верны, то в течение следующих 12 месяцев странам ПИГС необходимо занять 555.8 млрд евро, чтобы рефинансировать имеющие долг с дюрацией до года, плюс еще около 270-300 млрд евро на покрытие дефицитf бюджета. Итого 850 млрд евро или 140 млрд в среднем за пару месяцев. В наихудшем положении находится Греция. Цена вопроса для нее 49,8 млрд на рефинансирование долга, ну и еще 20-30 млрд, как минимум на финансирование дефицита. ЕЦБ скупил за последние 2 месяца чуть более 100 млрд евро. В годовом эквиваленте ЕЦб практически полностью финансирует всю группу ПИГС?!!
Т.е. я к тому, что в самом худшем варианте запуск мега QE от ЕЦБ размером 850 млрд евро на год полностью закроет все проблемы и купит дополнительное время. Опять же, стоит повторить, что все зависит от того, какого сценария хотят бангстеры? Они сместили Трише и поставили человека Goldman Sachs. Когда ставят парней от Годмана, то это сигнал к произволу и по меньшей мере бесчеловечным манипуляциям. Драги соберет вокруг себя команду, как обычно делают главы ЦБ. Драги – это на 90% сторонник мягкой денежно-кредитной политики, тогда как Трише на 90% наоборот – сторонник жесткой.
Вполне может быть, что могут запустить QE, но только при условии, что им нужно низвергнуть Европу в нирвану, накачав ее героином. Против этого играет то, что США нужно гасить безумный объем трежерис в 2012-2013, поэтому нестабильность в Европе на руку Штатам, т.к. позволяет привлекать капитал в трежерис. По этой причине не думаю, что запустят на такой большой объем, но могут кинуть на карманные расходы еще 200-300 млрд, учитывая, что уже 100 млрд вкачали за 2 месяца ?
Но это покупка времени только на один год, не более. С рисками оттока капитала из европы, ослаблении евро и бегству инвесторов из долгового рынка Европу. Все будут гореть желанием скинуть ЕЦБ этот шлак
Искусство манипуляций
Смотрю и даже не удивляюсь. Все эти звезды в дорогих костюмах и галстуках на CNBC, Bloomberg TV, AP, Reuters и когда S&P вырос на 4% в прошлый четверг, то все эти лживые разговоры о том, что теперь, когда снята неопределенность и принято решение по «спасению» Европы, то нет ни одного фактора на падение рынков и только в рост. Стоило только это сказать, как рынок снова развернулся. Смотришь и думаешь - вот ведь лживые манипулятивные морды, как только совести хватает нести такую ересь, особенно, как с энтузиазмом советовали всем шортить по лоям, как СИПи был 1100.
Иногда просто хочется взять и дать с ноги по харе, особенно этому перцу
Ведь говорит то все правильно и по делу, но проблема в том, что не вовремя. Запись тогда, как на рынках был страх и долбили в 1100 пунктов сверху. Нет, чтобы такое сказать при 1290 в прошлый четверг, но нет же.!
Я почти неделю говорю про одно и тоже и если резюмировать, то получается следующее.
Этот евро стабфонд по факту фейк – он не сможет ни стабилизировать, ни спасти Европу. В лучшем случае он может работать при микротраншах на хорошей конъюнктуре. Стоит только повалиться банкам, как фонд пойдет ко дну вместе со всеми. Это вам не печатный станок ФРС.
Списание долга Греции может создать прецедент и спровоцировать коллективную безответственность, когда другие страны будут требовать таких же привелегий и не захотят платить по долгам. Это разрушит Европу.
Списание долга Греции при невыплатах по CDS спровоцирует потерю доверия к этому рынку и оттоку инвестиций. Рынок деривативов может потерять устойчивость.
Рекапитализация банков приведет к тому, что банки станут продавать свои подразделения и финансовые активы (акции, комодитиз, долговые инструменты), чтобы удовлетворить нормативы регуляторов по капитула первого уровня. Данный фактор играет в сторону ухода от риска.
Из всего этого следует, что на саммите ЕС не было принято ничего, чтобы могло спасти Европу от дефолта периферии.
Но так как они будут избегать данного сценария, то в краткосрочном плане вряд ли допустят чрезмерный обвал рынков, хотя бы потому, что яйца бангстеров зажаты в этих активах и чрезмерное обесценение их просто убьет. Вчерашнее банкротство MF Global как раз показатель того, чтобы будут скидывать балласт, так как на всех пирога не хватит.
Принцип «удержаться и не упасть» будет действовать максимально долго. Из этого вытекает, что вероятно до конца года рынок будет зажат в диапазоне 1180-1300 пунктов по S&P. Если первичные дилеры затарились около 1100, то сейчас на очереди второй эшелон.
Если не делать ставку на армагеддон, а я пока не делаю, ибо апокалипсис эквивалентен революционным преобразованиям в денежно-кредитной системе, то ниже 1230 по СИПи буду втаривать частями и сливать ближе к 1300. Пока удовлетворен, что сработали две глобал ставки. Первая, это когда подбирал Сбер ниже 70, а вторая – это когда начал шортить после саммита ЕС. Третья ставка – это боковик до конца года 1180-1300 и на границах действовать против тренда. Еще раз ниже 1100 поход могут организовать в начале 2012, когда Европу опять плющить начнут. Выше 1300 могут дернуть, если свирепые бангстеры откроют клапана ФРС и начнут скупать MBS или трежеря. Но для открытия клапанов мешает высокая инфляция и уровень рынков. Так что если в начале 2012 опустят СИПИ к 1050, то весной и QE3 может прийти.
Евро стабфонд. Все, что необходимо знать
Вероятно, что не слишком много людей понимают, что такое EFSF. Почему я так сужу? По тому, что я читал в четверг и пятницу и как аналитики комментировали решение саммита ЕС от 27 октября. Если бы понимали, то не несли такую убойную херню. Но читатели этого блога снимут розовые очки и всегда будут на передовой и в курсе всех событий. По крайней мере, отпадут очень многие вопросы.
Первый и очень важный вопрос. А кто инвестор то?
Инвесторы в облигации EFSF в основном институциональные инвесторы, - банки, пенсионные фонды, центральные банки, государственные инвестиционные фонды, управляющие активами, страховые компании и частные банки. Фонд НЕ создает новых денег - запомните сразу и навсегда. Он привлекает их, якобы под гос.гарантии участников этого фонда.
Далее.
Размещение облигаций происходит через German Debt Management Office (немецкий офис управления долгом). Стратегия финансирования может быть, как долгосрочной, так и краткосрочной. Объем размещения варьируется в зависимости от потребности, аналогичным образом меняется дюрация эмитированного долга. Процентная ставка складывается из трех составляющих – рыночный спрос, операционные расходы EFSF и комиссия дилеров.
Процедура получения помощи
Как быстро может быть оказано финансирование? После формирования запроса со стороны страны, нуждающейся в финансировании, который (запрос) представляется через меморандум о взаимопомощи, то проходит примерно 3-4 недели до того момента, когда комиссия во главе с ЕЦБ, МВФ и EFSF и при необходимости контрольная группа EBA, ESMA, EIOPA проверяют формальные условия финансирования и выработают программу поддержки и условия, которая должна выполнить страна после получения кредита. Например укрепление банковского сектора, сокращение дефицита, бюджетные реформы и прочее.
После того, как запрос утверждается, то он направляется в бюро финансовых операций, где выбираются дилеры (обычно первичные дилеры), которые начнут производить поиск инвесторов и через GDMO происходит эмиссия бондов – обычно процедура занимает несколько дней. Если все прошло удачно, то страна получает необходимый объем финансирования, и для нее устанавливается процентная ставка по обслуживанию этого кредита. Финансирование страны может быть только тогда, когда невозможно заимствования на открытом рынке по рыночным ставкам.
Так в чем же заключается уязвимость EFSF?
Первая уязвимость.Следует понимать, что это не эмиссионный центр. EFSF не создает денег и не повышает уровень ликвидности. Фонд имеет юридические полномочия для эмиссии бондов, но спрос должен быть внешний. В случае возникновения реальных проблем, а угроза дефолта попадает в классификацию «серьезного события», то даже под гарантии правительства фонд не сможет привлечь денег, хотя бы по причине, что этих денег физически нет, какие бы гарантии не были. Хоть 1 трлн, хоть 10 трлн. Разрастающиеся финансовый кризис подразумевает трудности в фондировании, кризис доверия, неплатежи и дефицит ликвидности. Поэтому при реальной угрозе дефолта и коллапса Европы, данный фонд с практической точки зрения НЕ сможет повысить спрос на бонды.
Вторая уязвимость. В долгосрочном плане, либо при остром дефиците средств будет весьма проблематично организовать стабильный и бесперебойный приток инвесторов в данный фонд, когда активы разного качества агрегируются в единую структуру по аналогии с CDO и эпопее с субстандартными кредитами. Когда инвесторы покупают американские казначейские облигации, то они во-первых могут просчитать риски данной инвестиции, когда условно говоря одна страна, один эмитент, а в случае с EFSF инвесторы финансируют априори мусорный долг с наивысшим рейтингом. Почему мусорный? Сам факт помощи априори подразумевает то, что страна не имеет возможности занимать на открытом рынке из-за низкого спроса и тяжелой финансовой конъюнктуры – это закреплено в нормативных актах EFSF.
Поэтому инвестиции в этот фонд заведомо несут в себе определенный риск, зачастую просто неприемлемый, т.к. в лучшем случае, что будет возможно так это сценарий, когда старый долг рефинансируется на новый по другим условиям. Поэтому привлечь большие долгосрочные инвестиции в EFSF будет проблематично. Организовать перманентный приток – также едва ли возможно. Финансировать единовременно на большой объем, например при проблемах у Италии? Это также невозможно. Суть фонда проста - положить в одну корзину все дерьмо. Сабпраймы упали в 2007-2008? EFSF недалеко от них ушел, но хотя не достигнет таких размеров. Просто денег никто не даст ему ))
Третья уязвимость. На бумаге может быть все хорошо, но как дело дойдет до необходимости реализовывать гарантии правительства, то начнутся очень большие проблемы. Прежде всего – это политические риски. Что означает фонд с теоритической точки зрения? Это когда при реальных проблемах по счетам более слабых участников будут платить сильные звенья, а это Германия, Франция. А что значит, если по счетам Греции будет платить Германия? Значит необходимо будет изымать средства с бюджетных счетов Германии, а так как страны уже давно не имеют подушки безопасности (профицита бюджета), то данное обстоятельство вынудит Германию предпринять, по крайней мере, три фискальные функции.
Снизить расходы, тем самым лишив бюджетников дополнительного дохода, пенсионеров пенсий, а гос.учреждений необходимого финансирования.
Повысить доходы. Если экономика не растет, то единственная реалистичная возможность – это повысить налоги, что автоматически сократит доходы всех слоев населения и прибыли у корпораций. В обоих случаях это приведет к экономическому спаду и крайней ожесточенным социальным конфликтам, что не нужно действующей правящей элите Германии.
Ну, и наконец. Это занять на внешних рынках. Что увеличит долговое бремя Германии и вполне вероятно приведет к скачку процентных ставок, т.к. инвесторы сочтут, что займы Германии под Грецию – это далеко не то, что им нужно.
Все три варианта невозможны в реальности. Поэтому EFSF это не более, чем вербальная интервенция. Как дело дойдет до реальных платежей в пользу третьих лиц, то ни один человек никогда не будет платить по счетам чужого человека. Они могут говорить, что будут, но это только при условии, когда нет необходимости в платежах. Как необходимость появится, то будут разговоры в другом русле. Поэтому уровень гарантий правительства мало что значит и ни на что не влияет, т.к. это
1. Не повышает уровень ликвидности в системе, в отличие от QE
2. Не повышает уровень спроса на бонды EFSF
3. Создает непреодолимые и нерешаемые политические риски.
Из всего этого вытекает то, что случись что нибудь по настоящему серьезное, то хрен кому поможет EFSF, т.к. просто не сможет найти инвесторов, а из своего кармана никто не будет платить за чужой банкет. Поэтому в конечном итоге все опять будет выкупать ЦБ ))
Кредитно-дефолтное кидалово
По традиции все основные и наиболее важные проблемы по финансово-экономической тематике никаким образом не освещаются мировыми СМИ, что символизирует и также по традиции пробелы придется заполнять мне. На самом деле тему с CDS не стоит преуменьшать и в дальнейшем я расскажу почему, а пока разберемся вот с чем:
Первый вопрос. Какие события в западноевропейской юрисдикции подпадают под определение «Кредитного События», что подразумевает выплаты по CDS?
Failure to Pay (отказ в выплате, неуплата по долгу или процентам);
Repudiation/Moratorium (отказ от уплаты долга, выполнения обязательств; заморозка платежей, временное приостановление выплаты по долгам)
Restructuring (реструктуризация)
Под каким пунктом находится Греция в сложившиеся обстановке?
Реструктуризация, которая в классификации ISDA происходит в случае снижения кредитоспособности и финансовых кондиций должника (Греции). Перечень событий: нерыночная редукция процентной ставки через переоформление долговых расписок, снижение задолженности вследствие списания части долга, отсрочка по выплате процентов или тела долга, которая формализуется через эмиссию долговых бумаг и продление срока погашения. Например, когда 10 летний долг реструктуризируется на 30 летний под другие проценты и иные формы удержания.
Является ли реструктуризация кредитным событием и должны ли выплачиваться CDS?
Да, юридически это является кредитным событием.
Поехали дальше. Читайте внимательно и следите за руками. Серые зоны нормативных актов. По аналогии, как у нас любят писать в договорах мелким шрифтом ))
Есть ли какое либо отличие между добровольной и принудительной реструктуризацией?
Оказывается, что принципиального различия нет, но многое определяется нормативным актом Collective Action Clause (CAC), который подразумевает некоторый лимит голосов для изменение условий удержания бондов. Например, если порог 75%, то при 75% голосов со стороны держателей бондов в пользу изменения какого либо пункта, то этого достаточно, чтобы пункт изменить. Т.е. не нужно 100% голосов. Но, у Греции такого акта (CAC) нет!
Однако, чем дальше - тем веселее.
Прямой и очень простой вопрос. Провоцирует ли обмен долга кредитное событие?
Выходит, что добровольный обмен долга как правило, не вызовет кредитных событий! В терминологии ISDA есть очень хитрый и плавающий пункт. Реструктуризация должна сопровождаться принудительным изменением условий обращения займов, когда якобы заемщик не может расплатиться и вынужден менять условия, выпуская бонды под иные проценты и с другой дюрацией. При том, в случае добровольного обмена с юридической стороны происходит погашение старого долга и обмен его на новый с новыми условиями. Удовлетворение обязательств, который поддерживаются держателями долга. Типа, были купоны по 100, их погасили и автоматически обменяли на купоны по 50. У инвестора убыток в 50%, а заемщику как бы плевать! ))
И сразу же важный нюанс
Если кредитор хэджирует свои долговые инвестиции через CDS и отказывается от добровольной реструктуризации, то он продолжает удерживать долг Греции и имеет право на выплату по CDS в случае официального кредитного события.
Т.е. из всего этого я понимаю следующее. Те, кто как бы согласились на реструктуризацию, то фиксируют убыток в 50%, получают хер от дилеров по CDS и идут на все четыре стороны. Те, кто не согласился на реструктуризацию, то остается с долгом Греции и … ждет ))
В этой теме есть существенный пробел. У кого списание? У всех частных инвесторов? А если кто-то не хочет, то каким образом будет проходить процедура списания? Скажем, китаец сидит в долговых бумагах Греции на свои деньги без каких либо плеч и даже не собирается выходить. Ему говорят, что мы вас сажаем на принудительное 50%-списание? Так я понимаю или каким образом?
Допустим, один имел убыток в 90%, другой в 60%, третий всего в 20% в зависимости от того, какие облигации купил и в какое время. Что значит 50% списание долга? Это фиксированный лимит или плавающий? Те, кто имел убыток в 90% закроются в 50% и это также относится к тому, кто имел убыток в 20%?! Первый выиграет от этой процедуры, а второй проиграет. Что значит добровольное списание?? Я это бреда не понимаю. Если никто не согласится на фиксацию убытка, то значит - не будет никакого списания долга Греции и план провалился?!
Кроме того какая техническая сторона? Условно говоря, была 10 летняя бумага номиналом 100, потом инвестору дают 10 летнюю бумагу номиналом 50. В этом случае инвесторы продолжают держать долг Греции, но уже в другом формате. Из комментариев представителей ISDA и DTCC вероятно так и будет.
Либо регуляторы выставляют бид, об который закрываются инвесторы с лосем в 50%? В этом случае они выходят в кэш, но с зафиксированным убытком и тогда долг перетекает к регуляторам. Я так и понял процедуры списания, хотя вопрос также является крайне важным.
Кроме этого так и не понял формулировки добровольное списание. Я понимаю – это серая зона регламента, которая позволяет кинуть инвесторов с CDS, не заплатив им ни цента за фактический дефолт Греции?
С юридической стороны все может быть чисто и не подкопаешься. Даже в том, что я написал выше много противоречий. С одной стороны это кредитное событие, а потом оказывается, что нет никакого кредитного события и нет никаких выплат по CDS.
Если события будут развиваться так, как развиваются, то нас ждут действительно жаркие деньки и революционные метаморфозы в финансовой системе, эквивалентные чуть не полному параличу.
Пока выходит примерно так. Произошло списание долга Греции. Инвесторы, страхуя свои инвестиции в долг Греции купили страховку от дефолта, чтобы компенсировать убытки в случае банкротства Греции. Им говорят : «извините, парни, но у вас убыток 50%, плюс никакой страховки мы вам не должны». Это перевернет всю финансовую систему. CDS - Это огромный рынок в несколько триллионов долларов, и держится он во многом на доверии. Какой объем и доля рынка суверенных CDS? Совокупный рынок 15.5 трлн, где на суверенные CDS приходится 2.87 трлн или 18.5%, плюс финансовый сектор 3.37 трлн или 21.8% Принципиальный момент в этой цепочке – это доверие к контрагенту. Если его не будет, то все – кранты.
И когда происходит крупное кредитное событие, а дефолт Греции – это действительно событие. Пусть еврочиновники называют это, как хотят, но когда страна отказывается от своих обязательств, меняя формат игры в свою пользу, т.к. не может долг обслужить – это дефолт. Так вот, когда это происходит и инвесторов кидают со страховками, то последствия могут быть необратимыми. Будет кризис доверия, переоценка активов. Инвесторы поймут, что нет возможности хэджа, нет страховок, что никто ни за что не отвечает, что не существует возможности найти концы и потребовать свои деньги обратно. Крайне опасный момент. Я не про убытки инвесторов – мне на них плевать, это их забота. Я про другое – доверие к системе.
Если вы покупаете фьючерс, страхуете опционами, а когда происходит экспирация, то биржа говорит «хрен вам, никакой экспирации не будет». Вы больше никогда не будете торговать опционами на этой бирже, т.к. не сможете просчитать свои риски и свою торговлю. У вас не будет доверия к бирже. Тоже самое, с рынком CDS. Если происходит покупка (не важно спекулятивная или хэджевая), а потом вас кидают, то этот рынок будет мертв.
Инвесторы не смогут просчитать риски, создать инвестиционную модель и застраховаться, т.к. будут лишены гарантий по выплате страховок при условии хитрого изменения формулировок. А в случае с Греции так и произошло. Стоило только изменить пару слов, как кредитное событие быстро превратилось в «не кредитное».
В теории это должно спровоцировать массовое бегство из деривативов и неразбериху с платежами в случае, если действительно дефолт Греции станет «НЕ кредитным событием» )) Этот вопрос требует дополнительного изучения.
Ссылки на чтиво http://www2.isda.org/uploaded_files/tinymce/Update%20on%20Greek%20Q%20and%20A%2027%2010%2011.pdf
http://consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ec/125644.pdf
Да, в следующем посте еще раз по CDS, но уже на цифрах.
Я все меньше верю в Европу и евро, т.к. понимаю, что у них чудовищная финансово-политическая импотенция и паралич, не способность действовать и принимать жесткие решения и как бонус - кидалово инвесторов, которое неминуемо спровоцирует отток инвестиций из Европы. Так что присматриваюсь к глобал шорту по евроактивам
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба