9 ноября 2010 Rietumu Trading | Архив
Предыстория
Греческий кризис, вызвавший волну паники на мировых финансовых рынках в первой половине 2010 года, зародился задолго до образования Европейского Союза. Еще со времен Второй Мировой Войны в стране царствовала политическая нестабильность, которая привела к гражданской войне, революции и экономической разрухе. Ситуация нормализовалась только к 80-тым годам, когда к власти пришло демократическое правительство. Однако, национальный менталитет не изменился и в стране продолжила процветать коррупция и неэффективность, которая вела к тому, что правительству пришлось все больше и больше полагаться на заимствование
Со вступлением страны в Европейское Сообщество, предшественника ЕС, Греция получила доступ к более дешевому финансированию. Для поддержания популярности правительства социальные расходы начали расти, а политики находили новые способы получать выгоду за счет государства. Небольшой преградой на пути чрезмерного аппетита греков к жизни в долг стало принятие в ЕС Маастрихтских критерий, которые ограничивают максимальный размер задолженности к ВВП на уровне 60%, а дефицит бюджета на уровне 3% от ВВП. Тем не менее, статистические манипуляции позволяли Греции показывать соответствие эти критериям. Так, например, в одно время огромные расходы на оборону были попросту вычеркнуты из бюджета. Таким образом, в течение многих лет реальные цифры дефицита и объема задолженности были сильно занижены.
Но, по-настоящему широкие возможности для фальсификаций открылись для греческих чиновников после принятия евро в 2001 году. Во-первых, инвесторы не воспринимали всерьез возможность, что одна из стран еврозоны может объявить дефолт. Поэтому доходность по греческим облигациям приблизилась вплотную к доходностям по немецким гособлигациям, на фоне того, как участники рынка пытались заработать на сужении спреда. Во-вторых, крупные западные инвестбанки такие как Goldman Sachs, помогли Греции с помощью сложных деривативных инструментов временно убрать часть задолженности с баланса. Это вызвало новою волну растрат, среди которых и огромные инвестиции в спортивные объекты для афинской олимпиады 2004 года, которые после окончания игр оказались невостребованными
Неизвестно сколько еще бы все это могло продолжаться, если бы не разгоревшийся в 2008 году финансовый кризис, который привел к рецессии в большинстве развитых стран мира. Под основным ударом оказались такие важные отрасли для экономики страны как сектор недвижимости и туризм. А на фоне того, что и так крайне низкие сборы налогов, от которых греки поголовно укрывались, упали, бюджет страны оказался на грани катастрофы
Однако большую часть 2009 года дефицит бюджета Греции не особо выделялся на общем фоне, так как большинство развитых стран испытывали схожие проблемы. Разница была только в том, что если бюджеты остальных стран столкнулись с высокими дефицитами главным образом в результате резкого увеличения расходов на спасения банков и автопроизводителей, а также мер стимулирования экономики, то в Греции за этими цифрами крылись только падающие доходы бюджета и растущие выплаты процентов по задолженности
Кризис
Ситуация изменилась с приходом к власти в Греции в октябре 2009г. левоцентристского правительства, которое начало распутывать финансовые манипуляции предыдущего правительства, что привело к резкому пересмотру экономической статистики. Так, например, в течение 2009 г Афины пересмотрели прогноз по бюджетному дефициту с 3,7% ВВП до 13,6% ВВП, что в более чем четыре раза выше стандартов в ЕС (3%). Пересчитанный в соответствие с более жесткими правилами государственный долг достиг 300 млрд. евро или 125% от ВВП, что является одним из самых высоких показателей в мире. Кроме этого прогнозы по экономическому росту были также пересмотрены вниз. Такие макроэкономические показатели тут же отразились и на кредитных рейтингах страны. Международные рейтинговые агентства снизили греческий рейтинг до уровня ВВ+, что считается не инвестиционным или, попросту, «мусорным», рейтингом. Такое развитие событий вызвало резкий всплеск обеспокоенности среди инвесторов и держателей государственного долга относительно возможного дефолта страны. Это привело к существенному увеличению платежей по долгу для покрытия риска и к весне 2010 года ситуация на международных финансовых рынках накалилась до предела. Доходности по греческим облигациям зашкаливали, а мировой рынок акций пережил резкое падение
Инвесторы беспокоились не столько насчет перспективы банкротства Греции, сколько насчет того, что такой исход событий может вызвать цепную реакцию в других странах еврозоны, которые испытывали схожие проблемы (Испания, Португалия, Ирландия и Италия). Результатом этого, по самым пессимистичным прогнозам мог стать только распад еврозоны и погружения мировой экономики в новый кризис
Европейские чиновники, хотя и с существенным запозданием но все же пришли на помощь терпящей бедствие Греции, чтобы не допустить развития негативного сценария, который угрожал целостности самого ЕС. В мае 2010г. Греция договорилась с ЕС и МВФ о предоставлении ей финансовой помощи на 110 млрд. евро в виде трехлетней программы кредитования по ставкам, значительно ниже рыночных. Кроме этого, в это же время было принято решения создать механизм помощи и остальным странам еврозоны. Стабилизационный фонд объемом 750 млрд. евро, который предназначается для быстрой активации денежных средств с целью стабилизации финансовых систем стран-участников Евросоюза успокоил большую часть инвесторов и имел решающее влияние в преодолении кризиса
Такие меры помогли Греции стабилизировать ситуацию с долговым кризисом. Первый кредитный транш в рамках программы международной финансовой помощи на сумму 20 млрд. евро был получен Грецией уже в мае. Взамен Афины обязаны строго проводить программу сокращения бюджетного дефицита. Меры по экономии включают в себя повышение налогов и акцизов, увеличении пенсионного возраста, снижение окладов чиновников, либерализацию отраслей экономики, увеличение собираемости налогов и др. Таким образом, греческие власти надеются, что в 2010 году им удастся сократить бюджетный дефицит до 8,7% ВВП с отметки 12,7% ВВП, на которой он находится сейчас
Однако, к удручающему состояния греческих финансов теперь добавилась и полномастшбная рецессия, которая накрыла практически все сферы экономики страны. Согласно оценкам, ВВП Греции в 2010г. сократится на 3,5%. Падение активности, которое происходит на фоне урезания государственных расходов, сокращает налоговые поступления, что еще больше затрудняет борьбу правительство с дефицитом бюджета. Так дефицит бюджета правительства Греции (без учета расходов муниципальных властей и служб обеспечения общественной безопасности) за январь-август 2010г. составил 14,49 млрд. евро. Несмотря на то, что это на 32% меньше аналогичного показателя по итогам января-августа 2009г, такие темпы не позволят достичь поставленных целей: Афины намерены сократить дефицит бюджета страны на 39,5% по итогам 2010г.
Доход ность 10-ти летней облигации Греции
Перспективы
Несмотря на то, что в последнее время внимание инвесторов переключилось с Греции на другие события на мировых рынках, еще рано говорить о том, что кризис благополучно разрешился. Очевидно, что Грецию ожидает затяжной экономический спад, в ходе которого правительство будет должно проделать огромный объем очень трудной и непопулярной работы по повышению конкурентособности и эффективности экономики. Тем не менее, какой бы глубокой не была текущая рецессия, дефолта в стране не будет по следующим причинам:
Во-первых, решимость и заинтересованность европейских политиков (а вместе с ними и американских политиков в лице МВФ) удержать ситуацию под контролем не имеет себе равных. От поддержания платежеспособности Греции зависит существования самого ЕС, проекта, над осуществлением которого, Европа работала несколько десятилетий. Именно, наличие беспрецедентной политической воли у всех сторон резко контрастирует со случаями предыдущих дефолтов в таких, развивающихся странах как Аргентина, Россия, Корея и др.
Во-вторых, большая часть греческой задолженности находится на балансе европейских банков и при любой реструктуризации правительствам стран еврозоны придется рекапитализировать банки, чтобы предотвратить банковский кризис. Очевидно, что это обойдется в разы дороже, чем продолжать оказывать поддержку Греции. Поэтому даже если Греция не сможет финансироваться с долговых рынков после конца 2012, программа искусственной поддержки будет продлена.
В-третьих, может показаться, что Греция может решить свои долговые проблемы через дефолт, однако это далеко не так. Реструктуризация приведет к тому, что страна надолго потеряет доступ к внешнему заимствованию, которое будет необходимо, по крайней мере, для рекапитализации банков, владеющих огромными объемами гособлигаций. Кроме этого, неизбежный, в этом случае выход из еврозоны и переход на драхму вызовет гиперинфляцию. Однако, это не поможет стране выбраться из кризиса за счет увеличения конкурентоспособности, учитывая то, что это вызовет кризис в Европе - основном рынке сбыта греческой продукции. В целом дефолт приведет к полному развалу экономики и даже может вызвать политическую нестабильность в регионе. Все понимают, что это не выход.
По всей вероятности низшая точка будет пройдена уже в ближайшие месяцы, а к концу 2011 года можно ждать возвращения экономики Греции к росту. Это станет возможным благодаря положительной конъюнктуре на мировых рынках, а также сильному правительству, которое сможет провести все необходимые меры через парламент несмотря на оппозицию со стороны населения
Поэтому сейчас греческие активы являются одними из самых привлекательных инвестиции. Например, государственные облигации Греции дают 8-10% доходности до погашения, что намного выше доходностей «мусорных» корпоративных облигации, риск дефолта по которым, во много раз больше. В свою очередь, рынок акций торгуется вблизи кризисных минимумов начала 2009 и по всем коэффициентам выглядит самым недоценненным в мире
FTASE Equity Index
Греческий кризис, вызвавший волну паники на мировых финансовых рынках в первой половине 2010 года, зародился задолго до образования Европейского Союза. Еще со времен Второй Мировой Войны в стране царствовала политическая нестабильность, которая привела к гражданской войне, революции и экономической разрухе. Ситуация нормализовалась только к 80-тым годам, когда к власти пришло демократическое правительство. Однако, национальный менталитет не изменился и в стране продолжила процветать коррупция и неэффективность, которая вела к тому, что правительству пришлось все больше и больше полагаться на заимствование
Со вступлением страны в Европейское Сообщество, предшественника ЕС, Греция получила доступ к более дешевому финансированию. Для поддержания популярности правительства социальные расходы начали расти, а политики находили новые способы получать выгоду за счет государства. Небольшой преградой на пути чрезмерного аппетита греков к жизни в долг стало принятие в ЕС Маастрихтских критерий, которые ограничивают максимальный размер задолженности к ВВП на уровне 60%, а дефицит бюджета на уровне 3% от ВВП. Тем не менее, статистические манипуляции позволяли Греции показывать соответствие эти критериям. Так, например, в одно время огромные расходы на оборону были попросту вычеркнуты из бюджета. Таким образом, в течение многих лет реальные цифры дефицита и объема задолженности были сильно занижены.
Но, по-настоящему широкие возможности для фальсификаций открылись для греческих чиновников после принятия евро в 2001 году. Во-первых, инвесторы не воспринимали всерьез возможность, что одна из стран еврозоны может объявить дефолт. Поэтому доходность по греческим облигациям приблизилась вплотную к доходностям по немецким гособлигациям, на фоне того, как участники рынка пытались заработать на сужении спреда. Во-вторых, крупные западные инвестбанки такие как Goldman Sachs, помогли Греции с помощью сложных деривативных инструментов временно убрать часть задолженности с баланса. Это вызвало новою волну растрат, среди которых и огромные инвестиции в спортивные объекты для афинской олимпиады 2004 года, которые после окончания игр оказались невостребованными
Неизвестно сколько еще бы все это могло продолжаться, если бы не разгоревшийся в 2008 году финансовый кризис, который привел к рецессии в большинстве развитых стран мира. Под основным ударом оказались такие важные отрасли для экономики страны как сектор недвижимости и туризм. А на фоне того, что и так крайне низкие сборы налогов, от которых греки поголовно укрывались, упали, бюджет страны оказался на грани катастрофы
Однако большую часть 2009 года дефицит бюджета Греции не особо выделялся на общем фоне, так как большинство развитых стран испытывали схожие проблемы. Разница была только в том, что если бюджеты остальных стран столкнулись с высокими дефицитами главным образом в результате резкого увеличения расходов на спасения банков и автопроизводителей, а также мер стимулирования экономики, то в Греции за этими цифрами крылись только падающие доходы бюджета и растущие выплаты процентов по задолженности
Кризис
Ситуация изменилась с приходом к власти в Греции в октябре 2009г. левоцентристского правительства, которое начало распутывать финансовые манипуляции предыдущего правительства, что привело к резкому пересмотру экономической статистики. Так, например, в течение 2009 г Афины пересмотрели прогноз по бюджетному дефициту с 3,7% ВВП до 13,6% ВВП, что в более чем четыре раза выше стандартов в ЕС (3%). Пересчитанный в соответствие с более жесткими правилами государственный долг достиг 300 млрд. евро или 125% от ВВП, что является одним из самых высоких показателей в мире. Кроме этого прогнозы по экономическому росту были также пересмотрены вниз. Такие макроэкономические показатели тут же отразились и на кредитных рейтингах страны. Международные рейтинговые агентства снизили греческий рейтинг до уровня ВВ+, что считается не инвестиционным или, попросту, «мусорным», рейтингом. Такое развитие событий вызвало резкий всплеск обеспокоенности среди инвесторов и держателей государственного долга относительно возможного дефолта страны. Это привело к существенному увеличению платежей по долгу для покрытия риска и к весне 2010 года ситуация на международных финансовых рынках накалилась до предела. Доходности по греческим облигациям зашкаливали, а мировой рынок акций пережил резкое падение
Инвесторы беспокоились не столько насчет перспективы банкротства Греции, сколько насчет того, что такой исход событий может вызвать цепную реакцию в других странах еврозоны, которые испытывали схожие проблемы (Испания, Португалия, Ирландия и Италия). Результатом этого, по самым пессимистичным прогнозам мог стать только распад еврозоны и погружения мировой экономики в новый кризис
Европейские чиновники, хотя и с существенным запозданием но все же пришли на помощь терпящей бедствие Греции, чтобы не допустить развития негативного сценария, который угрожал целостности самого ЕС. В мае 2010г. Греция договорилась с ЕС и МВФ о предоставлении ей финансовой помощи на 110 млрд. евро в виде трехлетней программы кредитования по ставкам, значительно ниже рыночных. Кроме этого, в это же время было принято решения создать механизм помощи и остальным странам еврозоны. Стабилизационный фонд объемом 750 млрд. евро, который предназначается для быстрой активации денежных средств с целью стабилизации финансовых систем стран-участников Евросоюза успокоил большую часть инвесторов и имел решающее влияние в преодолении кризиса
Такие меры помогли Греции стабилизировать ситуацию с долговым кризисом. Первый кредитный транш в рамках программы международной финансовой помощи на сумму 20 млрд. евро был получен Грецией уже в мае. Взамен Афины обязаны строго проводить программу сокращения бюджетного дефицита. Меры по экономии включают в себя повышение налогов и акцизов, увеличении пенсионного возраста, снижение окладов чиновников, либерализацию отраслей экономики, увеличение собираемости налогов и др. Таким образом, греческие власти надеются, что в 2010 году им удастся сократить бюджетный дефицит до 8,7% ВВП с отметки 12,7% ВВП, на которой он находится сейчас
Однако, к удручающему состояния греческих финансов теперь добавилась и полномастшбная рецессия, которая накрыла практически все сферы экономики страны. Согласно оценкам, ВВП Греции в 2010г. сократится на 3,5%. Падение активности, которое происходит на фоне урезания государственных расходов, сокращает налоговые поступления, что еще больше затрудняет борьбу правительство с дефицитом бюджета. Так дефицит бюджета правительства Греции (без учета расходов муниципальных властей и служб обеспечения общественной безопасности) за январь-август 2010г. составил 14,49 млрд. евро. Несмотря на то, что это на 32% меньше аналогичного показателя по итогам января-августа 2009г, такие темпы не позволят достичь поставленных целей: Афины намерены сократить дефицит бюджета страны на 39,5% по итогам 2010г.
Доход ность 10-ти летней облигации Греции
Перспективы
Несмотря на то, что в последнее время внимание инвесторов переключилось с Греции на другие события на мировых рынках, еще рано говорить о том, что кризис благополучно разрешился. Очевидно, что Грецию ожидает затяжной экономический спад, в ходе которого правительство будет должно проделать огромный объем очень трудной и непопулярной работы по повышению конкурентособности и эффективности экономики. Тем не менее, какой бы глубокой не была текущая рецессия, дефолта в стране не будет по следующим причинам:
Во-первых, решимость и заинтересованность европейских политиков (а вместе с ними и американских политиков в лице МВФ) удержать ситуацию под контролем не имеет себе равных. От поддержания платежеспособности Греции зависит существования самого ЕС, проекта, над осуществлением которого, Европа работала несколько десятилетий. Именно, наличие беспрецедентной политической воли у всех сторон резко контрастирует со случаями предыдущих дефолтов в таких, развивающихся странах как Аргентина, Россия, Корея и др.
Во-вторых, большая часть греческой задолженности находится на балансе европейских банков и при любой реструктуризации правительствам стран еврозоны придется рекапитализировать банки, чтобы предотвратить банковский кризис. Очевидно, что это обойдется в разы дороже, чем продолжать оказывать поддержку Греции. Поэтому даже если Греция не сможет финансироваться с долговых рынков после конца 2012, программа искусственной поддержки будет продлена.
В-третьих, может показаться, что Греция может решить свои долговые проблемы через дефолт, однако это далеко не так. Реструктуризация приведет к тому, что страна надолго потеряет доступ к внешнему заимствованию, которое будет необходимо, по крайней мере, для рекапитализации банков, владеющих огромными объемами гособлигаций. Кроме этого, неизбежный, в этом случае выход из еврозоны и переход на драхму вызовет гиперинфляцию. Однако, это не поможет стране выбраться из кризиса за счет увеличения конкурентоспособности, учитывая то, что это вызовет кризис в Европе - основном рынке сбыта греческой продукции. В целом дефолт приведет к полному развалу экономики и даже может вызвать политическую нестабильность в регионе. Все понимают, что это не выход.
По всей вероятности низшая точка будет пройдена уже в ближайшие месяцы, а к концу 2011 года можно ждать возвращения экономики Греции к росту. Это станет возможным благодаря положительной конъюнктуре на мировых рынках, а также сильному правительству, которое сможет провести все необходимые меры через парламент несмотря на оппозицию со стороны населения
Поэтому сейчас греческие активы являются одними из самых привлекательных инвестиции. Например, государственные облигации Греции дают 8-10% доходности до погашения, что намного выше доходностей «мусорных» корпоративных облигации, риск дефолта по которым, во много раз больше. В свою очередь, рынок акций торгуется вблизи кризисных минимумов начала 2009 и по всем коэффициентам выглядит самым недоценненным в мире
FTASE Equity Index
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311021683_ba0bd50f7276bf3a0145a6d9159117bf.jpg Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба